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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（新浪財(cái)經(jīng)）

來源：新浪財(cái)經(jīng)

文/意見領(lǐng)袖專欄作家 余華莘

由于新冠疫情,，主要發(fā)達(dá)國家使用了巨額的貨幣和財(cái)政刺激,，導(dǎo)致貨幣增速激增,，所有主要貨幣都出現(xiàn)超發(fā)和泡沫化,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,，在紙幣時代貨幣超發(fā)是長期現(xiàn)象,，股票和房產(chǎn)是長期表現(xiàn)最好的兩類資產(chǎn),，所以要盡量遠(yuǎn)離現(xiàn)金,。

我的看法是，對于投資者來說,，雖然流動性寬松,，但是在零利率和低利率環(huán)境下，該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置是個大考題,。尤其是,，未來幾個季度內(nèi)的現(xiàn)金和債券收益率下降，使得主要國家的國債無法提供傳統(tǒng)上在投資組合中的兩項(xiàng)功能,，即穩(wěn)定的利息收入和對沖經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險,。

我的建議是，在做家庭理財(cái)規(guī)劃時,，投資人要慎重考慮固定收益組合未來可能達(dá)到的實(shí)際回報(bào)目標(biāo)率,，以及其相對能分擔(dān)的組合風(fēng)險。從這個方面來看,，如何利用具有一定流動性的另類投資的高回報(bào),、以及價值股和資源股的低估值,、和浮動利率掛鉤資產(chǎn)，并積極動態(tài)的降低整個組合投資的久期,，是未來三年內(nèi)投資組合產(chǎn)生回報(bào),，避免大幅回撤的首選策略。

另外,，由于新冠疫情,，主要發(fā)達(dá)國家使用了巨額的貨幣和財(cái)政刺激，導(dǎo)致貨幣增速激增,，所有主要貨幣都出現(xiàn)超發(fā)和泡沫化,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在紙幣時代貨幣超發(fā)是長期現(xiàn)象,，股票和房產(chǎn)是長期表現(xiàn)最好的兩類資產(chǎn),，所以要盡量遠(yuǎn)離現(xiàn)金。

數(shù)據(jù)來源：Blackrock

【正文】本周的主題是討論財(cái)富管理與資產(chǎn)配置這個與諾亞財(cái)富和歌斐資產(chǎn),，以及我們每個人的日常工作和身家財(cái)富都緊密相關(guān)的話題,。接下來，我將分別討論四個問題： 1）什么是財(cái)富管理和資產(chǎn)配置,；2）為何要做財(cái)富管理和資產(chǎn)配置,；3）亞洲地區(qū)財(cái)富管理的趨勢；和4）怎么做好財(cái)富管理和資產(chǎn)配置,。

一,、 什么是財(cái)富管理和資產(chǎn)配置呢？

在公司網(wǎng)站的首頁,，我們可以看到諾亞控股的介紹和定位,，比如：“起源于 2003 年，（諾亞控股）是中國獨(dú)立財(cái)富管理行業(yè)優(yōu)秀的參與者,，不同于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu),，從客戶的立場出發(fā)，用獨(dú)立客觀的角度,，為客戶提供海內(nèi)外各類型金融投資產(chǎn)品的專業(yè)篩選,、資產(chǎn)配置及投資組合管理服務(wù)。

諾亞控股已經(jīng)形成財(cái)富管理,、資產(chǎn)管理,、全球開放產(chǎn)品平臺、互聯(lián)網(wǎng)金融的多業(yè)務(wù)主線,，為超過28萬名高凈值客戶提供財(cái)富管理,、海外資產(chǎn)配置、高端保險,、高端教育等全方位的綜合金融服務(wù),?！?/span>

在深入討論這兩個專業(yè)概念之前,，一個基本問題是：什么是財(cái)富管理和資產(chǎn)配置呢,？

我的看法是，財(cái)富管理和資產(chǎn)配置其實(shí)是一個硬幣的兩面,。財(cái)富管理是從諾亞客戶的需求角度,，通過理財(cái)?shù)姆绞剑瑢蛻舻馁Y產(chǎn)進(jìn)行組合投資管理的一系列前中后的行為,。資產(chǎn)配置則是通過各種金融產(chǎn)品和工具,，比如：股票、債券,、保險,、地產(chǎn)、PE和基金等,，把諾亞客戶的私人財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)上去,，并在適合每個客戶的風(fēng)險承受能力、投資時限和資金需求的基礎(chǔ)上,，獲得合理且最大化的回報(bào),。換句話說：好的財(cái)富管理就是做好資產(chǎn)配置。

二,、 為何要做財(cái)富管理和資產(chǎn)配置,？

根據(jù)美聯(lián)儲舊金山分行2017年的工作論文，基于過去140年的不同國家經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明：人類社會的財(cái)富回報(bào)率高于經(jīng)濟(jì)增長率（r> g）,。而且資產(chǎn)回報(bào)率差異是解釋不同收入人群的財(cái)富不平等的一個主要原因,。特別是，全球財(cái)富存量自1970年代以來急劇增加,。財(cái)富存量的增加并未導(dǎo)致回報(bào)率大幅下降,。這一事實(shí)表明，至少從長期宏觀歷史角度來看,，資本與勞動力之間的替代彈性可能很高,。

在家庭財(cái)富管理中，資產(chǎn)配置是整個投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一,，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素,。1991 年，有三位美國學(xué)者在頂尖金融專業(yè)期刊《Financial Analysts Journal》發(fā)表了一篇著名的論文《Determinants of Portfolio Performance II： An Update》

,。在這篇針對全球82支大型退休基金從1977 至1987 間長期回報(bào)率的實(shí)證研究報(bào)告中,，可以發(fā)現(xiàn)這些專業(yè)退休基金管理的獲利來源有：91.5% 來自于資產(chǎn)配置（Asset allocation），其次是選股能力（Security selection）占4.6%,，而擇時（Market timing）僅占1.8%,。

數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve Bank of San Francisco,，《The Rate of Return on Everything》

那么，資產(chǎn)配置為什么能在財(cái)富管理和組合投資中占據(jù)這么重要的地位,？我的看法是,，有兩個方面的原因： 1）在日益復(fù)雜的金融市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息,、盈利狀況,、規(guī)模、投資品種的風(fēng)險特性,，以及特殊的變動因素（比如配股,、股息分紅）等，對投資收益都會有很大的影響,，但通過合理的資產(chǎn)配置和組合分散,，則可以起到降低風(fēng)險、提高收益的作用,，也就是提高單位風(fēng)險收益率（Sharpe Ratio）,。2）隨著投資標(biāo)的范圍從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場,，其中既包括在國內(nèi)與海外資產(chǎn)之間的配置,，也包括對不同貨幣風(fēng)險處理等多方面的專業(yè)知識和技能。顯然,，單一資產(chǎn)的投資方案難以滿足投資者的財(cái)富管理需求,，資產(chǎn)配置的重要意義與作用也就逐漸凸顯出來，因?yàn)楹笳呖梢詭椭顿Y者降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險,。

而且隨著家庭財(cái)富的快速增長,，中國已經(jīng)邁入了全民理財(cái)時代，高凈值家庭和個人投資者也迎來了一個資產(chǎn)配置的黃金時代,。財(cái)富的積累,、政策的放開、渠道的拓寬,，讓投資者擁有更為多樣化的投資選擇,。但最重要的是，以諾亞控股為標(biāo)志的中國財(cái)富管理行業(yè)的崛起,，真正為廣大高凈值家庭和個人投資者提供了可以幫助其實(shí)現(xiàn)家庭理財(cái)需求的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)配置建議,。

對于高凈值家庭和個人投資者而言，資產(chǎn)配置需要根據(jù)個人財(cái)富水平,、投資的動機(jī),、投資期限、目標(biāo)客戶的風(fēng)險偏好,、稅收規(guī)劃等諸多考慮等因素,，來確定納入家庭投資組合的資產(chǎn)類別及其比重,，并在隨后的投資期內(nèi)根據(jù)各資產(chǎn)類別的價格波動和風(fēng)險變化情況，及時動態(tài)地調(diào)整資產(chǎn)配置權(quán)重和組合投資方案,，或者在某一類別的資產(chǎn)中再作具體標(biāo)的選擇,，以尋求風(fēng)險回撤和投資收益最大化。

家庭財(cái)富管理和資產(chǎn)配置具有長期性,，它不是單純追求收益最大化,，而是要在風(fēng)險與回報(bào)之間謀求一種組合平衡。而且,，隨著近年來，監(jiān)管政策的調(diào)整和財(cái)富管理水平的升級,，理財(cái)機(jī)構(gòu)也從產(chǎn)品導(dǎo)向型的市場營銷模式逐步過渡至資產(chǎn)配置導(dǎo)向型的財(cái)富管理模式,。眼下，許多金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)師均遵從資產(chǎn)配置的理念來打理客戶資產(chǎn),。但是,，如何規(guī)范化的執(zhí)行資產(chǎn)配置流程，在具體地點(diǎn)實(shí)踐過程中仍然存在不同的問題和缺憾,，因此,，如何能夠形成相對科學(xué)的資產(chǎn)配置方案，也是接下來本文要深入研討的問題之一,。

三,、 亞洲地區(qū)財(cái)富管理的趨勢是什么？

作為全球世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱,，中國已經(jīng)是全球擁有百萬美元以上的富裕家庭數(shù)目最多的國家,。財(cái)富的快速積累使得中國已經(jīng)成為一個財(cái)富國家，不光是最高端,，中端的財(cái)富人口也在快速崛起,。

根據(jù)全球知名私營房地產(chǎn)顧問公司萊坊（Knight Frank） 的年度《財(cái)富報(bào)告》， 到2022年,，中國的超級富豪人數(shù)（個人凈資產(chǎn)超過5000萬美元）預(yù)計(jì)將達(dá)到17,，980人，約占亞洲富豪比例的一半,，而且在2017-2022年間,，中國的超級富豪增長率或?qū)⑦_(dá)到104%

另外，根據(jù)瑞士信貸的全球財(cái)富報(bào)告,，預(yù)計(jì)到2022年中國家庭財(cái)富將增加約10萬億美元,，達(dá)到39萬億美元。中國百萬富翁數(shù)量可能增長41%,，達(dá)到270萬人,。

數(shù)據(jù)來源：Knight Frank

由建設(shè)銀行和波士頓咨詢公司（BCG）發(fā)布的聯(lián)合報(bào)告《中國私人銀行2019：守正創(chuàng)新 匠心致遠(yuǎn)》也同樣指出,，到2023年，中國個人可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬億元人民幣（約37.3萬億美元）,，年復(fù)合增長率恢復(fù)為約11%,。

中國的家庭財(cái)富和高凈值個人投資者數(shù)量劇增，也可以諾亞財(cái)富的季度活躍客戶數(shù)的增長趨勢得到映證,。根據(jù)最新的財(cái)務(wù)報(bào)表,，截至2020年第二季度，諾亞控股累計(jì)配置規(guī)模達(dá)7313億元,。諾亞財(cái)富注冊用戶約33.2萬人,，較2019年底增長13.43%，增加了3.94萬人,。2020Q2,，諾亞財(cái)富的活躍用戶達(dá)到14703人，同比上升48.7%,，其中公募基金活躍客戶12343人,，同比增長140.3%。無論是配置規(guī)模（7313億元vs.243萬億元）,，還是注冊用戶（33.2萬vs． 270萬）,，以諾亞控股為代表的中國財(cái)富管理行業(yè)的未來增長空間和潛力巨大。

數(shù)據(jù)來源：諾亞控股財(cái)務(wù)報(bào)表

回頭看,，中國的居民家庭資產(chǎn)自改革開放開始逐步累積,，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平逐步提高、家庭財(cái)富配置的主力也從滿足生存,、生活基本需求起步,，到提高生活水平（購買各類家庭耐用消費(fèi)品），再到購買不動產(chǎn),、乘用車等“昂貴”的固定資產(chǎn),，并且正在進(jìn)入金融資產(chǎn)配置的加速階段。未來,，中國家庭財(cái)富的多資產(chǎn)配置需求,，以及財(cái)富管理及資產(chǎn)管理市場的加速擴(kuò)容，已經(jīng)是一個必然發(fā)生的大趨勢了,。

資料來源： 招行客戶問卷調(diào)研與行內(nèi)/外客戶深度訪談?wù){(diào)研（N=~3300）,；貝恩分析

但是，中國的財(cái)富管理行業(yè),，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足居民財(cái)富管理和高凈值人士對資產(chǎn)配置的服務(wù)需求,。根據(jù)招商銀行對中國七個經(jīng)濟(jì)區(qū)域的城市居民財(cái)富管理行為的調(diào)查報(bào)告，中國投資者的資產(chǎn)配置專業(yè)知識尚處于啟蒙階段。在面對“投資什么,、怎么投資,、投資多少”等問題時僅僅基于本能進(jìn)行決策，主要表現(xiàn)為：配置大量的現(xiàn)金管理類,、固定收益類投資品種,；缺乏對產(chǎn)品的深入了解，缺少與自身情況的分析匹配,，僅憑借親人,、朋友的經(jīng)驗(yàn)及建議等，這些非專業(yè)的投資行為,，可能會對家庭財(cái)富和高凈值個人投資者的資產(chǎn)產(chǎn)生非常不利的影響,。不僅如此根據(jù)招行與貝恩公司的客戶問卷調(diào)研與客戶深度訪談?wù){(diào)研，大約有40%左右的超高凈值人士對“家族資產(chǎn)配置管理”和“家族財(cái)富保障與財(cái)富傳承”這樣的專業(yè)服務(wù),，“感興趣,，但未使用過”。

資料來源： Federal Reserve Bank,， CICC research

從全球的財(cái)富管理現(xiàn)狀來看，不僅是我國,，甚至是整個亞太地區(qū),，居民的創(chuàng)造財(cái)富的能力都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了財(cái)富管理的能力。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看,，根據(jù)BCG的報(bào)告,，目前亞太地區(qū)仍以儲蓄（現(xiàn)金+存款）為主，達(dá)到24.96萬億,，占比高達(dá)65%,，而權(quán)益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)合計(jì)13.44萬億，占比僅35%,，顯著低于全球平均水平（60%）,，相較于北美地區(qū)（86%）更是差距明顯。

相比較而言,，美國個人投資者的資產(chǎn)配置已從“60%投資于國內(nèi)股票,、40%投資于國內(nèi)債券”的傳統(tǒng)理論，演變至通過基金或?qū)I(yè)管理賬戶進(jìn)行各式各樣的專業(yè)投資策略,，包括市場中性策略和絕對回報(bào)的另類資產(chǎn)配置策略,。

資料來源： Federal Reserve Bank， CICC research

因此,，如何提高中國家庭和居民的守富,、用富、傳富能力，是國內(nèi)金融理財(cái)機(jī)構(gòu)需要好好研究的課題,，也是每位個人投資者需要思考的問題,。慶幸的是，隨著理財(cái)觀念逐漸的深入人心,，已經(jīng)有越來越多的中國家庭和高凈值個人投資者正在或計(jì)劃向諾亞財(cái)富這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)尋求財(cái)富管理和資產(chǎn)配置方面的建議和幫助,。

四、 怎么做好財(cái)富管理和資產(chǎn)配置,？

在自媒體和互聯(lián)網(wǎng)上流傳一個被各大保險機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人廣泛使用,，名為《標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖》的資產(chǎn)配置理論框架。這張標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖把家庭資產(chǎn)分成四個賬戶,，這四個賬戶作用不同,，資金的投資渠道也各不相同。但它表達(dá)的意思是,，每個家庭需要擁有這四個賬戶,，并且按照固定合理的比例進(jìn)行分配才能保證家庭財(cái)富的長期、持續(xù),、穩(wěn)健的增長,，并滿足家庭的各個階段和各項(xiàng)支出需求。

必須聲明一下,，這個所謂的“標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖”曾經(jīng)遭到打假,，因?yàn)闆]有人可以找到標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor‘s）相關(guān)的研究報(bào)告（不管是中文還是英文），也沒有找到標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)布這個家庭資產(chǎn)研究報(bào)告的任何訊息,。但是從實(shí)踐意義上,，我認(rèn)為，是不是杜撰的本身并不是那么重要,，重要的是這個“家庭資產(chǎn)象限圖”本身合理,，且能用嗎？

資料來源： 騰訊財(cái)經(jīng)

根據(jù)這個象限圖,，四個賬戶分別是： 1）要花的錢：用于短期消費(fèi),，占家庭結(jié)余的10%；2）保命的錢：用于保險保障,，占家庭結(jié)余的20%,；3）生錢的錢：重在獲得高收益，占家庭結(jié)余的30%,；4）保本的錢,，重在安全、穩(wěn)定和長期性,，占家庭結(jié)余的40%,。

我的看法是,，以家庭結(jié)余為基礎(chǔ)來考慮這樣的四個賬戶是合理的。但是在做財(cái)富管理和理財(cái)規(guī)劃時,，不能必機(jī)械的照搬這個家庭資產(chǎn)象限圖,。因?yàn)槊總€家庭的情況都有差別，或許收支不同,、或許負(fù)債不同,、或許風(fēng)險承受能力不同、又或許對未來的預(yù)期不同,，這些具體個案因素都會導(dǎo)致家庭財(cái)富的規(guī)劃方案和結(jié)果不同,，需根據(jù)每個家庭具體切身實(shí)際情況，“量體裁衣”才是正理,。

對于理財(cái)師來說,，應(yīng)該怎么為中國家庭和高凈值個人投資者做好財(cái)富管理和資產(chǎn)配置服務(wù)呢？按照美歐這些成熟市場和金融理財(cái)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和標(biāo)準(zhǔn)流程,，有以下幾個方面：

資料來源： 騰訊財(cái)經(jīng)

第一步：理解客戶風(fēng)險收益特征

其中包括：1）了解客戶的資金收益需求,；2）了解客戶的時間周期需求；3）了解客戶的風(fēng)險偏好容忍,。這個階段主要工作是根據(jù)對客戶的財(cái)富管理基本要求的摸底,，能夠框定客戶對于安全性、流動性,、收益性的基本需求,，然后才能進(jìn)行有效的資產(chǎn)配置方案的設(shè)計(jì)。在與客戶溝通的過程中,，由于會出現(xiàn)客戶對需求存在認(rèn)知模糊甚至前后矛盾的情況，因此需要有一個反復(fù)討論和規(guī)劃的過程,。

第二步：構(gòu)建基本投資組合

投資組合從財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的角度來講,，主要包括幾大類不同的風(fēng)險資產(chǎn)，比如：權(quán)益類,、固收類,、現(xiàn)金類、另類資產(chǎn),。由這些資產(chǎn)類別和投資工具構(gòu)建的投資組合,，需要根據(jù)每個客戶自身的風(fēng)險收益需求做一個基本規(guī)劃，并考慮三個組合參數(shù)：1） 各類資產(chǎn)配置的基本比例,；2） 各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性分析,；3） 各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

第三步：制定投資策略和調(diào)整配置方案

這個階段是最體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)經(jīng)理的專業(yè)能力,，其中包括 1）制定投資策略和2）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險變化,，調(diào)整資產(chǎn)配置超配或者低配的比例，并計(jì)算調(diào)整后的投資組合預(yù)期收益率。

關(guān)于資產(chǎn)配置策略,，大約可以分為：1）買入并持有策略 — 合理配置,，配置后不作調(diào)整；2）恒定混合策略 — 下降時買入,，上升時賣出,；3）投資組合保險策略 — 下降時賣出，上升時買入,；4）動態(tài)資產(chǎn)配置策略 — 回歸均衡原則,。

第四步：金融產(chǎn)品銷售與調(diào)整

理財(cái)師可以結(jié)合上面三個步驟的分析結(jié)論、投資策略和資產(chǎn)配置方案,，匹配以相應(yīng)金融產(chǎn)品和投資工具,，其中新增同類資產(chǎn)和產(chǎn)品要特別關(guān)注與原組合的相關(guān)性系數(shù)，同時根據(jù)總體和新增資金量進(jìn)行資產(chǎn)總量和比例的控制,。

在完成產(chǎn)品銷售,、組合構(gòu)建和資產(chǎn)配置之后，并理財(cái)師可以根據(jù)客戶的動態(tài)反饋,，對投資方案和組合資產(chǎn)進(jìn)行微調(diào),，因?yàn)闆]有一成不變的市場，也沒有一成不變的風(fēng)險和回收益預(yù)期,，因此投資策略也需要動的調(diào)整,。比如客戶的理財(cái)目標(biāo)發(fā)生變化，原來要送子女出國,，在現(xiàn)階段下目標(biāo)要先滿足創(chuàng)業(yè)資金需求,，那么該客戶的外幣資產(chǎn)的比例可能就要下調(diào)。

總體來看,，中國家庭居民和高凈值個人投資者的財(cái)富管理需求,，因著財(cái)富規(guī)模增長，金融市場日趨復(fù)雜,，和資產(chǎn)配置多元化需求,，因此對于家庭財(cái)富管理和金融產(chǎn)品配置的綜合訴求也不斷提升。因此,，專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)和理財(cái)師團(tuán)隊(duì)更需要幫助客戶在資產(chǎn)配置的邏輯上,，提供一個完整的配組合解決方案，這樣不僅有助于相關(guān)金融產(chǎn)品的銷售,，更重要的是對客戶財(cái)富管理也更負(fù)責(zé),，而且有利于諾亞財(cái)富和歌斐資產(chǎn)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

原文標(biāo)題：怎么做好財(cái)富管理與資產(chǎn)配置,？  來源：新浪財(cái)經(jīng) 原文鏈接：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1678430480519195729&wfr=spider&for=pc