【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（《經(jīng)理人》）
2001年,，劉鶴在中國資本市場發(fā)育十周年上海會議上發(fā)表題為《新經(jīng)濟與資本市場和風(fēng)險投資》的演講,。演講緊扣著中國新經(jīng)濟，就新經(jīng)濟的發(fā)展趨勢、驅(qū)動來源,、孵化環(huán)境等不斷展開,。
劉鶴認(rèn)為,，新經(jīng)濟的發(fā)展應(yīng)該以資本市場為依托,，新經(jīng)濟的發(fā)展有賴于風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資必須與資本市場為出口,，三者高度依存互相發(fā)展,。
他同時指出，雖然中國新經(jīng)濟的市場廣闊,，但致命弱點仍是核心的創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足,。文中觀點犀利而敏銳，對于當(dāng)前的風(fēng)險投資行業(yè)和資本市場發(fā)展依然具有強烈的借鑒意義,。
劉鶴自90年代以來一直敦促執(zhí)行市場化改革,，強調(diào)創(chuàng)新和企業(yè)家精神，強調(diào)對產(chǎn)權(quán)和投資的保護,，關(guān)注新經(jīng)濟,、信息產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
對于風(fēng)險投資,，劉鶴有自己獨特的見解：首先,，風(fēng)險投資無風(fēng)險。因為風(fēng)險投資家在投資以前,，已經(jīng)對市場風(fēng)險,、技術(shù)的實現(xiàn)以及股東的合作進行了充分論證，在他真正進行投資時,，風(fēng)險已經(jīng)很小,，這個領(lǐng)域需要知曉市場,；
其次,，具有組織能力和專業(yè)人才的人，這些人就是風(fēng)險投資家,，從某種意義上來說,，他們就是大經(jīng)濟學(xué)家熊彼特含義上的企業(yè)家；
第三,，重要的問題不在于機構(gòu)是誰,、有多大名聲，而在于誰在做,。因此,，在這個領(lǐng)域,，好的名聲是永遠(yuǎn)找不開的鈔票，壞的信用是永遠(yuǎn)掙不脫的枷鎖,。
劉鶴亦對風(fēng)險投資家提出了要求,，指出其要發(fā)揮三個基本的功能：識別功能、融資功能,，以及構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)和進行好的制度安排,，把關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機地組織起來，以實現(xiàn)利益共享,、共做貢獻(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險，防止出現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)的CEO道德風(fēng)險和CEO的認(rèn)知風(fēng)險,。
值得注意的是,，在2001年劉鶴針對于風(fēng)險投資的許多觀點就已經(jīng)鞭辟入里，在近20年后的今天,，不得不感嘆鶴總當(dāng)時的高瞻遠(yuǎn)矚：
劉鶴強調(diào),，作為驅(qū)動新經(jīng)濟擴張的催化劑，風(fēng)險投資則具有最為關(guān)鍵的作用,。“我們目前對風(fēng)險投資只是處于字面上的了解,，有兩個普遍的誤會，第一點認(rèn)為風(fēng)險投資具有博弈性,，風(fēng)險投資家就是抱著一種賭博的心理,，對看不清的技術(shù)進行投資，如果成功會獲得比較高的收益,，如果失敗,，就跟賭場錢一樣無所謂?！?/span>
“第二個誤會,，就是風(fēng)險投資就是錢，風(fēng)險投資家有的是錢,。這兩個誤會很容易推出的結(jié)論就是,，國家有錢，大機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險能力強,，于是以國家行為代替風(fēng)險投資的行為,。在當(dāng)前中國發(fā)展風(fēng)險投資具有特殊重要的意義?！?/span>
在2018年的“健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范體系”專題協(xié)商會上,，劉鶴亦強調(diào)“做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險的,，做壞事是要付出代價的,。”
當(dāng)時鶴總筆下的“風(fēng)險投資”其實是一個統(tǒng)稱,，指的是私募股權(quán)投資,，即投資于非上市企業(yè)股權(quán)的一種投資方式。發(fā)展至今,，在我國,，私募股權(quán)投資又分早期投資基金（投資于早期項目）、大家口中常說的VC（創(chuàng)投,、風(fēng)投,，投資于中期項目）、PE（投資于后期項目）,，以及投資基金的基金——私募股權(quán)母基金,。
從20世紀(jì)80年代初中國引進風(fēng)險投資至今，中國的私募股權(quán)投資已經(jīng)歷了三十多個春秋的潮起潮落,。在國際私募股權(quán)投資基金蜂擁而至的同時,，本土私募股權(quán)投資基金也在快速壯大。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù),，在2020年3月底,，中國股權(quán)投資基金備案規(guī)模首次超過十萬億元人民幣。中國的私募股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)從一個“新生兒”逐步成長起來,，并開始邁出堅實的步伐,。
在此中國股權(quán)投資行業(yè)蓬勃發(fā)展之際，特附上劉鶴在2001年的演講全文：
我非常高興接受邀請參加這次資本市場發(fā)育十周年的大會,，借這個機會,，我想談一下新經(jīng)濟、風(fēng)險投資,、資本市場和公共政策之間的關(guān)系問題,。這四者之間存在著非常緊密的聯(lián)系和比較強的互動性。具體地說,，我想講三點：第一,，新經(jīng)濟和現(xiàn)實的發(fā)展趨勢；第二,，新經(jīng)濟與風(fēng)險投資,；第三,，新經(jīng)濟,、資本市場和公共政策。
一、新經(jīng)濟和未來的發(fā)展趨勢
最近以來,，盡管納斯達(dá)克股市出現(xiàn)波動,，但是，以互聯(lián)網(wǎng)為依托的新經(jīng)濟仍然不斷地滲透,，不斷地擴張,，成為影響經(jīng)濟增長、收入分配,、國際分工和國家競爭力核心的因素,。當(dāng)然，對這個問題,，業(yè)內(nèi)業(yè)外和不同的投資者有截然不同的看法,。從大的趨勢來看，新經(jīng)濟的發(fā)展是不可避免的,，在美國推出了數(shù)字化戰(zhàn)略以后,，最近，我們又看到了四個引人矚目的現(xiàn)象：
第一,，在最近召開的APEC峰會上,，各國領(lǐng)導(dǎo)人又集中討論了數(shù)字經(jīng)濟問題，希望各個國家采取共同行動,，促進全球信息化進程,，縮小數(shù)字化鴻溝；
第二,，日本政府在擴大內(nèi)需九次失利以后,，最近，毅然決然推出了信息化戰(zhàn)略,。準(zhǔn)備大量支出公共預(yù)算來強化信息基礎(chǔ)設(shè)施,，得到了企業(yè)界、商界,、政府界和廣大的消費者熱烈支持,；
第三，電子歐洲的計劃正在不斷地走向深入,，在這個過程中,，英國又率先推出了一系列有決定性的行動，其中最引人注目的,，是在內(nèi)閣建立電子交易委員會,，全面推進電子商務(wù)；
第四,，中國政府明確提出了“十五”信息化的框架,，要以信息化帶動工業(yè)化，實現(xiàn)國民經(jīng)濟跨越增長，規(guī)劃選擇了附合中國特色的擴大信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模和形成國際競爭力的路徑,，國家信息化的綜合指數(shù)要達(dá)到90%以上,，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和容量同樣在未來幾年占世界第一位，電話的普及率要從目前的18%上升到35%,，信息產(chǎn)業(yè)的比重占GDP比重要超過7%,，除此以外，還重點策劃了基礎(chǔ)設(shè)施的完善,，改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，提高核心制造業(yè)競爭力的具體措施，更為重要的是,，這個規(guī)劃明確提出通過制度創(chuàng)新帶動技術(shù)創(chuàng)新,，以推動中國經(jīng)濟的信息化。
從總體上看,，大的趨勢十分明確,，我不認(rèn)為周期性的因素會干擾結(jié)構(gòu)性的變化，因此,，對大的方向不應(yīng)該產(chǎn)生困惑,。盡管如此，微觀的調(diào)整正在發(fā)生,，有四個跡象正在描述著現(xiàn)在和揭示未來,。
首先是網(wǎng)絡(luò)公司的大整合，美國總統(tǒng)克林頓最近在APEC會上估計,，在最近的五年之內(nèi),，98%的網(wǎng)絡(luò)公司可能會消失，只有2%的網(wǎng)絡(luò)公司會進一步崛起,。這提出了一個非常有趣的問題：可能信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)原子式的競爭歷程已經(jīng)結(jié)束,，一大批有競爭力的甚至?xí)a(chǎn)生壟斷作用的優(yōu)勢公司將會崛起。壟斷競爭是汽車,、鋼鐵等行業(yè)的共性,，汽車、鋼鐵等行業(yè)走完自由競爭的道路用了上百年的時間,，而信息產(chǎn)業(yè)只用了十幾個月,。過去曾經(jīng)設(shè)想，也許原子式的競爭和網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合會替代傳統(tǒng)的壟斷競爭模式,，而事實表明,，新經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)組織格局上正與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的道路融合。
第二,，商業(yè)模式從一些中性的概念中解脫出來,，向現(xiàn)實的,、可盈利的方向全面調(diào)整和發(fā)展。最近兩年,，我們經(jīng)歷了ISP,、ICP,、ASP,、BTOB、BTOC等模式?，F(xiàn)在看來,，滿足客戶的需要，提供比較方便的服務(wù),，以及有現(xiàn)實的現(xiàn)金流成為投資者關(guān)注的熱點,。或者說,，商業(yè)模式從空中開始著陸,。
第三，寬帶技術(shù),、無線接入技術(shù),、多媒體技術(shù)已經(jīng)成為支撐電子商務(wù)的核心技術(shù)，光纖網(wǎng)加路由器的基礎(chǔ)投施也不太可能適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展,，在通信基礎(chǔ)設(shè)施和增值服務(wù)之間正在產(chǎn)生新的中間基礎(chǔ)設(shè)施層,。
第四，新經(jīng)濟與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的邊界在逐漸消融,，新經(jīng)濟如同水銀落地,，無孔不入，全面進入汽車,、家電,、石油、鋼鐵乃至教育,、金融,、保險和娛樂業(yè)。如果從更廣闊的視角來觀測,，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟正在全面地整合社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，向四個A的方向不斷地逼近，AnyWhere無論在哪兒,，AnyTime無論何時,，Anyone無論何人，Anydevice無論任何一種裝備,。
有人把新經(jīng)濟和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為兩個截然不同的概念,，這可能是錯誤的,。在當(dāng)今，即便是勞動密集型的產(chǎn)業(yè)中,，也在增加數(shù)字技術(shù)的含量,，而在資本密集型的產(chǎn)業(yè)中，數(shù)字技術(shù)的含量正在不斷地上升,。我剛從美國拉斯維加斯的Comdex展覽會回來,，這個展覽會推出了很多新的信息產(chǎn)品，引人注目的是奔馳汽車和數(shù)字技術(shù)的結(jié)合,。大家看到,，奔馳汽車內(nèi)設(shè)了定位技術(shù)、數(shù)據(jù)庫技術(shù),、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)業(yè)之間人為的或者說理念上的邊界正在不斷消失,。面對這種大趨勢，中國的投資機構(gòu)與國外投資機構(gòu)似乎做出不同的選擇,，在納斯達(dá)克股市全面上漲的時候,，中國的投資機構(gòu)是比較狂熱的。最近,，又出現(xiàn)了向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸的現(xiàn)象,，而國外的投資機構(gòu)特別是美國似乎更看好新經(jīng)濟市場，盡管納斯達(dá)克的股價還在下降,，但是,，實際的注入資金量仍在穩(wěn)步上升。產(chǎn)生這種現(xiàn)象,，可能是各個國家比較優(yōu)勢有所不同,，也可能是一次戰(zhàn)略性的誤會。
在這里,，我還想特別說一個問題,，就是發(fā)展新經(jīng)濟意味著什么。很多人從相對靜態(tài)的比較優(yōu)勢來評價新經(jīng)濟,，認(rèn)為中國沒有到發(fā)展新經(jīng)濟的階段,，但是，如果從新的技術(shù)革命是一次產(chǎn)業(yè)革命,，正引發(fā)社會結(jié)構(gòu)變革的角度來看,，新經(jīng)濟所意味著比我們能看到的似乎更多。比如說,，新經(jīng)濟將突破傳統(tǒng)的金字塔縱向結(jié)構(gòu),，向橫向、互動,、偏平的組織結(jié)構(gòu)過渡,；新經(jīng)濟將引發(fā)民眾的廣泛參與,；新經(jīng)濟將帶來不僅是經(jīng)濟，而且是社會結(jié)構(gòu)重大的變革等等；新經(jīng)濟又與全球一體化、WTO等重大命題聯(lián)系在一起,。當(dāng)我們脫離一個視角，轉(zhuǎn)向另外一個視角之后,，發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟所追求的目標(biāo)和建立市場體制、進一步推動改革的目標(biāo)是多么的高度一致,。因此,，我呼吁大家重新認(rèn)識新經(jīng)濟,。
二,、新經(jīng)濟與風(fēng)險投資
新經(jīng)濟的發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有不同的路徑，最核心的特點是,，這種經(jīng)濟以人為本,，以人的創(chuàng)造性和對市場的追求為源動力。在這種情況下,，作為驅(qū)動新經(jīng)濟擴張的催化劑,，風(fēng)險投資則具有最為關(guān)鍵的作用。
因為,，發(fā)展新經(jīng)濟就要理解人的制高點作用,，而不是機構(gòu)的作用。而發(fā)揮人的作用離不開風(fēng)險投資,。我們目前對風(fēng)險投資只是處于字面上的了解,，有兩個普遍的誤會：
第一點認(rèn)為風(fēng)險投資具有博弈性，風(fēng)險投資家就是抱著一種賭博的心理,，對看不清的技術(shù)進行投資,，如果成功會獲得比較高的收益，如果失敗,，就跟賭場錢一樣無所謂,。
第二個誤會，就是風(fēng)險投資就是錢,，風(fēng)險投資家有的是錢,。這兩個誤會很容易推出的結(jié)論就是，國家有錢,，大機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險能力強,，于是以國家行為代替風(fēng)險投資的行為。
在當(dāng)前中國發(fā)展風(fēng)險投資具有特殊重要的意義,。因此,，特別有必要澄清這些基本的誤會,。我以為風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種中介組織，而中介歷來是市場經(jīng)濟的靈魂,，風(fēng)險投資是某種人格化的中介行為,，風(fēng)險投資家一般來說要發(fā)揮三個基本的功能：
第一，識別功能,。
他們能夠敏感地發(fā)現(xiàn)新技術(shù)的潛在價值,，準(zhǔn)確嗅覺市場機會所在，把技術(shù)信號轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟信號,。因此,，很多人說，風(fēng)險投資家是很好的講故事的人（Goodstoryteller）,。這種識別能力往往在投資機構(gòu),、在大銀行并不存在。
第二個重要的功能就是融資功能,。
對于風(fēng)險投資人來說,，重要性并不在于提供資金，而在于進行風(fēng)險融資,。而在這個環(huán)節(jié),，當(dāng)事人成功的案例、信用和認(rèn)同性可起到?jīng)Q定性作用,。在風(fēng)險投資市場存在著一個普遍的規(guī)律,，“因為他感興趣，我才感興趣”,，也就是說,，大家會追隨風(fēng)險投資家的行為，去采取共同的行動,，這是一個普遍的規(guī)律,，或者是游戲規(guī)則。
第三個主要的功能是構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)和進行好的制度安排,，把關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機地組織起來,，以實現(xiàn)利益共享、共做貢獻(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險,，防止出現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)的CEO道德風(fēng)險和CEO的認(rèn)知風(fēng)險。
一個好的公司不僅取決于單個股東,，更取決于所有的利益相關(guān)者,，如果股東能夠為公司的發(fā)展做出最大貢獻(xiàn)，或者相關(guān)的人能夠提供應(yīng)有貢獻(xiàn)的話,，這個公司就有可能做好,。另外,，眾所周知，經(jīng)理階層經(jīng)常與董事會發(fā)生矛盾,，董事會與股東之間也會發(fā)生矛盾,，為了歸避這些風(fēng)險，風(fēng)險投資者無疑要做好股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排和制度的安排,。
關(guān)于風(fēng)險投資我想說這么幾個結(jié)論,，首先，風(fēng)險投資無風(fēng)險,。這聽起來可笑,，實際上并不是這樣，因為風(fēng)險投資家在投資以前,，已經(jīng)對市場風(fēng)險,、技術(shù)的實現(xiàn)以及股東的合作進行了充分論證，在他真正進行投資時,，風(fēng)險已經(jīng)很小,，這個領(lǐng)域需要知曉市場,；具有組織能力和專業(yè)人才的人,，這些人就是風(fēng)險投資家，從某種意義上來說,，他們就是大經(jīng)濟學(xué)家熊比特含義上的企業(yè)家,；重要的問題不在于機構(gòu)是誰、有多大名聲,，而在于誰在做,。因此，在這個領(lǐng)域,，好的名聲是永遠(yuǎn)找不開的鈔票,，壞的信用是永遠(yuǎn)爭不脫的枷鎖。
三,、新經(jīng)濟,、資本市場與公共政策的互動
今后五年，是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整非常關(guān)鍵的時期,，調(diào)整的實質(zhì)是所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)關(guān)系的互動,，或者說，是生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系相互的適應(yīng),，而實質(zhì)是生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整,，或者說是所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整。調(diào)整的切入點是新經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟的融合,。在整個調(diào)整過程中,，資本市場將發(fā)揮極為關(guān)鍵的作用,。為了發(fā)展資本市場，則需要公共政策的合理界定,。因此,，新經(jīng)濟、資本市場與公共政策之間有一個比較好的互動作用,，三者的有機互動,，則有利于未來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
眾所周知,，新經(jīng)濟的發(fā)展應(yīng)該以資本市場為依托,，新經(jīng)濟的發(fā)展有賴于風(fēng)險投資，而風(fēng)險投資必須與資本市場為出口,，目前的資本市場期望產(chǎn)生高質(zhì)量的新經(jīng)濟類的公司,，因為資本市場的質(zhì)量本質(zhì)上取決于公司的質(zhì)量，而公司的質(zhì)量又取決于公共政策對上市公司的約束,。因此,，三者之間有非常緊密的、相互依托的,、相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系,。
新經(jīng)濟的發(fā)展對資本市場充滿期望。這實際上是從企業(yè)家的角度來看待資本市場的,，任何一個新經(jīng)濟的公司,，當(dāng)走向資本市場時候，起碼有這么幾點要求：首先,，希望他的成功能夠得到資本市場的承認(rèn),，上市從某種意義上來說，就是前一段業(yè)績的成功,；希望資本市場作為一個宣傳舞臺,。
眾所周知，最廉價的廣告領(lǐng)域可能是資本市場,，在這個舞臺,，公司的名聲、CEO,、董事長都會被廣大股民所認(rèn)識,；還有實現(xiàn)公司主體利益的價值，這種價值一旦實現(xiàn),，就有可能化解風(fēng)險,，最初的投資者價值通過資本市場的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓得以實現(xiàn)；在資本市場上獲得資金還可以實現(xiàn)擴張和戰(zhàn)略性并購的意圖，因為新公司在發(fā)展初期資金量不足,，想做很多事情,，一旦在資本市場獲得資金來源，可以對整個經(jīng)濟資源進行再配置,，并且進行戰(zhàn)略性的并購,；資本市場發(fā)育的過程中，新經(jīng)濟公司還可以借以形成自己的壓力機制和動力機制,，從而促進公司治理結(jié)構(gòu)的完善,，增強核心的競爭力，這即是股民的期望所在,，也是新經(jīng)濟公司CEO們的期望所在,。正是因為這樣，發(fā)展新經(jīng)濟需要更為適宜的資本市場環(huán)境,。
從我國目前發(fā)展的情況看,，急需取消歧視性的所有制待遇，不論是國有企業(yè),，還是非國有企業(yè)都應(yīng)該可以走向資本市場,；應(yīng)該進一步廢除審批制，適應(yīng)新經(jīng)濟變化的技術(shù)周期,。我們知道,，在目前的情況下，在新經(jīng)濟領(lǐng)域每九個月就要發(fā)生一次技術(shù)變化,，原有的商業(yè)模型如果在九個月內(nèi)不能夠上市的話,，很可能會走向衰亡，或者說憋死而沒有出口,。
因此，加快上市的速度,、實行推薦制度和備案制可能是比較客觀的,；還需要培養(yǎng)具有戰(zhàn)略眼光和市場眼光的機構(gòu)投資者，如果僅以小股民直接投資的方式風(fēng)險太大,，需要有一批有專業(yè)眼光和戰(zhàn)略眼光的投資者來保護小投資者的利益,；特別需要強調(diào)嚴(yán)格限制坐莊機制和關(guān)聯(lián)交易，保護股東特別是小股東的利益,，如果小股東的利益得以保護,，巨額的儲蓄就有可能轉(zhuǎn)為投資，境外的資金也會流入國內(nèi),，從而促進國內(nèi)經(jīng)濟的增長,。目前的問題是，坐莊機制、關(guān)聯(lián)交易沒有得到限制,，甚至有很強的市場,，這樣勢必抑制廣大股民投資的積極性。還有一點,，就是要建立股評人的資格認(rèn)證制度和信用追索制度,。一些股評人與特定的公司有直接的利益關(guān)系，因此,，所發(fā)表評論的準(zhǔn)確性是令人懷疑的,。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家，股評人的資格和所說的話,，都是要付有法律責(zé)任,。
雖然中國新經(jīng)濟的市場廣闊，但是,，目前致命的弱點仍然是核心的創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足,，與這點相關(guān)的是創(chuàng)新者的治理能力、心理素質(zhì)和市場感覺尚不成熟,。我們看到很多這種現(xiàn)象,，盡管技術(shù)專家有很強的特長，有別人沒有的技術(shù)專利,，但一旦從技術(shù)員轉(zhuǎn)為企業(yè)家的時候,，他們所表現(xiàn)的治理能力、市場感覺和親合力就顯得嚴(yán)重不足,，這往往使公司充滿風(fēng)險,。
從另一個方面來看，盡管資本市場擴張的速度很快,，但從總體上判斷,，我國的資本市場仍然處于一種非理性的初級狀態(tài)，能見度比較低,，盲目性比較大,，投機性非常強，公司的業(yè)績與股價評價基本脫鉤,。因此,，讓人感覺到風(fēng)險度高。于是就提出一個問題,，不成熟的創(chuàng)業(yè)者與非理性的資本市場間如何對接,，解決這個對接問題，可能是中國新經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵所在,，也應(yīng)該是資本市場,、公共政策關(guān)注的重點,。
我認(rèn)為現(xiàn)實的接口有兩個：
第一，公共政策應(yīng)該對上市公司的治理結(jié)構(gòu)提出更為明確的要求,，以期產(chǎn)生更高質(zhì)量的公司,。
第二，一個公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣,，應(yīng)該可以觀察,，并且提供在線的數(shù)據(jù)服務(wù)。前一點是毫無疑問的,，目前有關(guān)方面正在加強這方面的工作,。
我想重點談一下第二個問題，就是主要觀測哪些指標(biāo)來看公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣,。
下述幾個指標(biāo)是非常重要的：
第一,，股東和利益關(guān)聯(lián)者的背景、股東的結(jié)構(gòu)以及均衡制約性如何,。在這里,，我們主要看兩點，第一點要看在這個股東結(jié)構(gòu)下,，公司技術(shù),、市場實現(xiàn)的能力怎樣；第二點要看董事會是不是有一種理性決策的基礎(chǔ),，如果股東之間可以相互制約,，平等對話，則有可能進行理性的決策,，如果一個大股東說了算,，這就充滿著決策的風(fēng)險。
第二,，應(yīng)該看董事會的質(zhì)量及董事長的親合力,、判斷力，我們國家實行法人治理結(jié)構(gòu),，董事長是企業(yè)真正的領(lǐng)袖,，因此，董事長的質(zhì)量往往決定公司的質(zhì)量,。大家比較愛看CEO的質(zhì)量，但中國和國外不一樣,，中國的董事長有很大的權(quán)力,，我認(rèn)為，應(yīng)該積累董事長的歷史資料,，從歷史看未來,。盡管資本市場很難從歷史推到未來，但是作為個人行為表現(xiàn)，有可能進行歷史回歸,。
第三,，需要看創(chuàng)業(yè)者CEO的激勵機制以及能力、態(tài)度評價,，這里有一個非常關(guān)鍵的問題,，就是能不能把CEO與創(chuàng)業(yè)者的激勵方法貨幣化。實際上,，真正理性的討論或者理性的決策,，應(yīng)該建立在現(xiàn)金流和貨幣激勵的基礎(chǔ)上，而不能產(chǎn)生盲目的,、幼稚的沖動,。
第四，看公司的制度,、組織框架和核心業(yè)務(wù)骨干的情況,，特別是最初的創(chuàng)業(yè)者、合伙人和一些關(guān)鍵的業(yè)務(wù)骨干的背景,。眾所周知,，新經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟不一樣，在發(fā)展的初期具有更大的風(fēng)險性,，包括技術(shù)變化的風(fēng)險,、政策變化的風(fēng)險、來自外部特別是國際壟斷公司沖擊市場的風(fēng)險,，但最大的風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)者本身的風(fēng)險,。我們曾經(jīng)做過調(diào)查，新經(jīng)濟的公司中,，90%以上的風(fēng)險來自創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險,，他們的態(tài)度、他們的親合能力,、他們的組織能力以及他們對未來市場的判斷都是決定性的,。
因此，必須設(shè)計出使投資者可識別的市場基礎(chǔ)設(shè)施,。在發(fā)展新經(jīng)濟過程中,，全面提高資本市場信息化功能本身，就是新經(jīng)濟發(fā)展非常重要的內(nèi)容,，我期盼著本屆證券會在這方面有更大的進展,。
*本文首發(fā)于《網(wǎng)絡(luò)與信息》2001年第2期,作者/ 劉鶴。
原標(biāo)題：風(fēng)險投資人也是企業(yè)家 來源：《經(jīng)理人》
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