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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（詩與星空）

長期以來,，養(yǎng)殖行業(yè)有個不成文的“潛規(guī)則”，那就是豬周期,。

“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價高——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲,。

不過,，2018年非洲豬瘟的到來,，打破了豬流感周期,。

非洲豬瘟不一樣。

為什么要強(qiáng)調(diào)非洲豬瘟不一樣呢,？

因為非洲豬瘟目前沒有可以批量使用的疫苗,，所以無法預(yù)防,，傳染性極強(qiáng),，一旦發(fā)現(xiàn)，只能捕殺,。更為要命的是,，非洲豬瘟還有較長的潛伏期。

傳播途徑主要有三種：一是生豬及其產(chǎn)品跨區(qū)域調(diào)運,；二是餐廚剩余物喂豬,；三是人員與車輛帶毒傳播。生豬調(diào)運車輛和販運人員攜帶病毒后,，不經(jīng)徹底消毒進(jìn)入其他豬場,。

中國的養(yǎng)豬企業(yè)，大部分是和農(nóng)戶合作生產(chǎn),，一旦感染非洲豬瘟,，對于這些農(nóng)戶，是毀滅性的打擊,；即便是集約化養(yǎng)殖的企業(yè),，風(fēng)險也比較大。

非洲豬瘟改變了豬周期,，2019年,，豬肉進(jìn)入了高速漲價的過程中。

隨著非洲豬瘟的緩解,，2020年,，形勢又發(fā)生了變化。

一,、后非洲豬瘟?xí)r代,，豬企業(yè)績的回升

經(jīng)歷過2018年的“血虧”后，2019年和2020年上半年,，各大豬企的業(yè)績開啟了火箭模式,。

1、雙匯發(fā)展

雙匯發(fā)展的年報顯示,，公司全年屠宰生豬1,320萬頭,，同比2018年下降19.04%,；鮮凍肉及肉制品外銷量309萬噸，同比2018年下降1.47%,；

實現(xiàn)營業(yè)總收入603億元,，同比2018年上升23.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤54億元,，同比2018年上升10.7%,。

業(yè)績里有兩個要點：一是生豬少了接近五分之一，凈利潤漲了十分之一,。

在2019年年報的基礎(chǔ)上,，公司2020年半年報業(yè)績繼續(xù)向好。實現(xiàn)營收363.7億,，同比增長43%,，實現(xiàn)歸母凈利潤30.4億，同比增長26.7%,。

把雙匯發(fā)展的業(yè)績拉大到十年尺度看,，會有比較明顯的周期性螺旋式上漲趨勢。

數(shù)據(jù)來源：iFind,，整理：詩與星空

但是,，從凈利潤來看，公司增勢緩慢,。凈利率長期徘徊在個位數(shù),，即便是行業(yè)回暖的2019年，凈利率也不過9.39%,。相應(yīng)的,，公司的毛利率常年不足20%，維持在18%左右,。

2,、牧原股份

和雙匯發(fā)展相比，牧原股份2019年的業(yè)績增速非常強(qiáng)勁,。年報顯示,，公司2019年實現(xiàn)營業(yè)收入202.2億元，同比增長51%,；歸母凈利潤61.1億元,，同比增長1075%。同時公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元,。

數(shù)據(jù)來源：iFind,，整理：詩與星空

牧原股份華麗的2020年半年報帶來了股價的暴漲，公司2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入210.33億元,，同比增長193.76%,；歸屬于上市公司股東凈利潤107.84億元,，同比增長7026.08%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤108.11億元,，同比增長5449.36%,。

3、溫氏股份

溫氏股份2019年全年實現(xiàn)營業(yè)收入731.2億元,，同比增長27.75%,；歸屬于上市公司股東凈利潤139.67億元，同比增長252.94%,。

數(shù)據(jù)來源：iFind,，整理：詩與星空

和其他豬企略有不同，溫氏股份是兩面下注,。

2019年在非瘟背景下肉食品供應(yīng)下降,，公司借機(jī)加大禽類養(yǎng)殖的效率和規(guī)模,，銷售肉雞9.25億只,，同比增長23.58%，銷售肉鴨4040.65萬只,，同比增長28.96，肉雞銷售均價同比上漲9.93%，肉鴨銷售均價同比上漲6.57%肉雞類業(yè)務(wù)銷售收入267.86億元,，同比增長34.87%,。

溫氏股份的2020年中報不如同行更加靚麗，實現(xiàn)營業(yè)收入359.57億元,，同比增長18.2%,；歸母凈利潤41.53億元，同比增長200.33%,。其實這是因為溫氏上年同期由于禽類增速上漲的原因,，抵消了豬肉的影響，反而顯得2020年增速沒有同行那么快,。

4,、新希望

2019年度，新希望實現(xiàn)營業(yè)收入820.51億元,，同比增長18.80%,；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤50.42億元，同比增長195.78%,。

數(shù)據(jù)來源：iFind,，整理：詩與星空

2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入444.96億元,，同比增加26.64%,；實現(xiàn)歸母凈利潤31.64億元,，同比增加102.57%。

總體來看,，除了牧原股份依然處于較高的成長期,，大部分豬企都進(jìn)入了相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。

需要注意的是,，從金額看,，2019年走出了非洲豬瘟的影響，營收凈利潤都大幅上升,，但實際上業(yè)績還是來自漲價的影響,，大部分豬企的實際產(chǎn)量要比2018年還要低。

非洲豬瘟在歐洲肆虐數(shù)十年,，最終徹底改變了養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè),，對中國養(yǎng)豬行業(yè)的影響絕不是一兩年就能結(jié)束的，而是長遠(yuǎn)的持續(xù)的,。

和其他傳染病不同,，非洲豬瘟至今仍沒有能夠大規(guī)模使用的疫苗（新聞有報道有試驗性疫苗，但距離正式使用為時尚早）,，解決的唯一辦法就是一旦發(fā)現(xiàn)大規(guī)模捕殺,，并且養(yǎng)殖區(qū)長達(dá)半年到一年不能重新養(yǎng)豬。

對于中小養(yǎng)殖戶來說,，養(yǎng)豬風(fēng)險極大,，一旦出現(xiàn)疫情幾乎是傾家蕩產(chǎn)。

這種情況下,，會引導(dǎo)眾多養(yǎng)豬企業(yè)向集約式,、規(guī)范養(yǎng)殖轉(zhuǎn)型。

2018年出欄量較大的八家養(yǎng)殖企業(yè)（溫氏股份,、牧原股份,、正邦科技、新希望,、天邦股份,、中糧肉食、大北農(nóng),、天康生物）生豬合計出欄4,844.78萬頭,，占全國生豬總出欄量的6.98%。 2019年該八家養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計出欄4,499.93萬頭,，占全國生豬總出欄量的8.27%,，與2018年相比，集中度有所提升。從行業(yè)整體水平來看,， 我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體規(guī)?；潭热蕴幱谳^低水平。

這個行業(yè)的未來非常具有想象力,。

二,、逃不開的豬周期

牧原股份、溫氏股份等集約化養(yǎng)殖企業(yè),，為了應(yīng)對即將來臨的爆發(fā)式豬肉需求,，財報里都有一個非常亮眼的指標(biāo)：大量構(gòu)建固定資產(chǎn)和在建工程。

這個指標(biāo)的飆升很容易理解：多蓋點豬舍,，多養(yǎng)點豬,。

1、擴(kuò)大規(guī)模了嗎,？

雙匯的經(jīng)營模式完全不同,，2015年以來，公司投入固定資產(chǎn)和在建工程的資金每況日下,，2019年只有6個多億,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每年分紅的金額。

數(shù)據(jù)來源：iFind,，整理：詩與星空

從數(shù)據(jù)看,，似乎分紅比擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模還要重要… …

2、新增大量貸款去哪兒了,？

不僅如此，公司的融資成本也不算低,，利息支出創(chuàng)新高,，達(dá)到了1.22億元。對于一個動輒分紅幾十億的公司來說,，這么高的利息干嘛了,？

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司短期借款激增到32億,，其實同行也在貸款,，都是緊鑼密鼓的建豬舍擴(kuò)張生產(chǎn)線，雙匯借錢干嘛了,？

固定資產(chǎn)和在建工程沒有任何增加,，反倒是賬面現(xiàn)金（含理財）增加到65億元，如果沒猜錯的話,，這是為了現(xiàn)金分紅做準(zhǔn)備,？

借錢分紅，為了大股東,，也是足夠努力了,。

三,、投資豬企需要特別關(guān)注的指標(biāo)

除了所有企業(yè)的共同點外，養(yǎng)殖企業(yè)還有自己獨特的特點,，需要額外關(guān)注,。

以牧原為例，2019年的年報顯示,，公司是真的有錢了… …

賬面現(xiàn)金從2018年同期的28億激增到了109億,，真真真的是錢多的花不完。公司外債比較多,，利息負(fù)擔(dān)比較重,，但有錢了第一時間不是還債，而是擴(kuò)產(chǎn),。

公司的固定資產(chǎn)翻了一番還多,，投資性現(xiàn)金流出超過130億，上年同期只有50億,。

牧原的固定資產(chǎn)主要是豬舍等,，所以公司為了下一步的大規(guī)模出欄做足了準(zhǔn)備。

從這個角度看,，肉價有望從天上掉下來,。事實也是如此，2020年8月以來,，市場豬肉價在逐漸緩慢下降,。

1、存貨

豬企的存貨里,，主要有一項特殊項目：消耗性生物資產(chǎn),。

這里都是啥？準(zhǔn)備賣掉的生豬,，但是不包括老母豬,，老母豬放哪？

放在生產(chǎn)性生物資產(chǎn),。

比如牧原股份2019年存貨增加到71億,，比上年的58億增加了不少，但考慮到價格貴了很多,，公司的存貨數(shù)量大概率是降低的,。

2、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)是農(nóng)林牧副漁企業(yè)特有的項目,，主要用來核算將來能生產(chǎn)產(chǎn)品的資產(chǎn),。此處的生產(chǎn)，可以簡單的理解為動物的生產(chǎn)（當(dāng)然植物也在這里面核算）。

消耗性資產(chǎn)的持有目的是為了出售,，而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)持有目的是為了將來能生產(chǎn)產(chǎn)品,。比如養(yǎng)母豬是為了賣豬肉，該豬就是消耗性資產(chǎn),，若養(yǎng)母豬是為了繁殖小豬,，則該母豬為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。再比如,，種菜,，種菜是為了出售的，是消耗性資產(chǎn),，但種菜是為了培育出種子,，將來要把種子播種的，則該菜即為生產(chǎn)性生物資產(chǎn),。

3,、利潤表的其他收益

豬企都有大量的政府補(bǔ)助入賬，而政府補(bǔ)助通過其他收益項目核算,。比如牧原股份,，補(bǔ)助從2018年的3.7億增加到2019年的4.6億。在2018年,，3.7億的補(bǔ)助成為公司利潤的重要來源,，到了2019年，就成了錦上添花了,。

4,、利息支出

大部分豬企，因為豬舍投資比較大,，都高度依賴借款進(jìn)行資金周轉(zhuǎn),。

牧原股份的資金使用成本比較高，2018年利息支出甚至和凈利潤不相上下,。從這個角度看，公司的經(jīng)營存在一定的風(fēng)險,。

好在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常優(yōu)秀,，公司有望短時間還清貸款，降低資金成本,。

最近牧原股份被質(zhì)疑財務(wù)造假,、大存大貸，從財報上看,，牧原股份貨幣資金余額高達(dá)225億,，卻有超過250億的長短期借款。由此帶來的利息支出達(dá)到了6.67億，看似十分驚人,。

從兩個角度看待這個問題：一方面,，公司在肉價高企的時候大幅借款，不是非常符合業(yè)務(wù)邏輯,，的確存在著存貸雙高的嫌疑,；另一方面，牧原股份有它的特殊性,，公司超過230個分子公司,，其中大量的分子公司散落在縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)，作為當(dāng)?shù)刈顑?yōu)質(zhì)企業(yè),，為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，往往需要從當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社存貸款，積少成多貸款金額就比較高了,。和公司的凈利潤相比,，利息支出并不算很過分。

原文標(biāo)題：財報的秘密｜牧原股份被質(zhì)疑財務(wù)造假,？豬企逃不開的豬周期  來源：詩與星空    原文鏈接：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1681502715603593010&wfr=spider&for=pc