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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

本文來(lái)源 |證券之星

編輯整理 |今日讀法

2020年，她的投資公司ARK旗下的基金平均收益超過(guò)140%,，其中旗艦基金ARKK年收益152%,。

時(shí)間放長(zhǎng)到5年，收益同樣出色,，達(dá)到了505%,。

收益狂飆帶來(lái)的是規(guī)模急劇擴(kuò)張。從2020年初的34億美元暴漲至年末的385億美元,，資產(chǎn)規(guī)模上漲超10倍,。而2021年2月巔峰時(shí)期，更是超過(guò)600億美元,。

不過(guò),，如果把時(shí)間放長(zhǎng)到5年,，有一只中國(guó)的基金,，收益率卻不輸于木頭姐。

誰(shuí)呢,？會(huì)是中國(guó)基金界第一網(wǎng)紅張坤嗎,？答案是NO。

張坤5年收益率349%,，中國(guó)第一網(wǎng)紅還是比不上全球第一網(wǎng)紅,。

今天的主角是招商中證白酒指數(shù)A(161725)，5年收益568%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了中國(guó)所有的基金,，也高于木頭姐的ARKK，算得上這5年間全球最賺錢的基金之一了,。

而這期間,，上證指數(shù)僅僅上漲了27%。

一只指數(shù)基金,，為什么這么牛呢,？漲了這么多以后，未來(lái)還行不行,？

過(guò)去5年每一個(gè)時(shí)段都碾壓張坤

招商中證白酒成立于2015年5月27日,，這并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

僅僅半個(gè)月后,，上證指數(shù)來(lái)到了史上第二大頂,，5178點(diǎn)，6月15日股災(zāi)開(kāi)始，10個(gè)交易日就跌到了4053點(diǎn),，下跌20%,，到了8月，已經(jīng)跌破了3000點(diǎn),，兩個(gè)月時(shí)間下跌了40%,。

這樣時(shí)間點(diǎn)發(fā)行的基金，起步并不順,，招商中證白酒凈值也迅速跌到了0.7左右,，跌去了30%。

不過(guò),，到現(xiàn)在大盤3500點(diǎn),，相比6年前仍然下跌30%，而中證白酒這只基金,，從成立之日開(kāi)始算起,，收益率仍然有474%，仍然排名第一,，并把其他所有基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面,。

如果拆分到每一個(gè)年度，每一年都跑贏滬深300,，而且,，除了2018年僅僅相差2%以外，其他每一個(gè)年份都大幅領(lǐng)先,。

如果和同樣以白酒著稱,，張坤管理的易方達(dá)中小盤相比，會(huì)發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)同樣非常明顯,。

過(guò)去1周,、1個(gè)月、1年,、3年,、5年，每一個(gè)時(shí)段中證白酒都碾壓易方達(dá)中小盤,。如果一個(gè)在買入時(shí)機(jī)選擇上運(yùn)氣非常差的人,，在6年前——A股史上第二大頂——分別投100元買入中證白酒和易方達(dá)中小盤，到現(xiàn)在分別為變成574和358,，收益差距在2倍,。

核心邏輯：白酒這行業(yè)太賺錢了

過(guò)去5年，中證白酒的收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：重倉(cāng)公司賺錢能力的增強(qiáng)和估值的提升,。買股票能賺錢的根本邏輯,，是股票對(duì)應(yīng)的公司能賺錢,，且賺錢的能力要越來(lái)越強(qiáng)。相應(yīng)的,，買基金的邏輯,，就是持倉(cāng)的公司能賺錢。而白酒這個(gè)行業(yè),，太賺錢了,。中證白酒的核心持倉(cāng)是瀘州老窖、貴州茅臺(tái),、山西汾酒,、五糧液和洋河股份，前五大重倉(cāng)股已經(jīng)占凈值的70%以上,，而這五家公司的毛利率全都超過(guò)70%,，茅臺(tái)甚至超過(guò)90%，凈利率接近50%,。通常會(huì)用ROE（凈資產(chǎn)收益率）來(lái)評(píng)估一家公司或者一個(gè)指數(shù)對(duì)應(yīng)公司的賺錢能力,，意思就是股東每投入100塊錢，一年能賺到多少錢,。巴菲特的好基友芒格說(shuō)過(guò)一句話,，大意是：一只股票的長(zhǎng)期收益率大致等同于ROE。而巴菲特則說(shuō)：那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司,。中證白酒目前的ROE是23.58%,，在A股所有指數(shù)中排名第三,，而在過(guò)去幾年,，這個(gè)數(shù)字曾經(jīng)超過(guò)28%。而且,，這個(gè)賺錢能力還在不斷提高,。從貴州茅臺(tái)等5家公司年報(bào)中看一下5年來(lái)的收入和利潤(rùn)變化情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)收入有250%的增長(zhǎng),，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更快,，接近3倍。不過(guò),，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度,，還是趕不上中證白酒收益率的上漲速度，這是因?yàn)楣乐狄苍诳焖偬嵘?年來(lái),，中證白酒指數(shù)的市盈率從20倍左右增長(zhǎng)到當(dāng)前的54.55倍,，5年間中位數(shù)在30倍。凈利潤(rùn)和估值的同時(shí)增長(zhǎng),，就帶了5年5倍的收益,。那么這樣的增長(zhǎng)速度,，未來(lái)還會(huì)有嗎？底層邏輯：白酒作為消費(fèi)品的特殊性要回答這個(gè)問(wèn)題,，可以先把視野從白酒身上跳開(kāi),。按照最新的定義，當(dāng)前社會(huì)的主要矛盾是人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾,。這個(gè)美好生活,，實(shí)際上可以理解為中產(chǎn)階級(jí)形成過(guò)程中的消費(fèi)升級(jí)，這種升級(jí),，既包括物質(zhì)需求,，也包括精神需求，甚至精神需求要超過(guò)物質(zhì)需求,。消費(fèi)升級(jí),，正是推動(dòng)過(guò)去幾年白酒企業(yè)收入快速增長(zhǎng)的最重要因素。問(wèn)題來(lái)了,，你覺(jué)得喝白酒,，特別是喝高端白酒，滿足的是物質(zhì)需求更多還是精神需求更多,？讓我們?cè)倩氐桨拙频氖褂脠?chǎng)景,。通常是什么場(chǎng)合會(huì)喝白酒？李白有一首喝酒的詩(shī),，“花間一壺酒,，獨(dú)酌無(wú)相親”，一個(gè)人喝酒,，就顯得很奇怪,，所以，他的選擇是“舉杯邀明月,，對(duì)影成三人”,，這就是沒(méi)有條件也要?jiǎng)?chuàng)造條件，找?guī)讉€(gè)人一起喝,。還有一句是“岑夫子,，丹丘生，將進(jìn)酒,，杯莫停,。與君歌一曲，請(qǐng)君為我傾耳聽(tīng)”,。這些詩(shī)句都在投射一個(gè)情境：喝酒是一種群體性消費(fèi),。親友聚會(huì)、商務(wù)宴請(qǐng),、政務(wù)消費(fèi)是白酒三種最主要的消費(fèi)類型,，其中以茅臺(tái)為代表的高端白酒,，在2012年前以政務(wù)消費(fèi)為主，那幾年打擊三公消費(fèi)帶來(lái)的一個(gè)重大變化,，是2015年后已經(jīng)變?yōu)樯虅?wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)為主,。這里的個(gè)人消費(fèi)，即親友聚會(huì)這一類群體性消費(fèi),。這樣的消費(fèi)場(chǎng)景,，使得白酒有一些不同于其他消費(fèi)品的特點(diǎn)。其中一個(gè)是購(gòu)買者和使用者不完全重合,，無(wú)論是親友聚會(huì)還是商務(wù)宴請(qǐng),，購(gòu)買者除了考慮商品本身的品質(zhì)以外，還要考慮商品的價(jià)格帶來(lái)的附加價(jià)值,，比如說(shuō)“面子”,，或者有求于人時(shí)對(duì)方的感受，這種情況下,，甚至價(jià)格本身就是商品價(jià)值的一部分,。特別是商務(wù)宴請(qǐng)的場(chǎng)合，白酒的價(jià)格相比于商務(wù)談判中的業(yè)務(wù)規(guī)模,，往往是可以忽略的成本,，購(gòu)買者會(huì)在可接受的價(jià)格范圍內(nèi)選擇最貴的那一種。造成的結(jié)果就是,，提價(jià)不會(huì)從根本上減少銷量,，一定范圍內(nèi)，甚至還會(huì)增加銷量,。正是因?yàn)檫@樣的屬性,，雖然全中國(guó)的白酒產(chǎn)量在2016年達(dá)到1300多萬(wàn)噸的巔峰之后，就開(kāi)始持續(xù)下降,，到了2020年大概在800萬(wàn)噸左右,，但以茅臺(tái)、五糧液,、瀘州老窖為代表的高端、次高端白酒企業(yè)（即中證白酒的重倉(cāng)股）,，銷量卻仍然在上升,，并相繼提價(jià)。簡(jiǎn)單說(shuō)就是賣得更多,、賣得更貴,，收入也越來(lái)越高。除此以外,，白酒還有三個(gè)重要特點(diǎn)：高毛利,、成癮性,、沒(méi)有保質(zhì)期甚至?xí)r間越久越值錢。70-90%的高毛利,，意味著廣闊的利潤(rùn)空間,。成癮性意味著重復(fù)消費(fèi)。而沒(méi)有保質(zhì)期,，意味著庫(kù)存不會(huì)造成資產(chǎn)減值,。作為白酒這個(gè)賺錢機(jī)器的助推器，這些特點(diǎn)在當(dāng)下和2016年沒(méi)有發(fā)生根本性的變化,?？偟膩?lái)說(shuō)，整體的白酒產(chǎn)銷量應(yīng)該不太會(huì)大幅增加了,，800萬(wàn)噸,，就是160億瓶500毫升裝的白酒，假設(shè)全中國(guó)有一半人飲酒,，平均下來(lái)就是每人每年喝掉23瓶,，這個(gè)數(shù)字不小了。但是只要消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不改變,，那么品牌替代和價(jià)位提升仍然會(huì)持續(xù)下去,，畢竟中證白酒前五大公司一年的銷量還只有62萬(wàn)噸，在整個(gè)市場(chǎng)的占比不到8%,，還有較大的空間,。換句話說(shuō)，這個(gè)行業(yè)收入和利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)的確定性還是比較高的,，只是增速不一定能之前那么快,。但有一個(gè)重要因素變了剛才提到中證白酒5年5倍的加速器有兩個(gè)，一個(gè)是收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng),，一個(gè)是估值的提升,。而估值，就是當(dāng)下和2016年很不一樣的變量,。過(guò)去5年,，中證白酒的市盈率從20-30倍增長(zhǎng)到現(xiàn)在的55倍，處于歷史百分位的94%,，就是說(shuō),，現(xiàn)在的估值處于比較高的位置。估值的增長(zhǎng)有很多因素,，例如這個(gè)行業(yè)收入和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的確定性,，以及近些年來(lái)通貨膨脹、資產(chǎn)貶值的恐慌,，讓人們急迫地想尋找確定性比較高的資產(chǎn),。不過(guò),，這個(gè)估值是不是能夠增長(zhǎng)的更高？這就需要打下一個(gè)大大的問(wèn)號(hào),。投資中追求的是好資產(chǎn),、好價(jià)格，中證白酒可以說(shuō)是一個(gè)好資產(chǎn),，但很難說(shuō)當(dāng)下是好價(jià)格,。如果相信消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)多年，那么這仍然是一只長(zhǎng)期看確定性比較高的基金,。但不要抱有過(guò)高的期望,，在2016年時(shí)，相信也不會(huì)有人能夠預(yù)見(jiàn)到未來(lái)5年可以賺5倍,。另外,，也要做好一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)虧損的準(zhǔn)備，即便過(guò)去漲了那么多,，但仍然出現(xiàn)了超過(guò)40%的回撤,。誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)，未來(lái)是不是還會(huì)出現(xiàn)更高幅度的下跌,。蘇東坡也有一首喝酒的詩(shī)詞,，“明月幾時(shí)有，把酒問(wèn)青天”,，結(jié)論是“月有陰晴圓缺,，人有悲歡離合”，而買股票買基金,，必然也是有漲有跌,，我們需要的是什么呢,？耐心,，“但愿人長(zhǎng)久”,。在紀(jì)錄片《成為巴菲特》中,，巴菲特是這么說(shuō)的：賺錢最重要的就是時(shí)間，你不需要非常聰明,，你要有耐心,。本文作者：若水 ,；來(lái)源：指數(shù)貓,；原文標(biāo)題《5年5倍,、堪稱全球最賺錢的基金，竟然出自A股》,。

〖 華爾街見(jiàn)聞 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎,。

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