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本文來源 |網(wǎng)易新聞

編輯整理 |今日讀法網(wǎng)

【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

2022年前以來的波動行情中，主動權益基金平均凈值跌超8%,。但仍有部分基金“扛住”調(diào)整,，逆勢斬獲正收益,。從行業(yè)配置來看，這些凈值不跌反漲的基金多投向金融,、地產(chǎn),、能源等低估值板塊。

受訪公募人士認為,，在風險偏好沒有顯著改善的前提下,，低估值板塊仍然存在機會，包括受益于“穩(wěn)增長”的,、以銀行為代表的大金融板塊，以及受益于政策放松的行業(yè),，比如頭部央企地產(chǎn),。

重配低估值板塊的基金較“扛跌”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日,，僅有176只主動權益基金（各份額合并統(tǒng)計）年內(nèi)收益為正,，占比不到4%。從基金去年四季報披露的持倉情況來看,，基金經(jīng)理的配置方向和投資策略在這些基金逆勢上漲中起到了重要作用,。

具體來看，這些基金多聚焦于低估值地產(chǎn),、金融,、能源及航空等低估值板塊及困境反轉(zhuǎn)行業(yè)。例如黃海管理的萬家宏觀擇時多策略,、萬家新利,、萬家精選截至去年四季度末，其前十大重倉股幾乎被地產(chǎn)股和能源股“包攬”,。而這兩大板塊今年表現(xiàn)較為突出,，助推這三只基金漲超20%以上,。

周海棟管理的華商新趨勢優(yōu)選,、華商甄選回報年初以來收益率超10%，四季報顯示其重配能源,、有色及部分航空、金融股,。作為一只資源主題基金,，創(chuàng)金合信資源主題A凈值漲幅也接近10%,。另外，梅寓寒,、章俊共同管理的中海優(yōu)勢精選年內(nèi)回報近8%，同樣十分“扛跌”,，基金主要投向銀行,、保險,、鋼鐵板塊。金梓才管理的財通成長優(yōu)選和財通多策略福鑫今年以來雙雙漲超7%,，逆勢斬獲可觀的階段性收益,。

對此華商基金權益投資總監(jiān)、華商甄選回報混合基金經(jīng)理周海棟直言,，2021年四季度，宏觀經(jīng)濟受到地產(chǎn)影響開始出現(xiàn)加速下滑的趨勢,，同時政府政策出現(xiàn)放松的跡象，但由于具體措施尚不明朗,，整體市場表現(xiàn)出衰退后期的特征。

周海棟指出,，前期受到滯漲預期提振的周期板塊，在經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)弱和雙控政策邊際弱化的條件下,，出現(xiàn)了比較大幅度的震蕩,。市場關注重心重新回到成長方向，其中新能源,、TMT,、元宇宙,、軍工,、綠電等行業(yè)表現(xiàn)較好,。華商甄選回報混合在去年四季度保持了較高的周期及價值方向持倉,，包括有色、煤炭,、銀行、鋼鐵,、石油石化等。

中?；饳嘁嫱顿Y部基金經(jīng)理梅寓寒表示,，隨著美元加息周期的重啟,，市場風格存在從成長向價值切換的方向性變化。我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的預期逐漸加強,，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值邏輯面臨較大變化。銀行,、保險和地產(chǎn)行業(yè)存在較為顯著的預期差,，具備較大的價值回歸空間。

“鋼鐵行業(yè)也存在較大的預期改善空間,，傳統(tǒng)意義上將鋼鐵定位于周期行業(yè)，隨著國內(nèi)供給側(cè)改革,、雙碳政策的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)不可或缺的核心骨架,，鋼鐵已成為國家高端制造的基礎,。” 梅寓寒說道,。

創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)基金經(jīng)理李龑介紹道，在今年國內(nèi)穩(wěn)增長,，美聯(lián)儲加息預期升溫，油價大幅上行的背景下,，市場出現(xiàn)大幅波動。受益于穩(wěn)增長的金融,、地產(chǎn)，受益于能源價格上漲的能源板塊,，受益于疫情修復預期的航空等板塊,，在原本低估值的背景下,，短期表現(xiàn)出相對抗跌的狀況。

談及這些板塊扛住市場震蕩的原因,，李龑進一步表示，“一方面,，是由于這些板塊，部分由于前期的預期過于悲觀,，在一定的正向基本面催化下，估值有一定修復,。另一方面市場大幅波動,，風險偏好下行的背景下，市場存在一定的避險需求,，這都催化了低估值板塊表現(xiàn)出較強的相對收益,。”

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低估值行情或?qū)⒀永m(xù)

業(yè)內(nèi)認為，低估值板塊有望在市場風格調(diào)整中延續(xù)上漲,建議重點關注其中具備“預期修復”潛力的板塊,、具備穿越周期防御性的板塊以及有望在高景氣提振之下出現(xiàn)趨勢性機會的板塊,。

李龑認為低估值板塊行情的持續(xù)性,，主要還是取決于國內(nèi)穩(wěn)增長的力度，以及大宗資源品的價格走勢,。同時，成長板塊的估值回調(diào)速度及幅度,，成長板塊相關基本面的變化,，也是重要的影響因素,。

梅寓寒指出,，從去年四季度開始，A股市場出現(xiàn)了明顯的風格切換現(xiàn)象,，整體上從成長向價值切換。一方面以新能源、半導體為代表的高估值成長板塊出現(xiàn)回調(diào),，另一方面是銀行,、煤炭等低估值價值板塊出現(xiàn)股價修復。

“全球來看,，主要發(fā)達國家都面臨高通脹問題,，” 梅寓寒表示,，“加息預期對風險資產(chǎn)價格形成沖擊，尤其是高估值板塊,。國內(nèi)來看,，目前經(jīng)濟下行的壓力增大，實體經(jīng)濟融資需求有待提振,，流動性環(huán)境處于寬貨幣向?qū)捫庞眠^渡階段,，呈現(xiàn)出價值板塊優(yōu)于成長板塊的現(xiàn)象。結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟,，我們認為當前低估值行情或?qū)⒀永m(xù),。”

展望2022年,，周海棟認為,，國內(nèi)貨幣與財政政策環(huán)境對增長較為有利，但力度和持續(xù)性仍不明朗,，地產(chǎn)的尾部風險仍存,，經(jīng)濟很可能呈現(xiàn)企穩(wěn)的節(jié)奏。國際環(huán)境也呈現(xiàn)較大的不確定性,，海外疫情,、貨幣與增長環(huán)境并不明朗，尤其貨幣環(huán)境的緊縮預期較為明顯,?？傮w來看，2022年市場面臨較大的挑戰(zhàn),，成長方向由于估值較高，面臨貨幣環(huán)境變化的考驗,。

具體到目前看好的行業(yè)板塊,，周海棟直言仍較為看好周期及價值方向，包括石油,、航空、有色,、煤炭,、銀行等。不過他同時強調(diào),，為了兼顧組合的穩(wěn)定性，成長方向也有一定的關注,，主要為計算機,、綠電運營等板塊,。

財通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān),、基金經(jīng)理金梓才認為，隨著穩(wěn)增長的措施出臺,，經(jīng)濟低點大概率已經(jīng)過去，隨著基建各個項目的發(fā)力,，財政發(fā)力,，經(jīng)濟底部已經(jīng)探明,。2022年大概率又是大宗商品價格回落的一年,，很多中下游行業(yè)的成本壓力有望緩解,。同時,，隨著2022年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴管終將過去，大概率通脹會逐步回升,。故我們綜合判斷，從需求端來看,，可能出現(xiàn)較大概率超預期的行業(yè)將在服務業(yè),、必選消費各個領域。

關注通脹主線和穩(wěn)增長下的金融地產(chǎn)板塊

針對接下來的投資主線和細分行業(yè)配置,，李龑表示,，短期來看，市場風格或會持續(xù),。目前市場比較強的主線,，是商品價格大幅上行下的通脹主線。穩(wěn)增長主線下的金融地產(chǎn)板塊投資機會也值得關注,。成長板塊估值回歸后,，如果基本面過硬甚至超預期，或也能形成一定的投資機會,。

金融地產(chǎn)領域，李龑建議優(yōu)先關注優(yōu)質(zhì)銀行股,，地產(chǎn)行業(yè)關注國企為主的，財務穩(wěn)健的地產(chǎn)個股。同時關注前期已經(jīng)大幅下跌,，且前景依然較好的財富管理相關的券商個股,。

在財通基金總經(jīng)理助理,、基金投資部總監(jiān),、基金經(jīng)理金梓才看來,，今年的投資市場基本面或低于預期，較安全的基金類型偏向于消費端或偏向于必選消費,。在這樣的背景下，農(nóng)業(yè),、服務業(yè)會是較好方向,。此外，建議需要規(guī)避的是成長行業(yè)和周期性行業(yè),，假設下半年穩(wěn)增長有了一定效果,，例如白酒、地產(chǎn)鏈的后周期公司業(yè)績重新回歸,，這些方向的資產(chǎn)也要關注,。

“對于農(nóng)林牧漁板塊，我們認為,，農(nóng)業(yè)下游子領域與CPI相關性均較大,。其中，豬肉作為CPI第一大權重，其結(jié)構性上行的背景下可能導致其他肉類價格的趨勢性上行,。生豬價格指數(shù)或已跌至歷史低位,，當前時點投資的安全邊際或相對較高?！?金梓才介紹道,。

對于此前因疫情受損的服務業(yè)，金梓才認為,，此前由于新冠疫情在全球范圍蔓延,，服務業(yè)遭受重大沖擊，如航空,、旅游,、酒店等板塊。隨著今年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴管的過去,，大概率通脹會逐步回升,。因此，服務業(yè),、必選消費等行業(yè)未來業(yè)績可能會超預期,。

中海基金權益投資部基金經(jīng)理梅寓寒認為,，經(jīng)濟下行的壓力增大,，雖然有通脹的壓力，但“寬貨幣,、穩(wěn)信用”是主旋律,。經(jīng)濟的類“滯漲”狀態(tài)已經(jīng)成為當前的宏觀背景。在這種狀況下,，布局抗滯漲的板塊,，成為投資者的最佳選擇。

“通過A股歷史的復盤,，我們發(fā)現(xiàn)具有低估值,、穩(wěn)健增長屬性的板塊是‘滯漲’時期投資的選擇之一。困擾銀行業(yè)的負面因素在2021年下半年都陸續(xù)得到糾偏,。未來社融增速企穩(wěn),、地產(chǎn)政策方向調(diào)整、穩(wěn)信用預期再次強化,，這都將成為銀行板塊最重要的估值催化因素,。2022年銀行業(yè)業(yè)績增速預計保持在較高水平，一輪的戴維斯雙擊行情值得市場期待,?！?梅寓寒表示,。

她進一步指出，優(yōu)質(zhì)銀行股在經(jīng)濟下行階段業(yè)績還會保持相對較高的增速,，在經(jīng)濟下滑,，貨幣財政托底階段是銀行股投資較好的窗口期，市場會預期經(jīng)濟托底的實際作用,，預期經(jīng)濟的企穩(wěn)回升,，但從政策到實際作用到經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升需要一個周期，在這階段銀行股的息差會受到影響,，所以我們認為在經(jīng)濟見頂以及經(jīng)濟下滑的前半段是銀行股投資的較好時間段,。

基金經(jīng)理表示，將立足于中長期資金配置,，主要關注低估值、受益于經(jīng)濟穩(wěn)增長,，存在邊際預期改善并帶來價值回歸的行業(yè),。