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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（中國證券報）

　　徐瑩,，維世資產(chǎn)創(chuàng)始管理合伙人及首席投資官,，深耕亞太資本市場近二十年,，是一二級市場權(quán)益類投資私募信貸和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的專家,。創(chuàng)辦維世資產(chǎn)之前,，曾創(chuàng)辦一家管理規(guī)模約10億美元的大中華市場長線股票基金管理公司,，并率其連續(xù)三屆獲得中國證券報海外金牛獎,。曾任職美國最大的主動基金管理公司資本集團新興市場私募基金,。早年在香港就職于摩根大通,、瑞士信貸和花旗集團,，對股票及股票關(guān)聯(lián)產(chǎn)品、直接信貸,、跨國并購直投和全球資本市場運作規(guī)則有豐富經(jīng)驗,。

　　改革開放40多年來,，一批有膽識、勇創(chuàng)新,、有世界水準的中國企業(yè)家,，為社會創(chuàng)造了巨大財富。除了自身奮斗因素以外,，世界范圍的有利趨勢也造就了他們的成功——全球化共識,、穩(wěn)定的貨幣體系等。

　　然而,，維世資產(chǎn)管理合伙人和首席投資官徐瑩認為：“在百年視角下,，這種有利趨勢并非常態(tài)。把最近30年的繁榮與和平,，作為底層假設(shè)線性外推,，實際上是很危險的‘近因認知偏差’。從現(xiàn)在開始,，企業(yè)家應(yīng)該盡快對極限情況的常態(tài)化做好準備,。”

　　徐瑩認為,，未來財富積累的基礎(chǔ)條件至少會面臨兩個巨大變化,，一是資產(chǎn)回報象限的轉(zhuǎn)換，二是國際貨幣體系重新尋錨,。如何在這種大趨勢下保全和傳承財富,？本質(zhì)是做好前瞻性的周期判斷，根源上擁有正確的財富觀,，可借鑒海外第三代資產(chǎn)配置理念——“結(jié)果驅(qū)動投資”理念,，尋求專業(yè)力量做出戰(zhàn)略性安排。

　　而OCIO(外包首席投資官)或許是財富傳承的放心之選,。這一興起于美國的委托資產(chǎn)管理業(yè)態(tài),，在中國還處于萌芽階段。許多海外捐贈基金,、養(yǎng)老金計劃,、企業(yè)、家族辦公室,，選擇OCIO模式為其提供包括投資治理架構(gòu),、戰(zhàn)略配置政策、底層資產(chǎn)及管理人篩選,、組合構(gòu)建及實施,、風(fēng)險管理和報告監(jiān)控、組合再平衡等涵蓋全投資生命周期,、跨資產(chǎn)類別的資產(chǎn)管理服務(wù),。

　　不做變革風(fēng)險的被動接受者

　　多年為主權(quán)基金,、美國養(yǎng)老基金,、大學(xué)捐贈基金,、長期OCIO和家族企業(yè)、大型金融機構(gòu)等管理中國股票投資組合,，二十年的國際資管視角和中國耕耘經(jīng)驗,，在徐瑩這里重合。

　　在徐瑩看來,，財富積累的基礎(chǔ)條件會迎來如下兩個巨變：

　　一是資產(chǎn)象限正在轉(zhuǎn)換,。過去30年，中國大部分時間處在“通脹相對溫和,、經(jīng)濟高速增長,、資產(chǎn)升值”的象限里，這是最有利于財富創(chuàng)造和積累的環(huán)境,。身處繁榮周期,，往往容易習(xí)慣于“進攻型”投資風(fēng)格，而低估防守的重要性,?！罢J知的‘近因效應(yīng)’，會讓人陷入近期經(jīng)驗陷阱,。同時,，中國第一代富起來的人步入退休年齡，準備交棒給下一代,，兩代人需要明確意識到在過去30年未曾經(jīng)歷,、而未來卻必然要經(jīng)歷的資產(chǎn)周期象限的重大轉(zhuǎn)化?！毙飕搹娬{(diào),。

　　二是國際貨幣體系逐步重新尋錨。每一次國際儲備貨幣更替,，相關(guān)資產(chǎn)價值往往大受影響,。“當重大貨幣制度變革發(fā)生的時候，對資產(chǎn)價值和實際購買力的沖擊是巨大的甚至可能是摧毀性的,?！?/span>

　　“從長期來看，新的貨幣儲備體系取代美元,，是大勢所趨,。”徐瑩堅定地說,，今年3月份全球金融市場的美元流動性緊缺,，說明美元儲備體系越來越不適應(yīng)全球?qū)嶓w經(jīng)濟格局的現(xiàn)狀,，越來越陷入儲備貨幣常見的“特里芬困境”。同時,，人民幣的國際化進程也在逐步推進,。疫情的深刻影響可能會加速這個進程，但這個長期趨勢從資產(chǎn)配置角度往往會被忽視,。

　　如何克服“近因效應(yīng)”,、構(gòu)建穿越繁榮與蕭條的資產(chǎn)組合？徐瑩表示,，本質(zhì)上是辨別周期：除了上述資產(chǎn)周期,，還有產(chǎn)業(yè)周期和市場周期。

　　產(chǎn)業(yè)周期指的是產(chǎn)業(yè)的成長和衰退,。創(chuàng)富靠集中,，守富靠分散。“第一代企業(yè)家的財富通常集中取自于一個行業(yè)和一種突出的專知技能,。但是產(chǎn)業(yè)有周期,，比如第一代的財富來自于房地產(chǎn)，但現(xiàn)階段房地產(chǎn)增速下降,，如果不把財富分散到各個先進的行業(yè)中,，那么未來財富積累會變慢甚至消退。中國某知名地產(chǎn)公司創(chuàng)始人,，就在全球領(lǐng)先的科技,、醫(yī)療、消費等領(lǐng)域,，在各類資產(chǎn)類別中投資超過100個基金,。其本質(zhì)是把依靠自己的能力圈，轉(zhuǎn)化為靠全世界最有才能的人的能力圈,；從產(chǎn)業(yè)資本到金融資本再轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán),，持續(xù)的站在時代的前列?！毙飕撆e例說,。

　　市場周期指的是各國、各個資產(chǎn)類別,，在不同宏觀經(jīng)濟周期下的回報預(yù)期和相關(guān)關(guān)系,。徐瑩表示：“在全球金融危機后的10年，經(jīng)濟復(fù)蘇和科技推動的增長,，支持了權(quán)益資產(chǎn)的回報,，同時利率處于下降通道，支持了債券的回報,。而如今在零利率和低增長高債務(wù)的時代,，這個回報預(yù)期需要做出調(diào)整,。”

　　徐瑩表示：“在變革時期,，最好要有全球宏觀視野,，鑒別宏觀周期和資產(chǎn)類別的相關(guān)關(guān)系變化，發(fā)現(xiàn)處在長期趨勢領(lǐng)先地位的地區(qū),、產(chǎn)業(yè),、公司,，可獲得高效資本回報,。企業(yè)家僅憑一己之力要做到這一點很難，而專業(yè)的投資團隊會用系統(tǒng)的方法去分析資產(chǎn)周期,、產(chǎn)業(yè)周期,、市場周期，從戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整上動態(tài)捕捉機會,?！?/span>

　　正確的財富觀比周期判斷更重要

　　周期判斷與機構(gòu)化資產(chǎn)配置專業(yè)技術(shù)的根本，是正確的財富觀,。徐瑩介紹,，資產(chǎn)配置的理念在發(fā)達市場已經(jīng)有三次變遷。

　　最早以資產(chǎn)類別為基礎(chǔ),，比如股,、債、黃金,、不動產(chǎn),、另類等各類別的配置，目前中國仍然以此為主,。

　　在2008年全球金融危機之后,，資產(chǎn)配置理念進階到對風(fēng)險因子的有效配置，此時業(yè)界開始認識到表面的多元配置,，可能帶來錯誤的安全感,，因為不同資產(chǎn)類別的底層仍然是相同的風(fēng)險因子。

　　最近的一次演進,，是結(jié)果驅(qū)動的配置,。即投資組合為特定目標服務(wù)，而不是一味追求貨幣價值的最大化,，或是與基準的比較,。這一理念的緣起，是因為人們逐漸發(fā)現(xiàn),，財富的“最大化”并沒有準確的量化標準,，貨幣財富的積累也并不一定帶給人滿足和幸福,；而與基準比較的“相對”表現(xiàn)，即使相對表現(xiàn)強勁,，在金融災(zāi)難之中也可能遭受重大損失,。結(jié)果驅(qū)動的配置理念，可以拓展到任何年齡階段的人,，因為每個人都需要設(shè)定人生目標,，包括企業(yè)家群體。

　　“人生目標及其追求過程,，與企業(yè)家所選擇的價值觀有關(guān),，是幸福的主要來源之一。能達到人生幸福,，所需要的絕不僅僅是物質(zhì)形態(tài)的狹義財富,，而是多方面的因素，例如社會尊重,、個人成就感等,，這些的集合才可稱為‘完全的財富’。投資的價值衡量,，更應(yīng)在于對實現(xiàn)‘完全財富’的貢獻,。”徐瑩說,。

　　因此,，在徐瑩看來，資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整,，應(yīng)植根于“價值導(dǎo)向+結(jié)果驅(qū)動”,，首先要解決的命題不是“如何實現(xiàn)財富擴張”，而是“實現(xiàn)財富擴張是為了什么”,，“我運用自己的財富要做什么”,。這也是企業(yè)家群體在思考財富積累前，應(yīng)該先具備的財富觀,。

　　企業(yè)家財富活力即社會活力

　　從事資產(chǎn)管理事業(yè)二十年,，在為眾多委托人甚至頂級巨富家族管理過資產(chǎn)后，徐瑩發(fā)覺,，為中型企業(yè)家群體做資產(chǎn)管理,，意義非凡。

　　“他們不像極少數(shù)頂級巨富那樣有私屬的家族辦公室,，能吸引到頂尖的國際化團隊為其個人服務(wù),。但這類群體是企業(yè)家的主體，對社會進步有著舉足輕重的群體影響力?！毙飕撜f,，“幫助保全與傳承他們的財富及其所附帶的精神價值，就是保全社會的創(chuàng)新活力,，是支持他們持續(xù)為社會進步做貢獻的一種方式,。”

　　她曾與一個有同樣理念的美國頂級OCIO同行有過一段交流,。OCIO廣泛興起于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后,，是資產(chǎn)所有人將資產(chǎn)配置的投資決策權(quán)委托給專業(yè)、中立的第三方,，最有效利用外部團隊的深度專長和面對可選資產(chǎn)供應(yīng)方的公正性,，規(guī)避過度銷售的陷阱、強化組合構(gòu)建紀律和回報能力,。在過去的十年里,，全球OCIO管理的資產(chǎn)規(guī)模增長了兩倍。截至2019年年中,，達到2.38萬億元，年化規(guī)模增速是19%,。

　　當她問對方“你記憶最深刻的客戶是哪些”,，對方十分觸動她的答案是：“費城一家專門做垃圾清運的公司，就在東海岸做垃圾分運,。這是我們的早期客戶之一,，創(chuàng)始人非常樸實，也沒有什么金融知識,，一輩子為城市分運垃圾,，讓城市變得很美麗。我們應(yīng)該對這樣的企業(yè)家一生誠實勞動創(chuàng)造的財富高度負責(zé),，幫他的家庭投資幾十年讓我很驕傲,。”

這段交流促使她確立了維世OCIO資產(chǎn)管理職業(yè)的目標——陪伴中型企業(yè)家群體,，以領(lǐng)先的,、全球化視野的投研和產(chǎn)品的管理能力，幫助他們制定和實現(xiàn)人生“完全財富”規(guī)劃精選,，構(gòu)建和管理全球核心資產(chǎn)組合,，跨越榮枯交替的大變革時代。

原文標題：維世資產(chǎn)徐瑩：財富保全應(yīng)警惕“近因偏差”  來源：中國證券報