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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)）

丈母娘和女婿打天下,，這樣的企業(yè)對(duì)于A股來說，只有“環(huán)衛(wèi)第一股”僑銀環(huán)保獨(dú)一份,。然而最近,，公司似乎陷入了“錢緊”的麻煩，技術(shù)含量偏低且缺乏護(hù)城河的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù),，為“PPP”的商業(yè)模式所裹挾,，上市地位成了公司賴以融資的生命線。加上公司家族成員穿插于各項(xiàng)經(jīng)營運(yùn)作,，為公司治理結(jié)構(gòu)買下了隱患,。

上市不足年的僑銀環(huán)保，似乎在飛速發(fā)展與大量融資渴求中尋找平衡,。

11月3日,，僑銀環(huán)保披露了關(guān)于公司中標(biāo)湘潭市城區(qū)公共停車場(chǎng)和停車位特許經(jīng)營（BOT）項(xiàng)目公告。根據(jù)公告,，這筆總投資高達(dá)23.11億元的BOT項(xiàng)目,，將為項(xiàng)目承做主體提供30年內(nèi)合計(jì)79.219億的回報(bào)，其約合每年2.64億的項(xiàng)目現(xiàn)金流,。

作為第一個(gè)由環(huán)衛(wèi)工人敲鐘上市的“環(huán)衛(wèi)第一股”,，僑銀環(huán)保的業(yè)務(wù)有著鮮明的“G端”基因。由于PPP項(xiàng)目先期投入大的特點(diǎn),，公司雖然能借助政府購買和PPP項(xiàng)目創(chuàng)造出穩(wěn)增的現(xiàn)金流,，但強(qiáng)烈的循環(huán)融資渴求將伴隨看似穩(wěn)定現(xiàn)金流，始終伴隨公司左右,。

根據(jù)僑銀環(huán)保三季報(bào),，公司前三季度營業(yè)收入21.92億元元，同比增加39.26%,，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.93億元,，同比增加194.17%。但從現(xiàn)金流角度觀察,，公司現(xiàn)金等價(jià)物于三季度末環(huán)比減少1.38億元,，期末現(xiàn)金等價(jià)物僅為3.89億元。

由于商業(yè)模式?jīng)Q定公司海量資金需求與資金實(shí)力天然不對(duì)等，僑銀環(huán)保選擇于IPO僅4個(gè)月后火速發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃,。然而突然更換承銷保薦人這一“異像”,，卻引起了部分投資者的關(guān)注。

此外,，環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn),，僑銀環(huán)保在籌備上市期間曾借助大舉融資競(jìng)標(biāo)云南昆明PPP項(xiàng)目從而獲得IPO準(zhǔn)生優(yōu)勢(shì)。而該P(yáng)PP項(xiàng)目,，甚至出現(xiàn)了疑似實(shí)控人家族成員控制企業(yè)“陪標(biāo)"的現(xiàn)象,。

而隨著僑銀環(huán)保上市即將足年，部分為昆明PPP項(xiàng)目“助拳”的資金,，將在不久后到來的限售解禁中覓得套現(xiàn)良機(jī),。

轉(zhuǎn)債急變承銷商，意在股權(quán)質(zhì)押需求,？

2020年5月14日,，僑銀環(huán)保發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，公司擬募集資金總額不超過4.2億元,，用于環(huán)衛(wèi)設(shè)備資源中心項(xiàng)目以及償還銀行貸款,。

僑銀環(huán)保于今年1月6日宣告于深交所中小板首發(fā)上市，獲得IPO募集資金金額2.35億,，扣除承銷費(fèi)用后實(shí)際募集僅為1.89億元,，其不僅募集規(guī)模較小，且由于可轉(zhuǎn)債融資與IPO時(shí)間間隔過短,，且規(guī)模差異較大,，僑銀環(huán)保的發(fā)行資質(zhì)以及公司對(duì)外擔(dān)保情況一度遭到證監(jiān)會(huì)的詢問。

令人費(fèi)解的是,，此次僑銀環(huán)保的可轉(zhuǎn)債發(fā)行承銷保薦方為國泰君安證券,，而公司IPO保薦人為民生證券。由于兩次融資間隔時(shí)間過于短暫,，僑銀環(huán)?！凹睋Q供應(yīng)商“的做法在業(yè)內(nèi)人士看來實(shí)則非常不可思議。

業(yè)內(nèi)人士指出,，可轉(zhuǎn)債發(fā)行如無意外,，一般由公司IPO主承銷商承做。除了雙方一般會(huì)在IPO輔導(dǎo)階段建立親密關(guān)系外,，新的融資承做業(yè)務(wù)無需進(jìn)行進(jìn)駐審計(jì)輔導(dǎo)等”重復(fù)工作“,，業(yè)務(wù)流程更為順暢，以至于大多數(shù)公司不會(huì)舍近求遠(yuǎn),。

為什么僑銀環(huán)保會(huì)將比IPO規(guī)模更大的轉(zhuǎn)債承銷業(yè)務(wù)讓給國泰君安,，而不惜“得罪”民生證券,？其或于大股東配售可轉(zhuǎn)債融資份額導(dǎo)致出現(xiàn)短期資金需求有關(guān)。

今年11月4日,，公司第二大股東及實(shí)控人一致行動(dòng)人劉少云公告股權(quán)質(zhì)押事宜,，劉少云于11月4日質(zhì)押其持有公司股票3200萬股，占總股本比例達(dá)到7.83%,，質(zhì)押理由為“資金需求”,，而質(zhì)押方恰好為國泰君安證券。

業(yè)內(nèi)人士表示,，一般大股東參與可轉(zhuǎn)債配售,，如果遇到短期資金短缺，一般項(xiàng)目承做方會(huì)為大股東順帶提供股權(quán)質(zhì)押短期融資,，大股東則待可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市后,，快速減持并償還短期借款。

事實(shí)上,，今年5月22日，民生證券曾因大股東違規(guī)質(zhì)押公司股票受到證監(jiān)會(huì)關(guān)注,。根據(jù)北京證監(jiān)局對(duì)泛海下發(fā)的警示函,，泛海控股在100%質(zhì)押控股子公司民生證券股權(quán)的情況下,，對(duì)其中50.24%的股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押展期,。此外，泛?？毓晌丛谏鲜銮樾伟l(fā)生后5個(gè)工作日內(nèi)通知民生證券,。

而根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，民生證券于今年5月16日完成最后一筆易尚展示股東劉夢(mèng)龍的股權(quán)質(zhì)押后,，至今尚未成交一單業(yè)務(wù),。

IPO前疑似突擊利潤(rùn)

劉少云急換保薦“供應(yīng)商”，側(cè)面反映了公司對(duì)資金渴求之迫切,。此外,，環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，僑銀環(huán)保的存在IPO融資突擊利潤(rùn)的情況,，而其于另一層面展現(xiàn)公司“錢緊”的常態(tài),。

根據(jù)僑銀環(huán)保招股書顯示，公司IPO前三個(gè)報(bào)告期的凈利潤(rùn)分別為2019年1.31億,，2018年1.02億和2017年8974.4萬元,。值得注意的是，根據(jù)招股書,，公司第一大客戶“昆明市官渡區(qū)城市管理執(zhí)法廳（2019年度變更為昆明市官渡區(qū)城市管理局）”營業(yè)收入占比,，從2017年的4.22%,，突然一路上升至2018年的16.19%和2019年上半年的12.90%。

業(yè)內(nèi)人士表示,，雖然深交所中小板對(duì)利潤(rùn)的門檻達(dá)僅為3000萬利潤(rùn),，但實(shí)際操作過程中對(duì)上市企業(yè)的三年利潤(rùn)要求一般都在5000萬以上甚至更高。

根據(jù)中國政府招采網(wǎng),，前述收益項(xiàng)目源自2017年1月開標(biāo)的“昆明市官渡區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化管理服務(wù)政府和社會(huì)資本合作（PPP）”項(xiàng)目,。據(jù)了解，該項(xiàng)目合同總金額高達(dá)67年,，合作期限為20年,，其相當(dāng)于每年將為僑銀環(huán)保貢獻(xiàn)3.35億營業(yè)收入。招標(biāo)信息顯示,，僑銀環(huán)保的中標(biāo)時(shí)間為2017年6月,。

在“G端”業(yè)務(wù)受地緣影響較大的共識(shí)下，身處廣州的僑銀環(huán)保,，竟然在往年從未獲得云南項(xiàng)目的背景下,，在IPO輔導(dǎo)階段一舉將云南昆明歷史最大的PPP環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目囊于麾下，不禁令同行大為“艷羨”,。

而追蹤這筆“天上掉下的餡餅”,。老虎財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這筆直接將僑銀環(huán)保保送IPO的項(xiàng)目,，有多處可疑之處,。

根據(jù)公司披露的收入結(jié)構(gòu)，該PPP項(xiàng)目由僑銀環(huán)保孫公司“昆明僑騰環(huán)?？萍加邢薰尽焙驮摴咀庸尽袄ッ鲀S飛環(huán)?？萍加邢薰尽背凶觥Ｆ渲欣ッ鲀S飛由昆明僑騰持有90%股權(quán),，昆明僑騰由云南僑銀環(huán)?？萍加邢薰境钟?0%股權(quán)，云南僑銀則由僑銀環(huán)保和外部有限合伙資金曲水萬潮創(chuàng)業(yè)投資有限合伙分別出資51%,，49%設(shè)立,。

僑銀環(huán)保昆明PPP項(xiàng)目股權(quán)穿透圖，來源：企查查

從股權(quán)穿透的結(jié)構(gòu)來看,，除昆明市政府合資份額外,，曲水萬潮成為了僑銀環(huán)保出資成立項(xiàng)目公司的最大合資方。上市公司僑銀環(huán)保在項(xiàng)目中雖以持股關(guān)系形成控股,，從而對(duì)相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行全額并表,，但在減去少數(shù)股東權(quán)益后，僑銀環(huán)保的實(shí)際收益在無特殊收益權(quán)安排的情況下,，實(shí)際不足50%,。

曲水萬潮穿透后的自然人投資者為薛素華和劉成瑋,，兩者分別持有穿透后股權(quán)40%和60%。尤其值得注意的是,，薛素華和劉成瑋控制的公司曲水瑞盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司,，目前為僑銀環(huán)保的第四大大股東，薛素華和劉成瑋在曲水瑞盛的持股比例亦為40%和60%,。

神秘資金方曲水萬潮股權(quán)穿透圖,，來源：企查查

而從曲水瑞盛進(jìn)入的時(shí)點(diǎn)來看，上述資本疑似以成為僑銀環(huán)保上市后股東為條件,，為昆明PPP項(xiàng)目提供資金,。

根據(jù)招股書來看，曲水瑞盛,，卓輝冠瑞,，信德環(huán)保和眾優(yōu)投資四方，于2017年3月以貨幣出資認(rèn)購公司合計(jì)1.04億股新增股份,，而昆明PPP項(xiàng)目開標(biāo)時(shí)間為1月,，初步篩選公示為2月，中標(biāo)時(shí)間則為6月,。從時(shí)間安排來看,，前述四方資本為僑銀環(huán)保中標(biāo)“助拳”的意味非常明顯，而他們對(duì)上僑銀環(huán)保6月中標(biāo)的最終結(jié)果,，似乎也顯得信心滿滿。

值得注意的是,，隨著僑銀環(huán)保上市足年,，非控股股東或關(guān)聯(lián)人，包括昆明項(xiàng)目關(guān)聯(lián)方曲水瑞盛在內(nèi)的小股東,，以及其持有的合計(jì)6558萬股股票,，將于2021年1月6日解禁。

親屬“陪標(biāo)”,？家族企業(yè)存弊病

除四方資本對(duì)僑銀環(huán)保中標(biāo)的迷之自信從而突擊入股外,，該項(xiàng)目還存在其他“異常”——僑銀環(huán)保競(jìng)標(biāo)昆明PPP項(xiàng)目的過程中,，出現(xiàn)了僑銀環(huán)保實(shí)控人家人控制的關(guān)聯(lián)企業(yè),。

根據(jù)國家招采信息備案登記信息，廣州奇嶺環(huán)境服務(wù)有限公司曾于2017年2月與僑銀環(huán)保共同出現(xiàn)在前述昆明PPP項(xiàng)目預(yù)審名單中,。而根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示,，廣州奇嶺環(huán)境服務(wù)有限公司最大出資人為劉順福，出資比例達(dá)到95%以上,。

而根據(jù)招股書顯示,，劉順福疑似為僑銀環(huán)?？偨?jīng)理兼實(shí)控人劉少云的姐姐。而奇嶺環(huán)境的前實(shí)控人石青松為劉順福前夫,。

值得注意的是,，或是因?yàn)?/span>“避嫌”之需，劉順福已經(jīng)于2017年12月向自然人隆彩虹出售了奇嶺環(huán)境股權(quán),。

事實(shí)上,，此前已經(jīng)有媒體曾報(bào)道，僑銀環(huán)保借助“圍標(biāo)”和“行賄”獲得中標(biāo),。2012年,，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道于早前名為《吳川市環(huán)衛(wèi)保潔服務(wù)招標(biāo)出現(xiàn)戲劇性一幕：投標(biāo)人環(huán)環(huán)相扣互相質(zhì)疑》的文章報(bào)道，黃埔區(qū)市容環(huán)境衛(wèi)生局原局長(zhǎng)劉配杰利用職務(wù)便利幫助廣州僑銀環(huán)保技術(shù)有限公司就黃埔區(qū)市政道路保潔服務(wù)項(xiàng)目順利中標(biāo),。

而此后,，根據(jù)價(jià)值線報(bào)道，2015年,，僑銀環(huán)保在競(jìng)標(biāo)《廣州市海珠區(qū)人民政府赤崗街道辦事處環(huán)境綜合整治服務(wù)采購項(xiàng)目(CZ2015-2022)中標(biāo)公告》期間,，劉少云姐姐劉順福奇嶺環(huán)境，劉少云表妹的李卓欣控制的廣州美庭園林工程有限公司,，劉少云妻子韓丹之弟韓侃實(shí)際控制的廣州南潮環(huán)衛(wèi)服務(wù)有限公司曾同時(shí)參與競(jìng)標(biāo),。

而以上的種種亂象，其實(shí)只是僑銀環(huán)保家族企業(yè)治理亂象的冰山一角,。

根據(jù)公司招股書披露,，公司董事長(zhǎng)郭倍華為公司總經(jīng)理劉少云之妻韓丹的母親。目前郭倍華,，劉少云分別持有公司37.71%和28.84%股權(quán),。而韓丹，劉少云,，以及其他僑銀環(huán)保高管亦通過疑似為僑銀環(huán)保員工持股計(jì)劃的第三大股東珠“海橫琴瓏欣企業(yè)管理中心有限合伙”間接持有上市公司股票,，持股比例為6.66%。

如將上述股東均列為一致行動(dòng)人,，僑銀環(huán)保合計(jì)73%以上的股權(quán),，由郭倍華，劉少云家族掌控,。

事實(shí)上,，僑銀環(huán)保前身霖澤園林由“上門女婿”劉少云于2001年創(chuàng)始，直至2009年,，劉少云將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓于郭倍華,，且郭倍華不斷增資的背景下，后者才成為僑銀環(huán)保如今的實(shí)際控制人,。而根據(jù)披露公司代持安排,，劉少云創(chuàng)始時(shí)的資金為郭倍華提供,，上述轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)實(shí)際反映為解除股權(quán)代持協(xié)議后的股權(quán)交割安排。

事實(shí)上,，若計(jì)公司小股東,，關(guān)聯(lián)交易，子公司任職等關(guān)聯(lián)關(guān)系在內(nèi),，僑銀環(huán)保光親屬關(guān)系在內(nèi)任職的關(guān)聯(lián)人便至少高達(dá)14人,。

僑銀環(huán)保實(shí)控人家族關(guān)系 來源：僑銀環(huán)保招股書

由于“郭家”一言堂的治理，加之家族企業(yè)錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系,，僑銀環(huán)保似乎出現(xiàn)了一些不必要的關(guān)聯(lián)交易,。

今年8月29日，公司披露與關(guān)聯(lián)方簽署《采購合作框架協(xié)議》的公告,，公司及子公司擬向廣州市銀塔天然日化有限公司采購消毒除臭用品,、清潔用品等日化類產(chǎn)品，涉及關(guān)聯(lián)交易金額在一年內(nèi)或超過500萬人民幣,。而值得注意的是,，前述廣州銀塔按出資比例，實(shí)際為公司總經(jīng)理劉少云之父劉進(jìn)益與之妻韓丹分別出資99%和1%所設(shè)立公司,。而僑銀環(huán)保與廣州銀塔此前也未建立長(zhǎng)期供貨關(guān)系,，年初至今的關(guān)聯(lián)交金額僅為1.38萬元。

不必要的關(guān)聯(lián)交易,，讓僑銀環(huán)保的公司治理在市場(chǎng)面前得以略窺一斑,。未來，如何捋順家族治理機(jī)制,，將成為了僑銀環(huán)保的當(dāng)務(wù)之急,。

原文標(biāo)題：丈母娘和女婿打天下，上市不足一年,，僑銀環(huán)保又要大舉融資！  來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)    原文鏈接：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1683207959704221556&wfr=spider&for=pc