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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（《經(jīng)理人》）

2001年，劉鶴在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育十周年上海會(huì)議上發(fā)表題為《新經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資》的演講,。演講緊扣著中國(guó)新經(jīng)濟(jì),，就新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì),、驅(qū)動(dòng)來(lái)源,、孵化環(huán)境等不斷展開(kāi),。

劉鶴認(rèn)為,，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)該以資本市場(chǎng)為依托,，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資,，而風(fēng)險(xiǎn)投資必須與資本市場(chǎng)為出口,，三者高度依存互相發(fā)展。

他同時(shí)指出,，雖然中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)廣闊,，但致命弱點(diǎn)仍是核心的創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足。文中觀點(diǎn)犀利而敏銳,，對(duì)于當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展依然具有強(qiáng)烈的借鑒意義,。

劉鶴自90年代以來(lái)一直敦促執(zhí)行市場(chǎng)化改革，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新和企業(yè)家精神,，強(qiáng)調(diào)對(duì)產(chǎn)權(quán)和投資的保護(hù),，關(guān)注新經(jīng)濟(jì)、信息產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè),。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資,，劉鶴有自己獨(dú)特的見(jiàn)解：首先,，風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家在投資以前,，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),、技術(shù)的實(shí)現(xiàn)以及股東的合作進(jìn)行了充分論證，在他真正進(jìn)行投資時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小,，這個(gè)領(lǐng)域需要知曉市場(chǎng)；

其次,，具有組織能力和專業(yè)人才的人,，這些人就是風(fēng)險(xiǎn)投資家，從某種意義上來(lái)說(shuō),，他們就是大經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特含義上的企業(yè)家,；

第三，重要的問(wèn)題不在于機(jī)構(gòu)是誰(shuí),、有多大名聲,，而在于誰(shuí)在做。因此,，在這個(gè)領(lǐng)域,，好的名聲是永遠(yuǎn)找不開(kāi)的鈔票，壞的信用是永遠(yuǎn)掙不脫的枷鎖,。

劉鶴亦對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家提出了要求,，指出其要發(fā)揮三個(gè)基本的功能：識(shí)別功能、融資功能,，以及構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行好的制度安排,，把關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機(jī)地組織起來(lái)，以實(shí)現(xiàn)利益共享,、共做貢獻(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)的CEO道德風(fēng)險(xiǎn)和CEO的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn),。

值得注意的是,，在2001年劉鶴針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的許多觀點(diǎn)就已經(jīng)鞭辟入里，在近20年后的今天,，不得不感嘆鶴總當(dāng)時(shí)的高瞻遠(yuǎn)矚：

劉鶴強(qiáng)調(diào),，作為驅(qū)動(dòng)新經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的催化劑，風(fēng)險(xiǎn)投資則具有最為關(guān)鍵的作用,。“我們目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資只是處于字面上的了解,，有兩個(gè)普遍的誤會(huì)，第一點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有博弈性,，風(fēng)險(xiǎn)投資家就是抱著一種賭博的心理,，對(duì)看不清的技術(shù)進(jìn)行投資,，如果成功會(huì)獲得比較高的收益，如果失敗,，就跟賭場(chǎng)錢一樣無(wú)所謂,。”

“第二個(gè)誤會(huì),，就是風(fēng)險(xiǎn)投資就是錢,，風(fēng)險(xiǎn)投資家有的是錢。這兩個(gè)誤會(huì)很容易推出的結(jié)論就是,，國(guó)家有錢,，大機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，于是以國(guó)家行為代替風(fēng)險(xiǎn)投資的行為,。在當(dāng)前中國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資具有特殊重要的意義,。”

在2018年的“健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系”專題協(xié)商會(huì)上,，劉鶴亦強(qiáng)調(diào)“做生意是要有本錢的,，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的,，做壞事是要付出代價(jià)的,。”

當(dāng)時(shí)鶴總筆下的“風(fēng)險(xiǎn)投資”其實(shí)是一個(gè)統(tǒng)稱,，指的是私募股權(quán)投資,，即投資于非上市企業(yè)股權(quán)的一種投資方式。發(fā)展至今,，在我國(guó),，私募股權(quán)投資又分早期投資基金（投資于早期項(xiàng)目）,、大家口中常說(shuō)的VC（創(chuàng)投,、風(fēng)投，投資于中期項(xiàng)目）,、PE（投資于后期項(xiàng)目）,，以及投資基金的基金——私募股權(quán)母基金。

從20世紀(jì)80年代初中國(guó)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資至今,，中國(guó)的私募股權(quán)投資已經(jīng)歷了三十多個(gè)春秋的潮起潮落,。在國(guó)際私募股權(quán)投資基金蜂擁而至的同時(shí)，本土私募股權(quán)投資基金也在快速壯大,。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù),，在2020年3月底，中國(guó)股權(quán)投資基金備案規(guī)模首次超過(guò)十萬(wàn)億元人民幣,。中國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)從一個(gè)“新生兒”逐步成長(zhǎng)起來(lái),，并開(kāi)始邁出堅(jiān)實(shí)的步伐,。

在此中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)蓬勃發(fā)展之際，特附上劉鶴在2001年的演講全文：

我非常高興接受邀請(qǐng)參加這次資本市場(chǎng)發(fā)育十周年的大會(huì),，借這個(gè)機(jī)會(huì),，我想談一下新經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資,、資本市場(chǎng)和公共政策之間的關(guān)系問(wèn)題,。這四者之間存在著非常緊密的聯(lián)系和比較強(qiáng)的互動(dòng)性。具體地說(shuō),，我想講三點(diǎn)：第一,，新經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)實(shí)的發(fā)展趨勢(shì)；第二,，新經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)投資,；第三，新經(jīng)濟(jì),、資本市場(chǎng)和公共政策,。

一、新經(jīng)濟(jì)和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

最近以來(lái),，盡管納斯達(dá)克股市出現(xiàn)波動(dòng),，但是，以互聯(lián)網(wǎng)為依托的新經(jīng)濟(jì)仍然不斷地滲透,，不斷地?cái)U(kuò)張,，成為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收入分配,、國(guó)際分工和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力核心的因素,。當(dāng)然，對(duì)這個(gè)問(wèn)題,，業(yè)內(nèi)業(yè)外和不同的投資者有截然不同的看法,。從大的趨勢(shì)來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不可避免的,，在美國(guó)推出了數(shù)字化戰(zhàn)略以后,，最近，我們又看到了四個(gè)引人矚目的現(xiàn)象：

第一,，在最近召開(kāi)的APEC峰會(huì)上,，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人又集中討論了數(shù)字經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，希望各個(gè)國(guó)家采取共同行動(dòng),，促進(jìn)全球信息化進(jìn)程,，縮小數(shù)字化鴻溝；

第二,，日本政府在擴(kuò)大內(nèi)需九次失利以后,，最近,，毅然決然推出了信息化戰(zhàn)略。準(zhǔn)備大量支出公共預(yù)算來(lái)強(qiáng)化信息基礎(chǔ)設(shè)施,，得到了企業(yè)界,、商界、政府界和廣大的消費(fèi)者熱烈支持,；

第三,，電子歐洲的計(jì)劃正在不斷地走向深入，在這個(gè)過(guò)程中,，英國(guó)又率先推出了一系列有決定性的行動(dòng),，其中最引人注目的，是在內(nèi)閣建立電子交易委員會(huì),，全面推進(jìn)電子商務(wù),；

第四，中國(guó)政府明確提出了“十五”信息化的框架,，要以信息化帶動(dòng)工業(yè)化,，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)跨越增長(zhǎng)，規(guī)劃選擇了附合中國(guó)特色的擴(kuò)大信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模和形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的路徑,，國(guó)家信息化的綜合指數(shù)要達(dá)到90%以上,，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和容量同樣在未來(lái)幾年占世界第一位，電話的普及率要從目前的18%上升到35%,，信息產(chǎn)業(yè)的比重占GDP比重要超過(guò)7%,，除此以外，還重點(diǎn)策劃了基礎(chǔ)設(shè)施的完善,，改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，提高核心制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的具體措施，更為重要的是,，這個(gè)規(guī)劃明確提出通過(guò)制度創(chuàng)新帶動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新,，以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信息化。

從總體上看,，大的趨勢(shì)十分明確,，我不認(rèn)為周期性的因素會(huì)干擾結(jié)構(gòu)性的變化,，因此,，對(duì)大的方向不應(yīng)該產(chǎn)生困惑。盡管如此,，微觀的調(diào)整正在發(fā)生,，有四個(gè)跡象正在描述著現(xiàn)在和揭示未來(lái)。

首先是網(wǎng)絡(luò)公司的大整合,，美國(guó)總統(tǒng)克林頓最近在APEC會(huì)上估計(jì),，在最近的五年之內(nèi),，98%的網(wǎng)絡(luò)公司可能會(huì)消失，只有2%的網(wǎng)絡(luò)公司會(huì)進(jìn)一步崛起,。這提出了一個(gè)非常有趣的問(wèn)題：可能信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)原子式的競(jìng)爭(zhēng)歷程已經(jīng)結(jié)束,，一大批有競(jìng)爭(zhēng)力的甚至?xí)a(chǎn)生壟斷作用的優(yōu)勢(shì)公司將會(huì)崛起。壟斷競(jìng)爭(zhēng)是汽車,、鋼鐵等行業(yè)的共性,，汽車、鋼鐵等行業(yè)走完自由競(jìng)爭(zhēng)的道路用了上百年的時(shí)間,，而信息產(chǎn)業(yè)只用了十幾個(gè)月,。過(guò)去曾經(jīng)設(shè)想，也許原子式的競(jìng)爭(zhēng)和網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合會(huì)替代傳統(tǒng)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)模式,，而事實(shí)表明,，新經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)組織格局上正與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的道路融合。

第二,，商業(yè)模式從一些中性的概念中解脫出來(lái),，向現(xiàn)實(shí)的、可盈利的方向全面調(diào)整和發(fā)展,。最近兩年,，我們經(jīng)歷了ISP、ICP,、ASP,、BTOB、BTOC等模式?，F(xiàn)在看來(lái),，滿足客戶的需要，提供比較方便的服務(wù),，以及有現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金流成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn),。或者說(shuō),，商業(yè)模式從空中開(kāi)始著陸,。

第三，寬帶技術(shù),、無(wú)線接入技術(shù),、多媒體技術(shù)已經(jīng)成為支撐電子商務(wù)的核心技術(shù)，光纖網(wǎng)加路由器的基礎(chǔ)投施也不太可能適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，在通信基礎(chǔ)設(shè)施和增值服務(wù)之間正在產(chǎn)生新的中間基礎(chǔ)設(shè)施層,。

第四，新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的邊界在逐漸消融，新經(jīng)濟(jì)如同水銀落地,，無(wú)孔不入,，全面進(jìn)入汽車、家電,、石油,、鋼鐵乃至教育、金融,、保險(xiǎn)和娛樂(lè)業(yè),。如果從更廣闊的視角來(lái)觀測(cè)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)正在全面地整合社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，向四個(gè)A的方向不斷地逼近,，AnyWhere無(wú)論在哪兒，AnyTime無(wú)論何時(shí),，Anyone無(wú)論何人,，Anydevice無(wú)論任何一種裝備。

有人把新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為兩個(gè)截然不同的概念,，這可能是錯(cuò)誤的,。在當(dāng)今，即便是勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)中,，也在增加數(shù)字技術(shù)的含量,，而在資本密集型的產(chǎn)業(yè)中，數(shù)字技術(shù)的含量正在不斷地上升,。我剛從美國(guó)拉斯維加斯的Comdex展覽會(huì)回來(lái),，這個(gè)展覽會(huì)推出了很多新的信息產(chǎn)品，引人注目的是奔馳汽車和數(shù)字技術(shù)的結(jié)合,。大家看到,，奔馳汽車內(nèi)設(shè)了定位技術(shù)、數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù),、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)業(yè)之間人為的或者說(shuō)理念上的邊界正在不斷消失,。面對(duì)這種大趨勢(shì)，中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)與國(guó)外投資機(jī)構(gòu)似乎做出不同的選擇,，在納斯達(dá)克股市全面上漲的時(shí)候,，中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)是比較狂熱的。最近,，又出現(xiàn)了向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸的現(xiàn)象,，而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)特別是美國(guó)似乎更看好新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，盡管納斯達(dá)克的股價(jià)還在下降,，但是,，實(shí)際的注入資金量仍在穩(wěn)步上升,。產(chǎn)生這種現(xiàn)象,，可能是各個(gè)國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)有所不同,，也可能是一次戰(zhàn)略性的誤會(huì)。

在這里,，我還想特別說(shuō)一個(gè)問(wèn)題,，就是發(fā)展新經(jīng)濟(jì)意味著什么。很多人從相對(duì)靜態(tài)的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)評(píng)價(jià)新經(jīng)濟(jì),，認(rèn)為中國(guó)沒(méi)有到發(fā)展新經(jīng)濟(jì)的階段,，但是，如果從新的技術(shù)革命是一次產(chǎn)業(yè)革命,，正引發(fā)社會(huì)結(jié)構(gòu)變革的角度來(lái)看,，新經(jīng)濟(jì)所意味著比我們能看到的似乎更多。比如說(shuō),，新經(jīng)濟(jì)將突破傳統(tǒng)的金字塔縱向結(jié)構(gòu),，向橫向、互動(dòng),、偏平的組織結(jié)構(gòu)過(guò)渡,；新經(jīng)濟(jì)將引發(fā)民眾的廣泛參與；新經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)不僅是經(jīng)濟(jì),，而且是社會(huì)結(jié)構(gòu)重大的變革等等,；新經(jīng)濟(jì)又與全球一體化、WTO等重大命題聯(lián)系在一起,。當(dāng)我們脫離一個(gè)視角,，轉(zhuǎn)向另外一個(gè)視角之后，發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)所追求的目標(biāo)和建立市場(chǎng)體制,、進(jìn)一步推動(dòng)改革的目標(biāo)是多么的高度一致,。因此，我呼吁大家重新認(rèn)識(shí)新經(jīng)濟(jì),。

二,、新經(jīng)濟(jì)與風(fēng)險(xiǎn)投資

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有不同的路徑，最核心的特點(diǎn)是,，這種經(jīng)濟(jì)以人為本,，以人的創(chuàng)造性和對(duì)市場(chǎng)的追求為源動(dòng)力。在這種情況下,，作為驅(qū)動(dòng)新經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的催化劑,，風(fēng)險(xiǎn)投資則具有最為關(guān)鍵的作用。

因?yàn)?，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)就要理解人的制高點(diǎn)作用,，而不是機(jī)構(gòu)的作用。而發(fā)揮人的作用離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資。我們目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資只是處于字面上的了解,，有兩個(gè)普遍的誤會(huì)：

第一點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有博弈性,，風(fēng)險(xiǎn)投資家就是抱著一種賭博的心理，對(duì)看不清的技術(shù)進(jìn)行投資,，如果成功會(huì)獲得比較高的收益,，如果失敗，就跟賭場(chǎng)錢一樣無(wú)所謂,。

第二個(gè)誤會(huì),，就是風(fēng)險(xiǎn)投資就是錢，風(fēng)險(xiǎn)投資家有的是錢,。這兩個(gè)誤會(huì)很容易推出的結(jié)論就是,，國(guó)家有錢，大機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),，于是以國(guó)家行為代替風(fēng)險(xiǎn)投資的行為,。

在當(dāng)前中國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資具有特殊重要的意義。因此,，特別有必要澄清這些基本的誤會(huì),。我以為風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種中介組織，而中介歷來(lái)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂,，風(fēng)險(xiǎn)投資是某種人格化的中介行為,，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般來(lái)說(shuō)要發(fā)揮三個(gè)基本的功能：

第一，識(shí)別功能,。

他們能夠敏感地發(fā)現(xiàn)新技術(shù)的潛在價(jià)值,，準(zhǔn)確嗅覺(jué)市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在，把技術(shù)信號(hào)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)信號(hào),。因此,，很多人說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家是很好的講故事的人（Goodstoryteller）,。這種識(shí)別能力往往在投資機(jī)構(gòu),、在大銀行并不存在。

第二個(gè)重要的功能就是融資功能,。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)說(shuō),，重要性并不在于提供資金，而在于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資,。而在這個(gè)環(huán)節(jié),，當(dāng)事人成功的案例、信用和認(rèn)同性可起到?jīng)Q定性作用,。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)存在著一個(gè)普遍的規(guī)律,，“因?yàn)樗信d趣,，我才感興趣”，也就是說(shuō),，大家會(huì)追隨風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為,，去采取共同的行動(dòng)，這是一個(gè)普遍的規(guī)律,，或者是游戲規(guī)則,。

第三個(gè)主要的功能是構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行好的制度安排,，把關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略合作者有機(jī)地組織起來(lái),，以實(shí)現(xiàn)利益共享、共做貢獻(xiàn),、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，防止出現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)的CEO道德風(fēng)險(xiǎn)和CEO的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)好的公司不僅取決于單個(gè)股東,，更取決于所有的利益相關(guān)者,，如果股東能夠?yàn)楣镜陌l(fā)展做出最大貢獻(xiàn)，或者相關(guān)的人能夠提供應(yīng)有貢獻(xiàn)的話,，這個(gè)公司就有可能做好,。另外，眾所周知,，經(jīng)理階層經(jīng)常與董事會(huì)發(fā)生矛盾,，董事會(huì)與股東之間也會(huì)發(fā)生矛盾，為了歸避這些風(fēng)險(xiǎn),，風(fēng)險(xiǎn)投資者無(wú)疑要做好股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排和制度的安排,。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資我想說(shuō)這么幾個(gè)結(jié)論，首先,，風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn),。這聽(tīng)起來(lái)可笑，實(shí)際上并不是這樣,，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家在投資以前,，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)的實(shí)現(xiàn)以及股東的合作進(jìn)行了充分論證,，在他真正進(jìn)行投資時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小，這個(gè)領(lǐng)域需要知曉市場(chǎng),；具有組織能力和專業(yè)人才的人,，這些人就是風(fēng)險(xiǎn)投資家，從某種意義上來(lái)說(shuō),，他們就是大經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊比特含義上的企業(yè)家,；重要的問(wèn)題不在于機(jī)構(gòu)是誰(shuí),、有多大名聲，而在于誰(shuí)在做,。因此,，在這個(gè)領(lǐng)域，好的名聲是永遠(yuǎn)找不開(kāi)的鈔票,，壞的信用是永遠(yuǎn)爭(zhēng)不脫的枷鎖,。

三、新經(jīng)濟(jì),、資本市場(chǎng)與公共政策的互動(dòng)

今后五年,，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整非常關(guān)鍵的時(shí)期，調(diào)整的實(shí)質(zhì)是所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)關(guān)系的互動(dòng),，或者說(shuō),，是生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系相互的適應(yīng)，而實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整,，或者說(shuō)是所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。調(diào)整的切入點(diǎn)是新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的融合。在整個(gè)調(diào)整過(guò)程中,，資本市場(chǎng)將發(fā)揮極為關(guān)鍵的作用,。為了發(fā)展資本市場(chǎng)，則需要公共政策的合理界定,。因此,，新經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)與公共政策之間有一個(gè)比較好的互動(dòng)作用,，三者的有機(jī)互動(dòng),，則有利于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

眾所周知,，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)該以資本市場(chǎng)為依托,，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資必須與資本市場(chǎng)為出口,，目前的資本市場(chǎng)期望產(chǎn)生高質(zhì)量的新經(jīng)濟(jì)類的公司,，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的質(zhì)量本質(zhì)上取決于公司的質(zhì)量，而公司的質(zhì)量又取決于公共政策對(duì)上市公司的約束,。因此,，三者之間有非常緊密的、相互依托的,、相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系,。

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)充滿期望。這實(shí)際上是從企業(yè)家的角度來(lái)看待資本市場(chǎng)的,，任何一個(gè)新經(jīng)濟(jì)的公司,，當(dāng)走向資本市場(chǎng)時(shí)候,，起碼有這么幾點(diǎn)要求：首先，希望他的成功能夠得到資本市場(chǎng)的承認(rèn),，上市從某種意義上來(lái)說(shuō),，就是前一段業(yè)績(jī)的成功；希望資本市場(chǎng)作為一個(gè)宣傳舞臺(tái),。

眾所周知,，最廉價(jià)的廣告領(lǐng)域可能是資本市場(chǎng)，在這個(gè)舞臺(tái),，公司的名聲,、CEO、董事長(zhǎng)都會(huì)被廣大股民所認(rèn)識(shí),；還有實(shí)現(xiàn)公司主體利益的價(jià)值,，這種價(jià)值一旦實(shí)現(xiàn),，就有可能化解風(fēng)險(xiǎn),，最初的投資者價(jià)值通過(guò)資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓得以實(shí)現(xiàn)；在資本市場(chǎng)上獲得資金還可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和戰(zhàn)略性并購(gòu)的意圖,，因?yàn)樾鹿驹诎l(fā)展初期資金量不足,，想做很多事情，一旦在資本市場(chǎng)獲得資金來(lái)源,，可以對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行再配置,，并且進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育的過(guò)程中,，新經(jīng)濟(jì)公司還可以借以形成自己的壓力機(jī)制和動(dòng)力機(jī)制,，從而促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，增強(qiáng)核心的競(jìng)爭(zhēng)力,，這即是股民的期望所在,，也是新經(jīng)濟(jì)公司CEO們的期望所在。正是因?yàn)檫@樣,，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)需要更為適宜的資本市場(chǎng)環(huán)境,。

從我國(guó)目前發(fā)展的情況看，急需取消歧視性的所有制待遇,，不論是國(guó)有企業(yè),，還是非國(guó)有企業(yè)都應(yīng)該可以走向資本市場(chǎng)；應(yīng)該進(jìn)一步廢除審批制,，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)變化的技術(shù)周期,。我們知道，在目前的情況下,，在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域每九個(gè)月就要發(fā)生一次技術(shù)變化,，原有的商業(yè)模型如果在九個(gè)月內(nèi)不能夠上市的話,，很可能會(huì)走向衰亡，或者說(shuō)憋死而沒(méi)有出口,。

因此,，加快上市的速度、實(shí)行推薦制度和備案制可能是比較客觀的,；還需要培養(yǎng)具有戰(zhàn)略眼光和市場(chǎng)眼光的機(jī)構(gòu)投資者,，如果僅以小股民直接投資的方式風(fēng)險(xiǎn)太大，需要有一批有專業(yè)眼光和戰(zhàn)略眼光的投資者來(lái)保護(hù)小投資者的利益,；特別需要強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格限制坐莊機(jī)制和關(guān)聯(lián)交易,，保護(hù)股東特別是小股東的利益，如果小股東的利益得以保護(hù),，巨額的儲(chǔ)蓄就有可能轉(zhuǎn)為投資,，境外的資金也會(huì)流入國(guó)內(nèi)，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),。目前的問(wèn)題是,，坐莊機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有得到限制,，甚至有很強(qiáng)的市場(chǎng),，這樣勢(shì)必抑制廣大股民投資的積極性。還有一點(diǎn),，就是要建立股評(píng)人的資格認(rèn)證制度和信用追索制度,。一些股評(píng)人與特定的公司有直接的利益關(guān)系，因此,，所發(fā)表評(píng)論的準(zhǔn)確性是令人懷疑的,。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股評(píng)人的資格和所說(shuō)的話,，都是要付有法律責(zé)任,。

雖然中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)廣闊，但是,，目前致命的弱點(diǎn)仍然是核心的創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足,，與這點(diǎn)相關(guān)的是創(chuàng)新者的治理能力、心理素質(zhì)和市場(chǎng)感覺(jué)尚不成熟,。我們看到很多這種現(xiàn)象,，盡管技術(shù)專家有很強(qiáng)的特長(zhǎng)，有別人沒(méi)有的技術(shù)專利,，但一旦從技術(shù)員轉(zhuǎn)為企業(yè)家的時(shí)候,，他們所表現(xiàn)的治理能力、市場(chǎng)感覺(jué)和親合力就顯得嚴(yán)重不足,，這往往使公司充滿風(fēng)險(xiǎn),。

從另一個(gè)方面來(lái)看,，盡管資本市場(chǎng)擴(kuò)張的速度很快，但從總體上判斷,，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然處于一種非理性的初級(jí)狀態(tài),，能見(jiàn)度比較低，盲目性比較大,，投機(jī)性非常強(qiáng),，公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)評(píng)價(jià)基本脫鉤。因此,，讓人感覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)度高,。于是就提出一個(gè)問(wèn)題，不成熟的創(chuàng)業(yè)者與非理性的資本市場(chǎng)間如何對(duì)接,，解決這個(gè)對(duì)接問(wèn)題,，可能是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在，也應(yīng)該是資本市場(chǎng),、公共政策關(guān)注的重點(diǎn),。

我認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的接口有兩個(gè)：

第一，公共政策應(yīng)該對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)提出更為明確的要求,，以期產(chǎn)生更高質(zhì)量的公司,。

第二，一個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣,，應(yīng)該可以觀察，并且提供在線的數(shù)據(jù)服務(wù),。前一點(diǎn)是毫無(wú)疑問(wèn)的,，目前有關(guān)方面正在加強(qiáng)這方面的工作。

我想重點(diǎn)談一下第二個(gè)問(wèn)題,，就是主要觀測(cè)哪些指標(biāo)來(lái)看公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣,。

下述幾個(gè)指標(biāo)是非常重要的：

第一，股東和利益關(guān)聯(lián)者的背景,、股東的結(jié)構(gòu)以及均衡制約性如何,。在這里，我們主要看兩點(diǎn),，第一點(diǎn)要看在這個(gè)股東結(jié)構(gòu)下,，公司技術(shù)、市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的能力怎樣,；第二點(diǎn)要看董事會(huì)是不是有一種理性決策的基礎(chǔ),，如果股東之間可以相互制約，平等對(duì)話,，則有可能進(jìn)行理性的決策,，如果一個(gè)大股東說(shuō)了算,，這就充滿著決策的風(fēng)險(xiǎn)。

第二,，應(yīng)該看董事會(huì)的質(zhì)量及董事長(zhǎng)的親合力,、判斷力，我們國(guó)家實(shí)行法人治理結(jié)構(gòu),，董事長(zhǎng)是企業(yè)真正的領(lǐng)袖,，因此，董事長(zhǎng)的質(zhì)量往往決定公司的質(zhì)量,。大家比較愛(ài)看CEO的質(zhì)量,，但中國(guó)和國(guó)外不一樣，中國(guó)的董事長(zhǎng)有很大的權(quán)力,，我認(rèn)為,，應(yīng)該積累董事長(zhǎng)的歷史資料，從歷史看未來(lái),。盡管資本市場(chǎng)很難從歷史推到未來(lái),，但是作為個(gè)人行為表現(xiàn)，有可能進(jìn)行歷史回歸,。

第三,，需要看創(chuàng)業(yè)者CEO的激勵(lì)機(jī)制以及能力、態(tài)度評(píng)價(jià),，這里有一個(gè)非常關(guān)鍵的問(wèn)題,，就是能不能把CEO與創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)方法貨幣化。實(shí)際上,，真正理性的討論或者理性的決策,，應(yīng)該建立在現(xiàn)金流和貨幣激勵(lì)的基礎(chǔ)上，而不能產(chǎn)生盲目的,、幼稚的沖動(dòng),。

第四，看公司的制度,、組織框架和核心業(yè)務(wù)骨干的情況,，特別是最初的創(chuàng)業(yè)者、合伙人和一些關(guān)鍵的業(yè)務(wù)骨干的背景,。眾所周知,，新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不一樣，在發(fā)展的初期具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性,，包括技術(shù)變化的風(fēng)險(xiǎn),、政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)自外部特別是國(guó)際壟斷公司沖擊市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但最大的風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)者本身的風(fēng)險(xiǎn),。我們?cè)?jīng)做過(guò)調(diào)查,，新經(jīng)濟(jì)的公司中，90%以上的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn),，他們的態(tài)度,、他們的親合能力、他們的組織能力以及他們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷都是決定性的,。

因此,，必須設(shè)計(jì)出使投資者可識(shí)別的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。在發(fā)展新經(jīng)濟(jì)過(guò)程中,，全面提高資本市場(chǎng)信息化功能本身,，就是新經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要的內(nèi)容，我期盼著本屆證券會(huì)在這方面有更大的進(jìn)展,。

*本文首發(fā)于《網(wǎng)絡(luò)與信息》2001年第2期,作者/ 劉鶴,。

原標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)投資人也是企業(yè)家   來(lái)源：《經(jīng)理人》