【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（申萬宏源宏觀）
6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧：GDP基本符合預(yù)期,，地產(chǎn)內(nèi)需韌性下投資扔強(qiáng),，而消費(fèi)和其他投資低于預(yù)期,。1）20Q2實際GDP同比3.2%,，固定資本形成貢獻(xiàn)為15年以來最高,，下半年可能會出現(xiàn)小幅的被動去庫存,，對下半年經(jīng)濟(jì)增長可能形成一定擾動,。2）社零整體低于預(yù)期,。3）除基建有一定的天氣擾動外,，地產(chǎn)基建強(qiáng)勢擴(kuò)張+制造業(yè)偏弱格局延續(xù)。4）出口在海外供需缺口拉動下邊際改善,。
7月數(shù)據(jù)前瞻：可選品消費(fèi)向地產(chǎn)竣工驅(qū)動,，上調(diào)地產(chǎn)投資預(yù)期,，通脹有所回升。1）預(yù)計7月社會消費(fèi)品零售總額同比有望恢復(fù)至4.9%,，在6月高基數(shù)擾動后單月恢復(fù)有所加快,；但整體預(yù)測的路徑我們再度進(jìn)行下調(diào)。2）固定資產(chǎn)投資的分化局面仍將進(jìn)一步擴(kuò)大,，上調(diào)全年地產(chǎn)預(yù)期,。3）鮮菜、原油價格上漲,，CPI,、PPI均有所抬升。4）貨幣政策方面,，二季度開始我們進(jìn)入了“貨幣操作邊際趨緊”+“實體信用擴(kuò)張延續(xù)”的小幅分化階段,。
零售：可選商品修復(fù)持續(xù)，預(yù)計單月4.9%,。我們預(yù)計7月社會消費(fèi)品零售總額同比有望恢復(fù)至4.9%,，在6月高基數(shù)擾動后單月恢復(fù)有所加快；但整體下半年預(yù)測的路徑我們再度進(jìn)行下調(diào),。
固定投資：上調(diào)地產(chǎn),，關(guān)注7月基建能否克服短期擾動、重回全年路徑,。固定資產(chǎn)投資的分化局面仍將進(jìn)一步擴(kuò)大,，土地成交的持續(xù)活躍+地產(chǎn)投資的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)促使我們本次上調(diào)全年地產(chǎn)投資預(yù)測路徑至同比增長3.5%。而6月的基建投資增速盡管進(jìn)一步走高但幅度上仍受到洪水和項目儲備等短期因素的影響較為明顯,，我們?nèi)跃S持此前預(yù)測的全年基建投資6.8%的改善趨勢,。
通脹：鮮菜、原油價格上漲,，CPI,、PPI均有所抬升。CPI：豬肉供給快速恢復(fù)過程趨于結(jié)束,，洪水對7月鮮菜價格仍有小幅影響,，預(yù)計7月CPI同比回升至2.6%。PPI：前期原油價格大幅反彈逐漸向石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo),，預(yù)計7月PPI同比-1.8%,。
工業(yè)增加值：7月工業(yè)生產(chǎn)改善，預(yù)計6.0%左右,。5-6月工業(yè)增加值上行幅度較小主要由于去庫存的壓制,，而隨著地產(chǎn)基建投資快速回暖，同時考慮到海外供需缺口仍較大,，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步改善,。再考慮到去年7月基數(shù)較低（4.8%）,，預(yù)計工業(yè)增加值實際同比將提升1.2個百分點至6.0%左右。
金融數(shù)據(jù)：企業(yè)中長貸和債券融資仍強(qiáng),，M2,、社融增速小幅上行。預(yù)計7月新增信貸13000億,，同比多增約2500億,。7月新增社融（新口徑）預(yù)計為1.9萬億,，存量同比增速或達(dá)13.0%,。預(yù)計7月末M2增速小幅上行至11.6%附近，M1增速或升至7.2%,。
財政收支：“注重實效”,，預(yù)計支出回升。1）二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)改善,，財政收入預(yù)計延續(xù)6月反彈趨勢,，同比增幅預(yù)計擴(kuò)大2.0個百分點至5.2%。2) 在一般公共預(yù)算收入回升,，債務(wù)融資支持,，而財政存款多增持平于去年同期下，預(yù)計7月財政支出回升24.1個百分點至9.7%左右,。
匯率：經(jīng)濟(jì)向中長期中樞水平回歸,，CNY小幅回升。經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)逐漸向中長期增長中樞回歸,，預(yù)計8月CNY小幅回升至6.90,。
目錄
1. 7月數(shù)據(jù)預(yù)測：可選消費(fèi)持續(xù)改善，關(guān)注基建投資能否克服短期擾動
2. 零售：可選商品修復(fù)持續(xù),，預(yù)計單月4.9%
3. 固定投資：上調(diào)地產(chǎn),，關(guān)注7月基建能否克服短期擾動、重回全年路徑
4. 通脹：預(yù)計CPI小幅回升,，PPI跌幅明顯收窄
5. 工業(yè)增加值：7月工業(yè)生產(chǎn)改善,，預(yù)計6.0%左右
6. 金融數(shù)據(jù)：企業(yè)中長貸和債券融資仍強(qiáng)，M2,、社融增速小幅上行
7. 財政：強(qiáng)調(diào)“注重實效”,，預(yù)計支出回升
8. 匯率：經(jīng)濟(jì)向中長期中樞水平回歸，CNY小幅回升
正文
1. 7月數(shù)據(jù)預(yù)測：可選消費(fèi)持續(xù)改善,，關(guān)注基建投資能否克服短期擾動
6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧：GDP基本符合預(yù)期,，地產(chǎn)內(nèi)需韌性下投資扔強(qiáng)，而消費(fèi)和其他投資低于預(yù)期,。具體來看,，回顧6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)有四個特征：
1）20Q2實際GDP同比3.2%,，高于市場預(yù)期，而基本符合我們預(yù)期（3.5%）,，但庫存可能對下半年產(chǎn)生一定擾動,。從三大需求的結(jié)構(gòu)看，最終消費(fèi)貢獻(xiàn)改善2個百分點至-2.4%,，其中雖然可選商品有所回補(bǔ),，但服務(wù)消費(fèi)持續(xù)拖累，而政府消費(fèi)在財政收入下滑的制約下仍構(gòu)成一定拖累,。資本形成貢獻(xiàn)大幅反彈6.5個百分點至5.0%,，為15年以來最高水平，但固定資產(chǎn)投資增速并未明顯超出歷史同期水平,，或顯示2季度仍有比較明顯的被動補(bǔ)庫存,。這意味著，下半年可能會出現(xiàn)小幅的被動去庫存,，對下半年經(jīng)濟(jì)增長可能形成一定擾動,。在海外供需缺口下，凈出口貢獻(xiàn)改善達(dá)1.5個百分點至0.5%,，明顯好于預(yù)期,。
2）6月社會消費(fèi)品零售同比-1.8%，僅較5月改善1pct,，低于預(yù)期,。餐飲收入繼續(xù)緩慢恢復(fù)，當(dāng)月-15.2%改善3.7個百分點但符合預(yù)期,?？蛇x商品回補(bǔ)加速度放緩是主要拖累，其中汽車盡管下滑11.7個百分點至-8.2%,，但考慮19年同期國五轉(zhuǎn)國六導(dǎo)致的單月高基數(shù),，實際上回補(bǔ)過程仍然穩(wěn)健,；其他可選商品改善但加速度放緩,，顯示可選商品消費(fèi)回補(bǔ)的驅(qū)動力正在向前期竣工轉(zhuǎn)換。必需品消費(fèi)中規(guī)中矩,，糧油食品（10.5%）,、日用品（16.9%）分別回落0.9、0.4個百分點,。
3）除基建有一定的天氣擾動外,，地產(chǎn)基建強(qiáng)勢擴(kuò)張+制造業(yè)偏弱格局延續(xù)。6月固定資產(chǎn)投資累計增速、單月增速分別回升3.2,、1.7個百分點,，略低于預(yù)期，主要是短期因素所致,，其一是PPI低于我們預(yù)期（石化價格尚未完全傳導(dǎo)油價反彈）,，小幅抑制名義投資增速；其二是華南的大范圍強(qiáng)降雨天氣和項目前期籌劃和評估較慢對基建投資形成暫時性抑制,，單月10.7%不及預(yù)期（16%）并略低于上月,。地產(chǎn)銷量內(nèi)生韌性支撐下，地產(chǎn)商信心持續(xù)強(qiáng)勁,，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月8.7%再小幅上行0.3個百分點并好于預(yù)期（7.5%）,，累計同比轉(zhuǎn)正1.9%。制造業(yè)投資當(dāng)月同比-3.5%,，略低于預(yù)期（-2%）,，累計同比回升3.1個百分點至-11.7%,，仍持續(xù)呈現(xiàn)緩慢恢復(fù)的格局,。
4）6月出口同比0.5%，超過我們預(yù)期,，主要是由于海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)商品消費(fèi)>服務(wù)消費(fèi)>工業(yè)生產(chǎn)格局,，海外供需缺口拉動我國出口邊際改善。海外進(jìn)口商在3月末4月初各國加強(qiáng)防控時對未來需求好轉(zhuǎn)形成預(yù)期,，訂單開始恢復(fù),，并在6-7月開始交付。但隨著海外工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù),，供需缺口將持續(xù)收窄,。
7月數(shù)據(jù)前瞻：可選商品修復(fù)持續(xù)，上調(diào)地產(chǎn)投資,，關(guān)注7月基建能否克服短期擾動,、重回全年路徑，通脹有所回升,。具體而言,，有四大主線邏輯：
1）我們預(yù)計7月社會消費(fèi)品零售總額同比有望恢復(fù)至4.9%，在6月高基數(shù)擾動后單月恢復(fù)有所加快,；但整體下半年預(yù)測的路徑我們再度進(jìn)行下調(diào),。觸發(fā)本次下調(diào)的主要原因是6月除汽車外其他可選商品消費(fèi)的恢復(fù)強(qiáng)度較弱，顯示出其他可選商品的主要邏輯正在由疫情后的回補(bǔ)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)榈禺a(chǎn)竣工驅(qū)動的邏輯,，而Q2地產(chǎn)竣工的放緩則令我們對下半年除汽車外的可選商品消費(fèi)改善強(qiáng)度小幅謹(jǐn)慎,。
2）固定資產(chǎn)投資的分化局面仍將進(jìn)一步擴(kuò)大，土地成交的持續(xù)活躍+地產(chǎn)投資的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)促使我們本次上調(diào)全年地產(chǎn)投資預(yù)測路徑至同比增長3.5%。而6月的基建投資增速盡管進(jìn)一步走高但幅度上仍受到洪水和項目儲備等短期因素的影響較為明顯,，我們?nèi)跃S持此前預(yù)測的全年基建投資6.8%的改善趨勢,，關(guān)注基建投資7月能否克服上述短期擾動，獲得單月16%的高增長,，這一問題仍存較大不確定性從而需要格外關(guān)注,。
3）預(yù)計CPI小幅回升，PPI跌幅明顯收窄,。CPI：豬肉供給快速恢復(fù)過程趨于結(jié)束,，洪水對7月鮮菜價格仍有小幅影響，預(yù)計食品同比進(jìn)一步小幅上行至12.0%,，非食品價格仍低位徘徊,，預(yù)計7月非食品同比小幅回落至0.2%，整體CPI同比預(yù)計小幅回升0.1個百分點至2.6%,。前期原油價格大幅反彈逐漸向石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo),，預(yù)計7月PPI同比降幅收窄至-1.8%。
4）貨幣政策防風(fēng)險意味漸濃,，2-4月的“沖擊應(yīng)對式寬松”已經(jīng)過去,，下半年至21年貨幣政策將重歸穩(wěn)健中性。貨幣政策表述由兩會的“廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”變?yōu)椤耙３重泿殴?yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”,，并在重申貨幣政策更加靈活適度的表述之后,，增加“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，或顯示本輪貨幣操作最為寬松的階段已經(jīng)過去,。
2. 零售：可選商品修復(fù)持續(xù),，預(yù)計單月4.9%
我們預(yù)計7月社會消費(fèi)品零售總額同比有望恢復(fù)至4.9%，在6月高基數(shù)擾動后單月恢復(fù)有所加快,；但整體下半年預(yù)測的路徑我們再度進(jìn)行下調(diào),。觸發(fā)本次下調(diào)的主要原因是6月除汽車外其他可選商品消費(fèi)的恢復(fù)強(qiáng)度較弱，顯示出其他可選商品的主要邏輯正在由疫情后的回補(bǔ)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)榈禺a(chǎn)竣工驅(qū)動的邏輯,，而Q2地產(chǎn)竣工的放緩則令我們對下半年除汽車外的可選商品消費(fèi)改善強(qiáng)度小幅謹(jǐn)慎,。可選商品消費(fèi)中,，6月汽車受去年國五轉(zhuǎn)國六形成的高基數(shù)影響而負(fù)增長,，而隨著單月擾動的消退，預(yù)計20年7月汽車同比將恢復(fù)至5.0%左右的正增長,。家電,、家具6月恢復(fù)速度有所放緩，顯示地產(chǎn)竣工的常規(guī)邏輯正在逐步替代4-5月的疫情沖擊后回補(bǔ)的邏輯,?？紤]到6月地產(chǎn)竣工并未能延續(xù)5月接近單月10%的正增長,，甚至轉(zhuǎn)負(fù)，或?qū)ο掳肽昙译?、家具等可選商品零售改善的路徑形成小幅壓制,。但下半年在財政政策的小幅刺激、地產(chǎn)竣工的持續(xù)改善預(yù)期下,，除汽車外的可選商品消費(fèi)呈現(xiàn)小幅回補(bǔ)的趨勢仍然概率較高,，我們本次下調(diào)主要是幅度的考慮，而對改善的路徑方向仍有較強(qiáng)信心,。此外我們維持餐飲收入可能在4季度才逐漸恢復(fù)正常水平的預(yù)測不變,。基于上述兩大邏輯,，我們預(yù)計7月,、Q3-Q4、以及全年社會消費(fèi)品零售增速分別為4.9%,，7.6%,、10.0%，以及-1.3%,。全年預(yù)測較上期預(yù)測下調(diào)0.8個百分點,。
3. 固定投資：上調(diào)地產(chǎn)，關(guān)注7月基建能否克服短期擾動,、重回全年路徑
固定資產(chǎn)投資的分化局面仍將進(jìn)一步擴(kuò)大,，土地成交的持續(xù)活躍+地產(chǎn)投資的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)促使我們本次上調(diào)全年地產(chǎn)投資預(yù)測路徑至同比增長3.5%。而6月的基建投資增速盡管進(jìn)一步走高但幅度上仍受到洪水和項目儲備等短期因素的影響較為明顯,，我們?nèi)跃S持此前預(yù)測的全年基建投資6.8%的改善趨勢，關(guān)注基建投資7月能否克服上述短期擾動,，獲得單月16%的高增長,，這一問題仍存較大不確定性從而需要格外關(guān)注。
1）基建投資：前期專項債的快速發(fā)行并不能快速落地,，一方面是受到洪水的短期擾動,，另一方面則是資金歸集過程快于項目前期籌劃及評估等，投資過程受限,。而隨著洪水的消退以及項目的快速推進(jìn),，預(yù)計7月基建投資增速13.0%左右，累計同比在2.2%左右,。但考慮到20年還處于新“三期疊加”所導(dǎo)致的相對低增長階段之中,，雖然基建投資將在新增專項債大幅擴(kuò)容的基礎(chǔ)上，發(fā)揮一定的逆周期調(diào)節(jié)作用,，但由于全年財政收入出現(xiàn)罕見的同比下滑,，廣義財政面臨較大的融資缺口，基于對財政資金用途的綜合分析，我們預(yù)計Q3-Q4基建投資累計同比分別增長5.7%和6.8%,，全年難以實現(xiàn)兩位數(shù)的增長,。（詳見《新老“三期疊加”——申萬宏源宏觀“格物”系列之二十二》（2020.07.08））
2）地產(chǎn)投資：盡管6月地產(chǎn)銷量增速小幅回落，但前期土地成交持續(xù)活躍,，加之7月高頻地產(chǎn)銷量再度改善,，預(yù)計地產(chǎn)商仍將在強(qiáng)勁的信心支持下維持地產(chǎn)投資的持續(xù)高增。我們上修全年地產(chǎn)投資增速0.5個百分點至3.5%,，其中7月單月同比預(yù)計8.0%左右,，僅較6月小幅回落0.7個百分點，對應(yīng)累計同比改善至2.7%,。預(yù)計Q3-Q4房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比改善并維持在3.5%左右,。
3）制造業(yè)投資：盡管Q2我國出口在海外巨大的供需缺口拉動下整體好于預(yù)期，但外需本身仍展望不加,，持續(xù)拖累出口企業(yè)的投資意愿,，維持全年制造業(yè)投資-5.7%的判斷不變。預(yù)計7月制造業(yè)投資同比約為零,，累計-9.9%左右,，預(yù)計Q3-Q4制造業(yè)投資累計同比增速分別為-7.0%、-5.7%,。
綜合三大類主要投資路徑,，預(yù)計7月固定資產(chǎn)投資累計同比-1.7%，較6月改善1.4個百分點,，Q3-Q4累計同比分別為0.6%,、1.5%。
4. 通脹：預(yù)計CPI小幅回升,，PPI跌幅明顯收窄
CPI：豬肉供給快速恢復(fù)過程趨于結(jié)束,，洪水對7月鮮菜價格仍有小幅影響，預(yù)計食品同比進(jìn)一步小幅上行至12.0%,，非食品價格仍低位徘徊,，預(yù)計7月非食品同比小幅回落至0.2%，整體CPI同比預(yù)計小幅回升0.1個百分點至2.6%,。1）食品：前期豬肉供給快速恢復(fù)過程自6月以來逐漸趨于結(jié)束,，豬肉均價環(huán)漲12%，再度呈現(xiàn)超季節(jié)性漲幅,。洪水對7月鮮菜價格仍有小幅影響,，或共同推升7月食品環(huán)漲1.5%，同比回升0.9個百分點至12%左右,。2）非食品：7月中旬成品油價格小幅調(diào)升但服務(wù)供需關(guān)系整體仍不緊張,，價格整體低位徘徊,，預(yù)計7月非食品同比小幅回落0.1個百分點至0.2%左右。預(yù)計7月CPI小幅回升0.1個百分點至2.6%,。但鮮菜價格擾動是短期現(xiàn)象,，后續(xù)月份預(yù)計有對應(yīng)的回調(diào)，預(yù)計Q3-Q4 CPI同比均值分別為2.0%,、0.4%,，全年CPI同比均值約2.5%。
PPI：前期原油價格大幅反彈逐漸向石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo),，預(yù)計7月PPI同比降幅收窄至-1.8%,。5月以來原油價格大幅震蕩，OPEC+加碼減產(chǎn),，美國頁巖油產(chǎn)量大幅收縮,，同時全球主要經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，油價前期迎來大跌之后大幅反彈,，并整體企穩(wěn),，但6月PPI顯示，石化產(chǎn)業(yè)鏈下游價格傳導(dǎo)尚未完成,。油價大幅回升將逐漸向石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品傳導(dǎo),，拉動PPI跌幅明顯收窄。主要由國內(nèi)供需所決定的鋼鐵煤炭價格7月也小幅反彈,，預(yù)計7月PPI同比降幅或大幅收窄1.2個百分點至-1.8%,。預(yù)計Q3-Q4 PPI同比均值分別為-1.4%、-1.1%,，全年平均-1.6%,。
5. 工業(yè)增加值：7月工業(yè)生產(chǎn)改善，預(yù)計6.0%左右
5-6月工業(yè)增加值上行幅度較小主要由于去庫存的壓制,，而隨著地產(chǎn)基建投資快速回暖,，同時考慮到海外供需缺口仍較大，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步改善,。再考慮到去年7月基數(shù)較低（4.8%），預(yù)計工業(yè)增加值實際同比將提升1.2個百分點至6.0%左右,，預(yù)計Q3-Q4工業(yè)增加值均約為6.8%左右,，全年預(yù)計2.4%左右。
6. 金融數(shù)據(jù)：企業(yè)中長貸和債券融資仍強(qiáng),，M2,、社融增速小幅上行
貨幣政策防風(fēng)險意味漸濃，2-4月的“沖擊應(yīng)對式寬松”已經(jīng)過去,，下半年至21年貨幣政策將重歸穩(wěn)健中性,。
貨幣政策表述由兩會的“廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”變?yōu)椤耙３重泿殴?yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”,，并在重申貨幣政策更加靈活適度的表述之后，增加“精準(zhǔn)導(dǎo)向”,，或顯示本輪貨幣操作最為寬松的階段已經(jīng)過去,。我們在19年報告中即指出，貨幣政策的操作格局,，是持續(xù)配合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型進(jìn)程的,。17年資管新規(guī)以來，我國已經(jīng)由此前的地產(chǎn)基建拉動模式轉(zhuǎn)向居民消費(fèi)升級模式,，貨幣政策長期趨于中性是大趨勢,，當(dāng)前貨幣政策環(huán)境并不能直接類比于14年4季度。我們前期測算結(jié)果顯示（《經(jīng)濟(jì)恢復(fù)如何,？貨幣還會松嗎,？——熱點追蹤系列之一》20.06.22），20H2即使通過MLF,、TMLF工具合計凈回籠1.2萬億基礎(chǔ)貨幣,，仍可保證M2、社融存量同比回升至增速的合理目標(biāo)水平（預(yù)計13%左右）,。央行前期操作保證流動性好于去年的同時,，也非常強(qiáng)調(diào)中長期宏觀杠桿率約束和避免空轉(zhuǎn)套利。央行通過4個月的連續(xù)同方向操作,，給市場傳遞出日益清晰的“對沖式凈回籠”信號,，自2季度開始我國已經(jīng)進(jìn)入了“貨幣操作邊際趨緊”+“實體信用擴(kuò)張延續(xù)”的小幅分化階段。
新增信貸：央行數(shù)量型工具操作仍提供較好的實體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境,，居民購房需求復(fù)蘇態(tài)勢良好,，預(yù)計7月新增信貸13000億，同比多增約2500億,。
1）企業(yè)貸款：7月央行持續(xù)實施對沖式凈回籠,，TMLF凈回籠3000億，但前期已經(jīng)推出的再貸款再貼現(xiàn)工具仍可通過非公開市場操作向市場提供流動性,，實體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張仍有較為充裕的流動性支持,。但結(jié)構(gòu)上來看，與資金空轉(zhuǎn)套利相關(guān)的短期貸款近兩個月收到一定壓制,，中長期貸款仍然較為鼓勵,。預(yù)計7月企業(yè)短期融資（短貸、票據(jù)融資）新增規(guī)模在零附近,，低基數(shù)下同比小幅改善,，企業(yè)中長貸新增6000億，同比多增2500億,。2）居民貸款：居民購房需求穩(wěn)定復(fù)蘇,，但對居民短貸進(jìn)入地產(chǎn)的監(jiān)管已經(jīng)開始收緊,，預(yù)計7月居民貸款新增6500億，同比小幅多增約1500億,。綜合看,，預(yù)計6月新增貸款13000億，同比多增約2500億,。
新增社融：預(yù)計新增信貸,、企業(yè)債券同比多增，7月新增社融（新口徑）預(yù)計為1.9萬億,，同比多增約7000億,，存量同比增速或達(dá)13.0%。
1）預(yù)計7月社融口徑對實體新增人民幣貸款約12500億,；2）預(yù)計表外融資三項合計減少4000億,，較去年同期少減約2200億；3）7月抗疫特別國債集中發(fā)行 7100億,，一般國債發(fā)行規(guī)模相對較小,，地方政府債小規(guī)模增加，預(yù)計7月（新口徑）政府債券凈融資5500億,，同比少增約1000億,；7月債市收益率短期有所回落，預(yù)計企業(yè)加緊發(fā)行債券融資,，企業(yè)債券凈融資預(yù)計為4000億左右,，同比多增約1000億。綜合分析,，預(yù)計7月新增社融約1.9萬億,，社融存量同比增速預(yù)計為13.0%。
預(yù)計7月末M2增速小幅上行至11.6%附近,，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營趨于活躍,、M1增速或升至7.2%。
7. 財政：強(qiáng)調(diào)“注重實效”,，預(yù)計支出回升
二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)改善,，財政收入預(yù)計延續(xù)6月反彈趨勢，同比增幅預(yù)計擴(kuò)大2.0個百分點至5.2%左右,。隨工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)消費(fèi)的不斷改善,，增值稅同比增速有望轉(zhuǎn)正，而在低油價刺激下,，消費(fèi)稅仍將保持正增長，工業(yè)企業(yè)利潤總額快速改善下企業(yè)所得稅將保持一個相對較高的增速,，另外企業(yè)正常周轉(zhuǎn)下居民收入得到有效保證,，2季度居民人均可支配收入名義增速同比4.5%,，仍高于名義GDP增速1.4個百分點，個人所得稅收入預(yù)計將保持較高增速,?？紤]到一般公共預(yù)算收入和名義GDP之間相對固定的彈性關(guān)系，以及19年4月開始的減稅對稅收收入增速的抬升效應(yīng),，預(yù)計7月一般公共預(yù)算收入同比增長5.2%左右,。
在一般公共預(yù)算收入回升，債務(wù)融資支持,，而財政存款多增持平于去年同期下,，預(yù)計7月財政支出回升24.1個百分點至9.7%左右。7月一般公共預(yù)算收入增速預(yù)計在5.2%左右,，緩解收支壓力,，而在特別國債放量下預(yù)計將有2000億元直接用于支出?？紤]到7月一般為財政資金歸集月份,，預(yù)計一般公共預(yù)算存款將和去年保持一致。綜上所述,，7月一般公共預(yù)算支出同比在9.7%左右,，全年支出增速預(yù)計在4.0%-5.0%左右，或略超今年的預(yù)算情況,。
8. 匯率：經(jīng)濟(jì)向中長期中樞水平回歸,，CNY小幅回升
20年后續(xù)月份人民幣匯率或呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢，主要基于以下因素：1）6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏總體仍較為平穩(wěn),，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策對供給側(cè)的保穩(wěn)效果持續(xù)顯現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)逐漸向中長期增長中樞回歸，基本面因素決定人民幣匯率不存在長期貶值的基礎(chǔ),；2）近期,，央行通過MLF、TMLF縮量續(xù)作等方式,，對沖再貼現(xiàn)再貸款額度增加的基礎(chǔ)貨幣,，顯示貨幣政策防風(fēng)險意味漸濃，2-4月的“沖擊應(yīng)對式寬松”已經(jīng)過去,，下半年至21年貨幣政策將重歸穩(wěn)健中性,；3）美國二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差，同時貨幣財政政策刺激下半年很難進(jìn)一步擴(kuò)張,；而與此同時,，歐元區(qū)推出超預(yù)期的7500億歐元財政刺激計劃，美元指數(shù)一度于7月跌至93.5以下。但考慮到下半年歐元區(qū)也很難有新的刺激計劃出臺,，加之美國生產(chǎn)端的逐步恢復(fù),，預(yù)計美元小幅改善但維持弱勢。近期人民幣的小幅升值與近期美元指數(shù)的大幅回落并不匹配,，未來人民幣仍有小幅上行的空間,。綜上所述，我們判斷至年底美元指數(shù)預(yù)計在94-95左右,，CNY對應(yīng)升至6.8-6.9之間,，預(yù)計8月底CNY回升至6.90左右。
原標(biāo)題：今年“下半場”穩(wěn)投資如何發(fā)力 來源：申萬宏源宏觀
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