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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（詩與星空）

長期以來，養(yǎng)殖行業(yè)有個不成文的“潛規(guī)則”，那就是豬周期。

“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價高——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲。

不過，2018年非洲豬瘟的到來，打破了豬流感周期。

非洲豬瘟不一樣。

為什么要強(qiáng)調(diào)非洲豬瘟不一樣呢？

因?yàn)榉侵挢i瘟目前沒有可以批量使用的疫苗，所以無法預(yù)防，傳染性極強(qiáng)，一旦發(fā)現(xiàn)，只能捕殺。更為要命的是，非洲豬瘟還有較長的潛伏期。

傳播途徑主要有三種：一是生豬及其產(chǎn)品跨區(qū)域調(diào)運(yùn)；二是餐廚剩余物喂豬；三是人員與車輛帶毒傳播。生豬調(diào)運(yùn)車輛和販運(yùn)人員攜帶病毒后，不經(jīng)徹底消毒進(jìn)入其他豬場。

中國的養(yǎng)豬企業(yè)，大部分是和農(nóng)戶合作生產(chǎn)，一旦感染非洲豬瘟，對于這些農(nóng)戶，是毀滅性的打擊；即便是集約化養(yǎng)殖的企業(yè)，風(fēng)險也比較大。

非洲豬瘟改變了豬周期，2019年，豬肉進(jìn)入了高速漲價的過程中。

隨著非洲豬瘟的緩解，2020年，形勢又發(fā)生了變化。

一、后非洲豬瘟?xí)r代，豬企業(yè)績的回升

經(jīng)歷過2018年的“血虧”后，2019年和2020年上半年，各大豬企的業(yè)績開啟了火箭模式。

1、雙匯發(fā)展

雙匯發(fā)展的年報顯示，公司全年屠宰生豬1,320萬頭，同比2018年下降19.04%；鮮凍肉及肉制品外銷量309萬噸，同比2018年下降1.47%；

實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入603億元，同比2018年上升23.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤54億元，同比2018年上升10.7%。

業(yè)績里有兩個要點(diǎn)：一是生豬少了接近五分之一，凈利潤漲了十分之一。

在2019年年報的基礎(chǔ)上，公司2020年半年報業(yè)績繼續(xù)向好。實(shí)現(xiàn)營收363.7億，同比增長43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.4億，同比增長26.7%。

把雙匯發(fā)展的業(yè)績拉大到十年尺度看，會有比較明顯的周期性螺旋式上漲趨勢。

數(shù)據(jù)來源：iFind，整理：詩與星空

但是，從凈利潤來看，公司增勢緩慢。凈利率長期徘徊在個位數(shù)，即便是行業(yè)回暖的2019年，凈利率也不過9.39%。相應(yīng)的，公司的毛利率常年不足20%，維持在18%左右。

2、牧原股份

和雙匯發(fā)展相比，牧原股份2019年的業(yè)績增速非常強(qiáng)勁。年報顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202.2億元，同比增長51%；歸母凈利潤61.1億元，同比增長1075%。同時公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元。

數(shù)據(jù)來源：iFind，整理：詩與星空

牧原股份華麗的2020年半年報帶來了股價的暴漲，公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.33億元，同比增長193.76%；歸屬于上市公司股東凈利潤107.84億元，同比增長7026.08%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤108.11億元，同比增長5449.36%。

3、溫氏股份

溫氏股份2019年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入731.2億元，同比增長27.75%；歸屬于上市公司股東凈利潤139.67億元，同比增長252.94%。

數(shù)據(jù)來源：iFind，整理：詩與星空

和其他豬企略有不同，溫氏股份是兩面下注。

2019年在非瘟背景下肉食品供應(yīng)下降，公司借機(jī)加大禽類養(yǎng)殖的效率和規(guī)模，銷售肉雞9.25億只，同比增長23.58%，銷售肉鴨4040.65萬只，同比增長28.96，肉雞銷售均價同比上漲9.93%，肉鴨銷售均價同比上漲6.57%肉雞類業(yè)務(wù)銷售收入267.86億元，同比增長34.87%。

溫氏股份的2020年中報不如同行更加靚麗，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入359.57億元，同比增長18.2%；歸母凈利潤41.53億元，同比增長200.33%。其實(shí)這是因?yàn)闇厥仙夏晖谟捎谇蓊愒鏊偕蠞q的原因，抵消了豬肉的影響，反而顯得2020年增速沒有同行那么快。

4、新希望

2019年度，新希望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入820.51億元，同比增長18.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤50.42億元，同比增長195.78%。

數(shù)據(jù)來源：iFind，整理：詩與星空

2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入444.96億元，同比增加26.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.64億元，同比增加102.57%。

總體來看，除了牧原股份依然處于較高的成長期，大部分豬企都進(jìn)入了相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。

需要注意的是，從金額看，2019年走出了非洲豬瘟的影響，營收凈利潤都大幅上升，但實(shí)際上業(yè)績還是來自漲價的影響，大部分豬企的實(shí)際產(chǎn)量要比2018年還要低。

非洲豬瘟在歐洲肆虐數(shù)十年，最終徹底改變了養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，對中國養(yǎng)豬行業(yè)的影響絕不是一兩年就能結(jié)束的，而是長遠(yuǎn)的持續(xù)的。

和其他傳染病不同，非洲豬瘟至今仍沒有能夠大規(guī)模使用的疫苗（新聞有報道有試驗(yàn)性疫苗，但距離正式使用為時尚早），解決的唯一辦法就是一旦發(fā)現(xiàn)大規(guī)模捕殺，并且養(yǎng)殖區(qū)長達(dá)半年到一年不能重新養(yǎng)豬。

對于中小養(yǎng)殖戶來說，養(yǎng)豬風(fēng)險極大，一旦出現(xiàn)疫情幾乎是傾家蕩產(chǎn)。

這種情況下，會引導(dǎo)眾多養(yǎng)豬企業(yè)向集約式、規(guī)范養(yǎng)殖轉(zhuǎn)型。

2018年出欄量較大的八家養(yǎng)殖企業(yè)（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中糧肉食、大北農(nóng)、天康生物）生豬合計(jì)出欄4,844.78萬頭，占全國生豬總出欄量的6.98%。 2019年該八家養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計(jì)出欄4,499.93萬頭，占全國生豬總出欄量的8.27%，與2018年相比，集中度有所提升。從行業(yè)整體水平來看， 我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體規(guī)模化程度仍處于較低水平。

這個行業(yè)的未來非常具有想象力。

二、逃不開的豬周期

牧原股份、溫氏股份等集約化養(yǎng)殖企業(yè)，為了應(yīng)對即將來臨的爆發(fā)式豬肉需求，財(cái)報里都有一個非常亮眼的指標(biāo)：大量構(gòu)建固定資產(chǎn)和在建工程。

這個指標(biāo)的飆升很容易理解：多蓋點(diǎn)豬舍，多養(yǎng)點(diǎn)豬。

1、擴(kuò)大規(guī)模了嗎？

雙匯的經(jīng)營模式完全不同，2015年以來，公司投入固定資產(chǎn)和在建工程的資金每況日下，2019年只有6個多億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每年分紅的金額。

數(shù)據(jù)來源：iFind，整理：詩與星空

從數(shù)據(jù)看，似乎分紅比擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模還要重要… …

2、新增大量貸款去哪兒了？

不僅如此，公司的融資成本也不算低，利息支出創(chuàng)新高，達(dá)到了1.22億元。對于一個動輒分紅幾十億的公司來說，這么高的利息干嘛了？

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司短期借款激增到32億，其實(shí)同行也在貸款，都是緊鑼密鼓的建豬舍擴(kuò)張生產(chǎn)線，雙匯借錢干嘛了？

固定資產(chǎn)和在建工程沒有任何增加，反倒是賬面現(xiàn)金（含理財(cái)）增加到65億元，如果沒猜錯的話，這是為了現(xiàn)金分紅做準(zhǔn)備？

借錢分紅，為了大股東，也是足夠努力了。

三、投資豬企需要特別關(guān)注的指標(biāo)

除了所有企業(yè)的共同點(diǎn)外，養(yǎng)殖企業(yè)還有自己獨(dú)特的特點(diǎn)，需要額外關(guān)注。

以牧原為例，2019年的年報顯示，公司是真的有錢了… …

賬面現(xiàn)金從2018年同期的28億激增到了109億，真真真的是錢多的花不完。公司外債比較多，利息負(fù)擔(dān)比較重，但有錢了第一時間不是還債，而是擴(kuò)產(chǎn)。

公司的固定資產(chǎn)翻了一番還多，投資性現(xiàn)金流出超過130億，上年同期只有50億。

牧原的固定資產(chǎn)主要是豬舍等，所以公司為了下一步的大規(guī)模出欄做足了準(zhǔn)備。

從這個角度看，肉價有望從天上掉下來。事實(shí)也是如此，2020年8月以來，市場豬肉價在逐漸緩慢下降。

1、存貨

豬企的存貨里，主要有一項(xiàng)特殊項(xiàng)目：消耗性生物資產(chǎn)。

這里都是啥？準(zhǔn)備賣掉的生豬，但是不包括老母豬，老母豬放哪？

放在生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

比如牧原股份2019年存貨增加到71億，比上年的58億增加了不少，但考慮到價格貴了很多，公司的存貨數(shù)量大概率是降低的。

2、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)是農(nóng)林牧副漁企業(yè)特有的項(xiàng)目，主要用來核算將來能生產(chǎn)產(chǎn)品的資產(chǎn)。此處的生產(chǎn)，可以簡單的理解為動物的生產(chǎn)（當(dāng)然植物也在這里面核算）。

消耗性資產(chǎn)的持有目的是為了出售，而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)持有目的是為了將來能生產(chǎn)產(chǎn)品。比如養(yǎng)母豬是為了賣豬肉，該豬就是消耗性資產(chǎn)，若養(yǎng)母豬是為了繁殖小豬，則該母豬為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。再比如，種菜，種菜是為了出售的，是消耗性資產(chǎn)，但種菜是為了培育出種子，將來要把種子播種的，則該菜即為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

3、利潤表的其他收益

豬企都有大量的政府補(bǔ)助入賬，而政府補(bǔ)助通過其他收益項(xiàng)目核算。比如牧原股份，補(bǔ)助從2018年的3.7億增加到2019年的4.6億。在2018年，3.7億的補(bǔ)助成為公司利潤的重要來源，到了2019年，就成了錦上添花了。

4、利息支出

大部分豬企，因?yàn)樨i舍投資比較大，都高度依賴借款進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)。

牧原股份的資金使用成本比較高，2018年利息支出甚至和凈利潤不相上下。從這個角度看，公司的經(jīng)營存在一定的風(fēng)險。

好在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常優(yōu)秀，公司有望短時間還清貸款，降低資金成本。

最近牧原股份被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假、大存大貸，從財(cái)報上看，牧原股份貨幣資金余額高達(dá)225億，卻有超過250億的長短期借款。由此帶來的利息支出達(dá)到了6.67億，看似十分驚人。

從兩個角度看待這個問題：一方面，公司在肉價高企的時候大幅借款，不是非常符合業(yè)務(wù)邏輯，的確存在著存貸雙高的嫌疑；另一方面，牧原股份有它的特殊性，公司超過230個分子公司，其中大量的分子公司散落在縣城鄉(xiāng)鎮(zhèn)，作為當(dāng)?shù)刈顑?yōu)質(zhì)企業(yè)，為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，往往需要從當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社存貸款，積少成多貸款金額就比較高了。和公司的凈利潤相比，利息支出并不算很過分。

原文標(biāo)題：財(cái)報的秘密｜牧原股份被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假？豬企逃不開的豬周期  來源：詩與星空    原文鏈接：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1681502715603593010&wfr=spider&for=pc