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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

本文來源 |開甲財經(jīng)

編輯整理 |今日讀法

6月30日，“新式茶飲第一股”奈雪的茶今日正式在港上市,，上市首日開盤價18.86港元每股，隨后快速下跌,，截至上午收盤,，最低17.3港元，按發(fā)行價19.8港元計算,，跌破發(fā)行價約13%,。目前，奈雪的茶總市值達到303億港元,。

打中新股的投資人如果上午拋售,，則虧損較慘。

需要提及的是,，奈雪的茶此前認購額超2200億港元（香港打新可融資認購,，最高杠桿10倍），超額認購超430倍,，接到認購申請超64萬份,。

那么問題來了，既然認購這么活躍,，即便扣除10倍杠桿,，仍然有220億港元資金對奈雪的茶有興趣。那為何上市后,，折價13%后仍然無人踴躍購買呢,？畢竟，奈雪的總市值也才303億港元,。30日上午,，奈雪的茶成交只有18.5億港元，換手率5.7%，成交并不活躍,。

這說明,，所謂的踴躍認購都是幻象，大量散戶投資人在奈雪和投資機構前期的拼命鼓吹下,，誤以為打新股可以暴漲,，沒想到暗盤交易就露餡了，一開盤,，機構和散戶紛紛逃跑,。

網(wǎng)紅公司終歸無法抵抗價格泡沫的破裂。

那么,，破發(fā)后奈雪的茶貴不貴,？

我們都知道，奈雪的茶依然處于虧損狀態(tài),，常用的PE估值法沒法比較,，所以我們借助P/S估值法來對比下奈雪和國內(nèi)外的餐飲類上市公司。

先看全球最大的咖啡連鎖星巴克,，這也是喜茶,、奈雪的茶等希望追趕的偶像，按2020年末財報數(shù)據(jù)計算,，奈雪的茶的P/S為10X,，星巴克P/S 只有5.6X；美國最大的面包咖啡連鎖店Panera Bread P/S更低,，只有2.47倍,。美國餐飲公司唐恩都樂P/S為6.4X，Shake ShackInc(NYSE:SHAK)為8.5X,；達美樂比薩為4.4麥當勞高一點,，也只有8.9X。

需要說明的是,，這些公司盈利狀況都非常好,，而且非常穩(wěn)定。

看看國內(nèi)上市公司,，貴州茅臺P/S最高,，為26X，農(nóng)夫山泉為19X,，海底撈為7.8X,。

由此可見，國內(nèi)餐飲上市公司估值偏高,，美股餐飲類估值較低,，作為一家未盈利公司,，奈雪的茶估值明顯過高。而且,，作為一家新興的茶飲公司,，奈雪的茶既不具備類似茅臺這樣的壟斷性優(yōu)勢，也沒有星巴克,、Panera Bread這樣的卓越品牌和強大的盈利能力,，300億港元的估值依然存在明顯泡沫，需要用業(yè)績和較長的時間去消化,。

IPO君留意到,，中信證券發(fā)布了一份研究報告，稱奈雪的茶作為目前唯一一家上市的現(xiàn)制茶飲頭部企業(yè)所具備的稀缺性,，預計2023年市值可達377億港元,。

3年增長25%，如果按19.8港元發(fā)行價（市值340億港元）計算,，3年增長11%,，年均不到4%。

這個增長幅度可真是稀缺??！

拋開市值不談，先看中信所說的“稀缺性”,，茶飲市場真的有稀缺性嗎？

奈雪的茶第一個搶跑上市不假,，但排名第一的喜茶很快也要上市了,，更不要說后面群狼環(huán)伺，蜜雪冰城,、CoCo都可,、1點點、茶顏悅色,、書亦燒仙草,、古茗等大量玩家。

在茶飲這條賽道上,，未來5年資本市場只會泛濫成災,，絕對不存在“稀缺”問題。

賣奶茶談稀缺就是一個笑話,，星巴克都不敢向客戶兜售稀缺價值,，而只會宣傳自己的核心社交價值。要說消費品類標的稀缺,，中國可能只有茅臺是稀缺的,，當然拋開特殊的歷史背景,，茅臺也不會具有目前的稀缺價值。除此之外,，其它消費品很難冠上稀缺概念,，凡是用“稀缺”這兩個字寫研究報告忽悠投資人的證券分析師居心不良，可以開除了,！

這也讓IPO君想起一個笑話,，國信證券2014年曾發(fā)布一份報告，這報告標題相當風騷：《醫(yī)藥保?。嚎笶D藥物專題研究色不可戒,，搶仿來襲》，號稱中國有1.4億ED男性（不懂的請自行百度）,。

它的計算公式是這樣的,，中國總人口13.54億，男性占比51.25%,，其中20歲以上占76.98%,，20歲以上ED患病率26.1%。因此,，勃起功能障礙患者人數(shù) 13.54×51.25%×76.98%×26.1%=1.4億人,。也就是說，每5個中國男性,，就有1人患有ED,。

為了幫上市公司賣藥，這位國信證券的分析師連腦子都ED了,。

過去這幾年,，IPO君翻閱很多證券分析師的研究報告，發(fā)現(xiàn)券商分析師整體水平江河日下,，越來越LOW,，拿低俗當有趣，拿惡臭價值觀當心靈雞湯,。

你們欣賞下部分中資券商分析師出品的研報標題：

黨給我智慧給我膽,，5000點不是夢（這還是數(shù)千萬年薪的某首席分析師寫的）

《和尚，你又在與哪個女人糾纏,？——唐僧的911》

《俠之大者為國接盤》

《有種冷叫你媽覺得你冷》

《粉紅當?shù)?，宅腐盛行?/span>

《你大媽不是你大媽，你大爺還是你大爺》

《愛有多傷人,，才能夠銷魂》

話題有點遠,。重新回到奈雪的茶，這家公司到底有沒有核心價值,？IPO君認為,，是沒有的,。

首先，奶茶市場門檻較低,，幾十萬一家的門店成本,，幾元到幾十元的客單價，隨著市場供應鏈的快速成熟,，這個市場最終會變成紅海,，會殺到血氣騰騰。從某種程度上來說,，奈雪以及喜茶這種頭部公司前期精心打造的網(wǎng)紅效應會隨著時間延長而不斷削弱,，其產(chǎn)品是否還能支撐高定價值得懷疑。現(xiàn)在,，不少資本開始注意到,，反而是蜜雪冰城這種低價主攻下沉市場的品牌反而規(guī)模擴張更快。

其次,，奈雪的茶品牌并不具備核心競爭力,。奈雪這個名字來自創(chuàng)始人彭心的網(wǎng)名，帶有濃濃的日系文藝風,，其店名“奈雪の茶”也是日式語,，官網(wǎng)也有專門的日語版，要知道,，2020年7月,，奈雪的茶才跑到日本去開了一家店。冒充日系風格就是為了價格賣的更高一點,、收割90后嗎,？

要說“偽日系”，奈雪的茶還不是老師傅,。從名字到設計師都走日系風的10元店名創(chuàng)優(yōu)品,，到虛假“0糖”宣傳的網(wǎng)紅飲料元氣森林,，再到冒充使用日本原料的農(nóng)夫山泉氣泡水,，哈日、蹭日系已經(jīng)成為很多網(wǎng)紅品牌收割年輕消費群體的潛規(guī)則,。

從這角度來講,，奈雪的茶自身對品牌嚴重缺乏自信，這或許與其創(chuàng)始人出身營銷有關,，過度重視外在宣傳和包裝,，內(nèi)在空洞無物。這樣一個品牌談何對標星巴克,，徒添笑料而已,。

對了,，IPO君記得奈雪的茶選擇了2月11日除夕夜遞交招股書，這是對自身有多不自信才會想出來的鬼主意,。一家公司創(chuàng)始人將心思都花在這些小動作上,，二級市場投資人敢將真金白銀投進去嗎？