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本文來源 |新浪財(cái)經(jīng)

編輯整理 |今日讀法網(wǎng)

【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

美國通脹攀升的趨勢(shì)根本停不下來——美國6月PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）創(chuàng)11年新高,，核心CPI創(chuàng)下30年新高,。于是，各界認(rèn)為年底前美聯(lián)儲(chǔ)將不得不開啟縮表進(jìn)程,。

　　盡管如此,，目前距離美聯(lián)儲(chǔ)正式縮表至少還有近半年時(shí)間,，畢竟就業(yè)才是美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的指標(biāo)。也就在這一窗口期,，中國近期全面降準(zhǔn)以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),。值得一提的是，近期多家中外資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下半年或還有一次降準(zhǔn),，且連續(xù)14個(gè)月保持不變的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）可能會(huì)下降以進(jìn)一步支持實(shí)體,，最快可能就在7月20日發(fā)生。

　　渣打中國及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，“我們預(yù)計(jì)MLF（中期借貸便利）在三季度將保持在2.95%,，由于此前央行降準(zhǔn)、存款利率上限下降,，預(yù)計(jì)7月20日的1年期LPR可能下降5個(gè)基點(diǎn)（BP）,，年底前可能再降5BP。MLF和LPR之間不是機(jī)械關(guān)系,，后者在前者基礎(chǔ)上加減點(diǎn),，具體多少點(diǎn)由銀行報(bào)價(jià)決定，因此即使MLF不降,，也不代表LPR不能下行,。”無獨(dú)有偶,，巴克萊中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健在16日發(fā)布的報(bào)告中也表示,，預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)一步降準(zhǔn)50BP,，并預(yù)計(jì)LPR在7月20日下調(diào)5BP。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全面降準(zhǔn)只是開始

　　國常會(huì)在7月7日釋放了降準(zhǔn)信號(hào),，更令人意外的是,，降準(zhǔn)在9日晚間就正式宣布了，而且還是全面降準(zhǔn)——中國央行當(dāng)時(shí)宣布,，決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）,。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1萬億元,。

　　各界認(rèn)為,，這一舉措證明，央行將用寬松政策而非收緊的政策來支持那些受到上游成本壓力的中小企業(yè),。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，支持實(shí)體的政策還將繼續(xù)出臺(tái)。本月20日,，新一期LPR將會(huì)被報(bào)出,，這一個(gè)靜止了14個(gè)月的報(bào)價(jià)會(huì)否下行成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“這次降準(zhǔn)并非旨在讓利銀行,，而是要讓利實(shí)體,、引導(dǎo)融資成本穩(wěn)中有降，因此其實(shí)下調(diào)LPR比較合適,。四季度也可能繼續(xù)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)以置換部分到期的MLF（2.45萬億元）,。”丁爽對(duì)記者表示,。

　　7月15日,，央行開展1000億元MLF操作，但利率并未發(fā)生變化,，因此也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，基于MLF變化的LPR也很難下行，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為不然,?！坝捎贛LF和LPR之間不是機(jī)械關(guān)系，LPR是在MLF的基礎(chǔ)上加減點(diǎn),，具體多少點(diǎn)由銀行報(bào)價(jià)決定,。”丁爽表示,。

　　他也提及,，2020年9月15日發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》增刊中提到，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn),，對(duì)報(bào)價(jià)行資金成本等加點(diǎn)因素有明顯影響,，降準(zhǔn)當(dāng)月均有部分報(bào)價(jià)行根據(jù)自身情況下調(diào)了報(bào)價(jià)，并帶動(dòng)報(bào)價(jià)的算術(shù)平均值下行0.02~0.03個(gè)百分點(diǎn),，但因?yàn)樽儎?dòng)小于LPR的最小調(diào)整步長,，向0.05%就近取整后，兩次降準(zhǔn)當(dāng)月只有一次觸發(fā)了LPR變化,?！?/span>

　　盡管降準(zhǔn)或降息與否仍只是機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，但各界的確認(rèn)為目前是適宜的窗口期,。

　　植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，2021年以來，我國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)恢復(fù)過程中,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍遭遇一些困難,，下半年需要金融給予更加有力和針對(duì)性的支持。一方面,，上半年原材料價(jià)格快速上漲使得產(chǎn)業(yè)鏈中,、下游企業(yè)成本激增,；另一方面,，上半年信用債融資條件不佳進(jìn)一步推升了本來就旺盛的企業(yè)間接融資需求。由于上半年財(cái)政政策力度有所收斂,，新增地方政府專項(xiàng)債僅完成全年下達(dá)限額的29.25%,，明顯滯后于去年同期的約40%。下半年地方政府債券發(fā)行提速確定性較高,，尤其是三季度可能迎來集中放量,。這就需要貨幣政策維持流動(dòng)性合理寬裕。

　　此外,，連平表示,，商業(yè)銀行是市場(chǎng)購債的主體，需要發(fā)揮積極作用,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求,，推動(dòng)貸款利率平穩(wěn)回落。然而,，目前銀行系統(tǒng)的廣義流動(dòng)性似乎有些捉襟見肘,。2020年下半年以來，商業(yè)銀行余額存貸比（銀行貸款總額/存款總額）一直保持上升趨勢(shì),，今年一季度創(chuàng)出77.15%的歷史新高,，超過了一般認(rèn)可的75%的警戒線。5月末行業(yè)存貸比已經(jīng)達(dá)到82.32%。這種存貸比狀況是十分罕見的,。在他看來,，銀行吸儲(chǔ)難、存款被分流的渠道多是主因,。

　　美國通脹爆表導(dǎo)致緊縮預(yù)期升溫

　　更多人關(guān)心的是,，這是否代表著中國政策的轉(zhuǎn)向，以及美國縮表預(yù)期下,、中美政策背離對(duì)市場(chǎng)意味著什么,。

　　首先，去年全球疫情暴發(fā),，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從不到4萬億美元擴(kuò)張到如今的近8萬億美元,，但中國始終堅(jiān)持不搞大水漫灌?！疤貏e是從去年11月以來主要貨幣指標(biāo)都開始下降,，比如社融增速從13.7%降到了目前的11%，M2增速近兩個(gè)月略有反彈,，但整體上仍處于歷史低位,。那么貨幣增速下滑過快以后有所調(diào)整也屬正常，并不代表貨幣政策方向發(fā)生變化,?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

　　同時(shí),，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定因素仍存,，國外疫情也時(shí)有反復(fù)。在這種情況下,，適度擴(kuò)張貨幣也是相機(jī)抉擇的正常體現(xiàn),。關(guān)鍵在于，降準(zhǔn)可以替代MLF,，可以減少頻繁操作MLF,。下半年中國將加快地方政府債券發(fā)行，以完成剩余的4.5萬億元的額度（相對(duì)于7萬億元的年度預(yù)算,，上半年僅使用了2.5萬億元）,，降準(zhǔn)有助于遏制市場(chǎng)利率攀升。而且我國目前的準(zhǔn)備金率在全球仍處于較高水平,，存在下調(diào)空間,。

　　此外，在美國啟動(dòng)縮表前進(jìn)行降準(zhǔn)或降息操作,，對(duì)中國而言是一個(gè)合適的窗口期,。這并不意味著中國政策全面轉(zhuǎn)向。

　　值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)百般安慰市場(chǎng)稱通脹是暫時(shí)現(xiàn)象,，但6月再次爆表的通脹數(shù)據(jù)成了壓垮市場(chǎng)心理的最后一根稻草,，這也讓各界相信，即使美聯(lián)儲(chǔ)再耐心,，年底也不得不啟動(dòng)縮表,。

　　前幾日公布的美國6月整體和剔除食品與能源的核心CPI月率都分別上漲了0.9%，大超0.5%和0.4%的預(yù)期值,。整體通脹同比增速高達(dá)5.4%,，為近13年最高點(diǎn)；核心CPI年率上漲4.5%,，為30年最高點(diǎn),。

　　嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對(duì)記者稱，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)是,，物價(jià)的上漲在美國消費(fèi)者心中生根發(fā)芽,，推動(dòng)消費(fèi)者大舉提前消費(fèi)，加速了通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn),。上周一發(fā)布的紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示,，消費(fèi)者認(rèn)為未來一年物價(jià)整體漲幅高達(dá)4.8%，這樣的漲幅屬于幾十年里較高的讀數(shù),，這可能是美聯(lián)儲(chǔ)忽視的一點(diǎn),。

　　交易員也正準(zhǔn)備迎接美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)提前加息的前景，這體現(xiàn)為短端國債收益率飆升等,。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，8月底的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將是美聯(lián)儲(chǔ)公布縮表時(shí)間表的場(chǎng)合，今年年底或明年初將是正式采取行動(dòng)之際,。

　　邊際趨松無礙資金增配中國市場(chǎng)

　　各界認(rèn)為，由于此次降準(zhǔn)并不代表中國貨幣政策有明顯變化,，因此對(duì)我國的資本市場(chǎng)影響不大,，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期導(dǎo)致資金大幅外流的可能性有限。

　　一方面,，美聯(lián)儲(chǔ)即使縮表,，也并不意味著完全收緊貨幣政策，而只是減少QE購債規(guī)模,。

　　資金的走向更取決于各國的實(shí)際利率（名義債券收益率-通脹預(yù)期）,。截至7月16日，美國10年期實(shí)際收益率僅-1.02%,，而根據(jù)中國當(dāng)前接近3%的10年期國債收益率和6月1.1%的通脹年率,，中國的實(shí)際利率高達(dá)1.9%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于接近最高的水平。

　　美國大型資管機(jī)構(gòu)景順（Invesco）大中華,、東南亞及韓國區(qū)行政總裁潘新江此前就對(duì)記者表示,，為了尋求更高的收益，40%的主權(quán)基金計(jì)劃增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置,。主權(quán)基金預(yù)期通過新資本以及運(yùn)用之前對(duì)北美及歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的配置資金,，支持其增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置。與主權(quán)基金一樣,，各國央行也在繼續(xù)增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置,，以在美元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)多元化配置。人民幣將是主要受益者之一,。

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