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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

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超出市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)，并沒(méi)有帶來(lái)超預(yù)期的“降息”。

7月20日，最新一期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）繼續(xù)保持不變，至此，LPR已“按兵不動(dòng)”15個(gè)月，并被部分業(yè)內(nèi)人士理解為“市場(chǎng)化降息落空”。

不過(guò)，如果將貸款具象為生產(chǎn)消費(fèi)，并清楚作答“原價(jià)與實(shí)際售價(jià)的差異”“成本與售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的關(guān)聯(lián)”“經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響購(gòu)買力”等問(wèn)題，或許可以更好理解LPR“原地踏步”背后的至少三處“不同以往”。

其一，貸款利率雖然“保持原價(jià)”，但仍可以通過(guò)加大“折扣力度”的方式，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“降息獲得感”的提升。

2019年8月份，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革，改革后的LPR參考MLF利率水平，貸款利率則錨定LPR。雖然LPR從2020年4月份下調(diào)之后一直未變，但是央行繼續(xù)健全市場(chǎng)化利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)際貸款利率總體保持了下行態(tài)勢(shì)。

央行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，企業(yè)貸款利率為4.63%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，其中今年2月份企業(yè)貸款利率更是曾創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平；小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個(gè)和1.06個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個(gè)百分點(diǎn)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雖然LPR未變，但是實(shí)際貸款利率不僅明顯降低，而且結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，有力地支撐著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

其二，從可持續(xù)性來(lái)看，成本與售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的一致性難以撼動(dòng)。此前一段時(shí)期內(nèi)，銀行業(yè)貸款成本下降速度曾慢于“售價(jià)”，需要調(diào)整期為自身“降成本”。不過(guò)，今年以來(lái)，變化已然悄悄發(fā)生。

從銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，絕大多數(shù)銀行存款（不含同業(yè)）占總負(fù)債的比重超過(guò)60%，而商業(yè)銀行尤其是中小銀行攬儲(chǔ)成本持續(xù)較高，顯然制約了LPR點(diǎn)差的壓降空間。雖然7月15日降準(zhǔn)落地，降低銀行資金成本每年約130億元，但對(duì)銀行綜合負(fù)債成本率的改善幅度相對(duì)有限。

不過(guò)，去年以來(lái)，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化存款利率改革，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力不斷增強(qiáng)。今年6月份，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制決定將存款利率自律上限的確定方式改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定，新方案有利于提高商業(yè)銀行存款利率自主定價(jià)的自由度和精準(zhǔn)度，促進(jìn)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)。

從效果來(lái)看，去年下半年以來(lái)存款成本的下降，已經(jīng)開(kāi)始投射于今年新定價(jià)的“貸款產(chǎn)品”。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前6個(gè)月，企業(yè)貸款合同平均利率為4.41%，與今年上半年的實(shí)際執(zhí)行利率相比進(jìn)一步降低。

其三，歸根結(jié)底，市場(chǎng)主體對(duì)于信貸的購(gòu)買力（也包括對(duì)價(jià)格的承受力），取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展?jié)摿Α?/span>LPR的“踏步走”，其實(shí)正是對(duì)于6月份重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的加速向好和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的韌性應(yīng)對(duì)。

6月份，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期。其中，最令人欣慰的是此前復(fù)蘇較慢的制造業(yè)投資、消費(fèi)等近期加速向好。當(dāng)然，這并不意味著LPR后續(xù)已經(jīng)沒(méi)有降低的必要性，而是為L(zhǎng)PR增加了韌性，為貨幣政策與財(cái)政、就業(yè)、外貿(mào)等政策更好地協(xié)同爭(zhēng)取了時(shí)間和空間。

同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然復(fù)雜多變。6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖顯示加息提前的可能，且美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)明顯改善，這也對(duì)于我國(guó)“以我為主”的貨幣政策提示了預(yù)留“政策空間”的必要性。

綜合來(lái)看，降準(zhǔn)后LPR雖仍“原地踏步”，但是信貸“場(chǎng)景”已經(jīng)多維度變更。未來(lái)，決定LPR會(huì)否真正發(fā)生位移的，仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、各類市場(chǎng)主體、擾動(dòng)因素與銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的生態(tài)交互格局。

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