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◎2021年上半年，滬鴿口腔的合成樹脂牙平均成本約2毛/顆,，出廠價約9毛/顆,，毛利率高達75%,。而在終端的醫(yī)院或診所，患者鑲上一顆合成樹脂牙的費用最低也要200元。
◎華安證券研報指出，隱形正畸始于消費者的取模,，終于消費者的矯治，閉環(huán)的過程中具有多數(shù)位協(xié)同,，而非單點盈利模式,。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作業(yè)的行業(yè)特質(zhì)決定了頭部玩家的先發(fā)優(yōu)勢不可替代，難有被彎道超車的風(fēng)險,。這就意味著,，滬鴿口腔的隱形正畸業(yè)務(wù)在兩大巨頭的夾擊中，生存或?qū)⒆兊闷D難,。
◎《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,，滬鴿口腔實際控制人宋欣的資產(chǎn)版圖龐大，以醫(yī)療資產(chǎn)為主,。招股書（申報稿）顯示,，除滬鴿口腔及其控股股東上海惠致外,，宋欣控制的其他企業(yè)共30家,，其中規(guī)模最大的為上海蘭信醫(yī)療科技集團股份有限公司。
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牙齒毛病是許多人心中揮之不去的痛。牙疼是一回事,，“錢包疼”更讓人難以招架,。
先不說“一口種植牙能抵得上一輛寶馬”，就是簡單的補牙,、根管治療,，動輒幾百上千的費用，也讓人不敢輕易踏進口腔診室,。最近,，一家專門從事口腔材料生產(chǎn)的企業(yè)山東滬鴿口腔材料股份有限公司（以下簡稱滬鴿口腔）正在IPO，其主要產(chǎn)品之一是義齒,，也就是我們常說的假牙,，主要材料是合成樹脂。
《每日經(jīng)濟新聞》記者研究招股書（申報稿）發(fā)現(xiàn),，對于缺牙的人來說,，義齒可以說是種植牙的“平價替代品”,。義齒雖然經(jīng)濟實惠，但背后也藏著頗為豐厚的利潤空間,。2021年上半年,，滬鴿口腔的合成樹脂牙平均成本約2毛/顆，出廠價約9毛/顆,，毛利率高達75%,。而在終端的醫(yī)院或診所，患者鑲上一顆合成樹脂牙的費用最低也要200元,。
此外,，滬鴿口腔近年來試圖從口腔材料延伸到隱形正畸業(yè)務(wù)，但這個細分行業(yè)早被先入局者分去了約80%的“蛋糕”,。一位資深正畸醫(yī)生告訴記者：“從正畸醫(yī)生的角度來看,，我們選擇品牌，會首先考慮材料和系統(tǒng)的專業(yè)性,，后進入市場的小品牌在材料學(xué)和后臺系統(tǒng)兩方面都與頭部品牌存在差距,，市場推廣也做得不夠好，很難在消費者和正畸醫(yī)生層面建立權(quán)威形象,?！蔽磥碓诰揞^夾擊下，滬鴿口腔又將如何找到一席之地,？
種牙“平替” 假牙的毛利率也有75%
滬鴿口腔的主要產(chǎn)品包括彈性體印模材料,、合成樹脂牙、臨時冠橋樹脂塊,、隱形正畸產(chǎn)品,，主要應(yīng)用于口腔的修復(fù)、種植,、正畸等治療過程,，客戶包括各大醫(yī)院、義齒加工企業(yè)等,。本次IPO,，滬鴿口腔擬募資約4億元，用于數(shù)字化口腔醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化項目和口腔數(shù)字化技術(shù)研發(fā)中心項目,。
2018年~2020年,，滬鴿口腔分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.28億元、2.61億元和2.33億元,，分別實現(xiàn)歸母凈利潤3030.31萬元,、3771.48萬元和4705.13萬元，業(yè)績穩(wěn)步上漲,。
在滬鴿口腔的主要產(chǎn)品中,，技工類產(chǎn)品2021年上半年的收入占比達到46.13%,，是收入最多的類別，而技工類產(chǎn)品又以合成樹脂牙為主,。招股書（申報稿）披露,，合成樹脂牙是由固化的復(fù)合樹脂制成的義齒。通俗來講,，義齒即為假牙,，是醫(yī)學(xué)上對上、下頜牙部分或全部牙齒缺失后制作的修復(fù)體的總稱,。
當(dāng)出現(xiàn)牙齒缺失,，如果種不起牙，義齒便成為不二的選擇,。招股書（申報稿）指出,，目前常用的缺牙修復(fù)方式主要有4種，分別是活動義齒,、固定義齒,、全口義齒和種植牙?；顒恿x齒價格便宜,，兼具經(jīng)濟實用和美觀兩大優(yōu)點，成為首選,，而樹脂牙由于具備較高的性價比成為主要的口腔義齒制作材料,。
合成樹脂牙的售價、成本,、毛利率情況,。圖片來源：招股書（申報稿）截圖
那么，義齒價格如何呢,？從成本來看,，2021年上半年，滬鴿口腔的合成樹脂牙平均成本為0.23元/顆,，平均售價為0.92元/顆。再往前追溯三年,，成本均不超過0.3元/顆,，售價不超過1元/顆。2019年,、2020年及2021年上半年,，合成樹脂牙的毛利率均超過了75%，再次展現(xiàn)了牙科超高的利潤空間,。
從凈利率來看,，以2021年上半年1.26億元的營業(yè)收入,、2823.12萬元的歸母凈利潤計算，滬鴿口腔的凈利率為22.39%,。中間費用最高的為銷售費用,，占收入比重為20.11%。
從終端來看,，招股書（申報稿）披露,，一顆活動義齒的費用為200~500元。不過,，如此高的溢價,，不排除產(chǎn)品在出廠后到進入患者口中，需經(jīng)過技工和醫(yī)生的再加工,、調(diào)試,、安裝等流程而產(chǎn)生的額外費用，也可能包含多層經(jīng)銷增加的渠道費用,。
各類義齒的優(yōu)缺點及費用,。圖片來源：招股書（申報稿）截圖
《每日經(jīng)濟新聞》記者在社交平臺上查詢發(fā)現(xiàn)，活動義齒的市場價格與招股書（申報稿）披露的基本一致：有口腔博主稱“常規(guī)醫(yī)療機構(gòu)的活動假牙價格（從）幾百到上千元不等”,；有患者稱在北京一公立醫(yī)院安裝活動假牙價格為200元一顆,。
《每日經(jīng)濟新聞》記者咨詢廣州一家私立口腔診所的工作人員，其表示所在診所的活動義齒“選擇了業(yè)內(nèi)很好的義齒加工廠制作,，為國產(chǎn)材料,，價格有兩個檔次，分別是800元和1000元”,，并表示“義齒只能作為過渡,，不建議長期使用，因為戴太久牙槽骨容易吸收,，以后種牙難度就高很多了”,。
走低價策略 難抵隱形正畸“雙雄”夾擊
在近年來牙齒美容趨勢的帶動下，滬鴿口腔也加入了浩浩蕩蕩的隱形正畸大軍中,。正畸是通過口腔技術(shù)手段,，修整牙齒排列不齊、牙齒形態(tài)異常,、牙齒色澤異常的治療過程,，其中隱形正畸是最先進的正畸手段。
隱形矯治療法于1998年在美國首次推出,，它的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)正畸療法的限制,，透明隱形矯治器更加美觀，定制設(shè)計及先進材料令口腔舒適度更高，減少后續(xù)就診頻率和時長,，可摘隱形矯治器可改善口腔衛(wèi)生等,。目前，國內(nèi)的隱形正畸市場由進口品牌“隱適美”和國產(chǎn)品牌“時代天使”兩大品牌瓜分,。
據(jù)時代天使（06699,，HK）招股書（申報稿），其2020年在中國隱形正畸市場的份額為41.0%,，隱適美母公司愛齊科技的份額則為41.4%,，行業(yè)“雙寡頭”分掉了八成的市場“蛋糕”。
作為隱形正畸的后來者,，滬鴿口腔2017年推出了隱形正畸產(chǎn)品,，較時代天使晚了十四年，較隱適美晚了十九年,。2018年~2020年及2021年上半年,，滬鴿口腔隱形正畸產(chǎn)品的銷售額分別為352.24萬元、942.62萬元,、1817.64萬元和1185.78萬元,，收入雖不斷提升，但最近一期在公司總收入的占比中也僅有9.46%,。
從整個行業(yè)來看,，滬鴿口腔在國內(nèi)隱形正畸市場的份額也很小。招股書（申報稿）顯示,，根據(jù)時代天使科技有限公司聆訊后資料集引用的公開信息,，2020年中國隱形正畸案例數(shù)為33.55萬例，2020年滬鴿口腔隱形正畸診治案例共4835例,，以此估算滬鴿口腔在該領(lǐng)域的市場占有率約為1.44%,。
記者查詢到，滬鴿口腔旗下的正畸產(chǎn)品以“達芬奇”品牌進行銷售,。一名有著十三年口腔正畸經(jīng)驗,、經(jīng)手隱形正畸案例數(shù)位于國內(nèi)前列的正畸醫(yī)生向記者表示：“目前市面上的隱形正畸品牌還是以‘隱適美’和‘時代天使’居多，我沒有聽說過‘達芬奇’這個品牌,?！?br />
他認為，其他隱形正畸新品牌想要追趕兩大龍頭,，還是有一定難度的：“從正畸醫(yī)生的角度來看,，我們選擇品牌，會首先考慮材料和系統(tǒng)的專業(yè)性,，后進入市場的小品牌在材料學(xué)和后臺系統(tǒng)兩方面都與上述兩大品牌存在差距，市場推廣也做得不夠好，很難在消費者和正畸醫(yī)生層面建立權(quán)威形象,?！?br />
“‘隱適美’和‘時代天使’，這十幾二十年的發(fā)展,，都與很多醫(yī)療機構(gòu)和醫(yī)生建立合作,，有著一套完善系統(tǒng)的培訓(xùn)方法，這是花了很多年才建立和維護起來的資源,，其他小品牌要打破這個局面應(yīng)該很難,。”他表示,，“所以他們更多的做法是打價格戰(zhàn)”,。
滬鴿口腔隱形正畸產(chǎn)品價格逐年下降。圖片來源：招股書（申報稿）截圖
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,，滬鴿口腔的隱形正畸產(chǎn)品近年來售價不斷下降,，從2018年的5233.05元/例下降到2020年的4319.22元/例，較時代天使的平均售價（2020年為7700元）低了約40%,。
滬鴿口腔表示,，公司隱形正畸產(chǎn)品銷售單價趨于下降，主要是公司通過持續(xù)的技術(shù)改進和銷量上升帶來的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致單位固定成本下降,，加之公司采取競爭性的市場推廣策略,，導(dǎo)致該產(chǎn)品銷售價格逐年下降。
華安證券研報指出,，隱形正畸始于消費者的取模,，終于消費者的矯治，閉環(huán)的過程中具有多數(shù)位協(xié)同,，而非單點盈利模式,。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作業(yè)的行業(yè)特質(zhì)決定了頭部玩家的先發(fā)優(yōu)勢不可替代，難有被彎道超車的風(fēng)險,。這就意味著,，滬鴿口腔的隱形正畸業(yè)務(wù)在兩大巨頭的夾擊中，生存或?qū)⒆兊闷D難,。
老板醫(yī)療資產(chǎn)雄厚：控制6家口腔醫(yī)院
滬鴿口腔的實際控制人為宋欣,，招股書（申報稿）顯示，宋欣直接持有23.47%的股份,；其控制的上?；葜鲁钟?0.74%股份（宋欣持有上海惠致75.87%的股權(quán)）,，其控制的健智經(jīng)貿(mào)持有7.74%的股份（宋欣持有健智經(jīng)貿(mào)53.94%的股權(quán)）,，其控制的上海優(yōu)比持有0.55%的股份（宋欣持有上海優(yōu)比40.99%的股權(quán)）,。
截至招股書（申報稿）簽署日，宋欣能夠?qū)嶋H支配的滬鴿口腔的表決權(quán)比例為62.51%,。此外,，宋欣還持有公司股東恒鑫投資12.32%的出資份額；公司股東秦立娟系宋欣的母親,，為宋欣的一致行動人,，其直接持有發(fā)行人7.66%的股份。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,，宋欣的資產(chǎn)版圖龐大,，以醫(yī)療資產(chǎn)為主。招股書（申報稿）顯示,，除滬鴿口腔及其控股股東上?；葜峦猓涡揽刂频钠渌髽I(yè)共30家,，其中規(guī)模最大的為上海蘭信醫(yī)療科技集團股份有限公司（以下簡稱蘭信醫(yī)療）,。工商資料顯示，其注冊資本為2億元,。
官網(wǎng)顯示,，蘭信醫(yī)療是一家專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的專業(yè)投資運營管理集團，固定資產(chǎn)超過5億元,，擁有超過500名員工,。蘭信醫(yī)療目前已在中國和美國兩地投資運營了10余家企業(yè)和醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，包括與華西牙科戰(zhàn)略合作,，共同投資組建了四川口腔醫(yī)院,。目前已經(jīng)投資運營了4家口腔醫(yī)院、1家心臟病醫(yī)院,。
在宋欣控制的其他企業(yè)中,，還有6家口腔醫(yī)院（其中與蘭信醫(yī)療下屬醫(yī)院有所重合），包括煙臺蘭信口腔醫(yī)院,、煙臺萊山口腔醫(yī)院,、青島新都口腔醫(yī)院、日照口腔醫(yī)院,、日照兒童口腔醫(yī)院和青島春慈新都口腔醫(yī)院,。
口腔醫(yī)院為口腔器械和材料行業(yè)的下游，宋欣旗下的口腔醫(yī)院不可避免地與滬鴿口腔產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易,。2018年至2020年及2021年上半年,，滬鴿口腔向包括上述關(guān)聯(lián)醫(yī)院在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方銷售商品，金額分別為81.51萬元,、69.85萬元,、146萬元和81.40萬元,，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 0.36%、0.27%,、0.63%和0.65%,，關(guān)聯(lián)銷售的產(chǎn)品主要包括隱形正畸產(chǎn)品、護理產(chǎn)品和臨床類產(chǎn)品等,。
滬鴿口腔表示，公司上述關(guān)聯(lián)交易價格的確定方法不存在對公司或關(guān)聯(lián)方利益輸送的情形,，實際控制人及控股股東承諾“將盡量減少和規(guī)范與滬鴿口腔發(fā)生關(guān)聯(lián)交易或資金往來”,。未來，在減少關(guān)聯(lián)交易的同時,，滬鴿口腔是否會向下游延伸,，收購實控人的口腔醫(yī)院資產(chǎn)？這還是個未知數(shù),。
記者嘗試就合成樹脂牙毛利率,、隱形正畸產(chǎn)品發(fā)展、關(guān)聯(lián)交易等問題采訪滬鴿口腔,，公司證券部回復(fù)稱：“相關(guān)信息請以公開披露內(nèi)容為準(zhǔn),。”
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