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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（證券時報）

今年以來,，多類資產(chǎn)價格大幅波動,，利用衍生品保值增值成為不少上市公司的重要選擇,。隨著業(yè)績預(yù)告、半年報陸續(xù)發(fā)布,，上市公司上半年套保情況浮出水面：商品套保成常態(tài),，外匯套保需求激增。

喜憂參半

今年以來,，大宗商品價格寬幅波動對企業(yè)經(jīng)營及盈利帶來壓力,。截至目前發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)告中，“商品價格波動”成為不少公司業(yè)績波動的主要原因之一。

利用期貨期權(quán)等衍生品工具對沖經(jīng)營風(fēng)險,，通常又被稱為套期保值,。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，截至7月30日,，今年以來共有315家上市公司發(fā)布帶有“衍生品”字眼的公告,，涉及商品衍生品、紙貨投資品,、外匯衍生品多個類別，其中僅上半年就有20多家公司發(fā)布公告稱,，擬入市開展套期保值業(yè)務(wù),。

從涉及品種來看，上述公司套保業(yè)務(wù)涉及國內(nèi)貴金屬,、有色金屬,、黑色金屬、能源化工,、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域約40個品種,，覆蓋了國內(nèi)期貨市場大多數(shù)標(biāo)的，如金萊特,、云天化,、中金嶺南、云南銅業(yè),、鞍鋼股份,、圣農(nóng)發(fā)展等數(shù)十家公司已經(jīng)是“老面孔”，期貨套保已經(jīng)成為常態(tài),。

外匯衍生品交易需求激增,，今年以來315家上市公司發(fā)布帶有“衍生品”字眼的報告中，“外匯衍生品”相關(guān)報告就有76篇,，涉及隆平高科,、英飛特、博邁科,、建發(fā)股份,、茂碩電源、金田銅業(yè)等公司,。

從套保目的看,，規(guī)避大宗商品價格波動風(fēng)險、提高盈利能力是多數(shù)公司開展商品衍生品業(yè)務(wù)的初衷,。衛(wèi)星石化7月30日發(fā)布公告稱,，公司已建成以丙烷(LPG)為原材料的C3產(chǎn)業(yè)鏈，其中原材料丙烷(LPG)主要通過進(jìn)口采購。在丙烷價格波動過程中會面臨船期變化,、下游需求變化等影響,，不可避免的存在現(xiàn)貨敞口風(fēng)險，為有效降低商品現(xiàn)貨市場價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險,，提高企業(yè)經(jīng)營水平和抗風(fēng)險能力,，公司及子公司擬在2020年度開展商品衍生品交易。

久日新材5月份公告稱,，為實現(xiàn)以規(guī)避風(fēng)險為目的的資產(chǎn)保值,，降低匯率波動對公司的影響，公司擬開展的金融衍生品套期保值業(yè)務(wù)包括外幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯,、外匯期權(quán),、利率互換等業(yè)務(wù)。

從套保結(jié)果來看,，今年上市公司套保成績有喜有憂,。今年1月份，百隆東方發(fā)布公告稱,，其持有的棉花期貨持倉合約浮虧7100多萬元,；4月份，遠(yuǎn)大控股公告稱公司進(jìn)行的衍生品交易累計虧損金額約1360萬元,。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,，今年以來，秦安股份共發(fā)布六次獲得投資收益的公告,，公司對前期建倉的期貨投資合約進(jìn)行部分平倉的收益額累計逾1.5億元,，超過去年全年凈利潤額1.18億元。

衍生品避險

“隨著全球化貿(mào)易持續(xù)深化,，整個商品定價體系圍繞期貨市場定價體系進(jìn)行,。原油、金屬,、化工品等期貨商品價格波動頻繁且劇烈,，對企業(yè)的影響與日俱增。對于原料價格成本占比偏高的企業(yè)來說,，套期保值已是生產(chǎn)經(jīng)營管理鏈條中不可或缺的一部分,，與整個企業(yè)生產(chǎn)活動緊密契合。因此,，多數(shù)大中型企業(yè)都已利用套期保值工具進(jìn)行原料和產(chǎn)品風(fēng)險管理,。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超對中國證券報記者表示,。

“企業(yè)運(yùn)用期貨以及衍生品工具規(guī)避價格波動風(fēng)險是大勢所趨,?！鄙浇鹌谪浹芯克L曹有明對中國證券報記者表示，對于很多企業(yè)來說,，如采掘,、冶煉、加工制造類企業(yè),，其經(jīng)營利潤和原材料的采購成本或產(chǎn)成品價格高度相關(guān),，而利潤的波動幅度又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于價格的波動幅度。因此,，控制價格波動的風(fēng)險是此類企業(yè)能否盈利的關(guān)鍵,。另外，很多企業(yè)處于充分競爭狀態(tài),，利潤本來就微薄,，往往長時間處于盈虧邊緣狀態(tài)，難以承受價格的大起大落,，利用期貨或衍生品工具可以比較有效地管理價格波動風(fēng)險。

“但需要注意的是,，套期保值的作用在于規(guī)避價格波動風(fēng)險,，而不是追求期貨市場盈利，否則教訓(xùn)慘痛,。例如中航油,、深南電等事件，企業(yè)開始都是從保值角度出發(fā),，但最終變成了單邊賭價格漲跌的投機(jī),，沒有遵守期貨虧損現(xiàn)貨補(bǔ)，現(xiàn)貨虧損期貨補(bǔ)的期現(xiàn)雙向同步運(yùn)作的保值原則,，最終造成了難以彌補(bǔ)的損失,。”劉超說,。

套保策略金融化

隨著國內(nèi)衍生品市場新品種新工具不斷推出,，大宗商品市場不斷完善、成熟,，金融化屬性日益增強(qiáng),。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司對衍生品的利用策略將走向多元化,、金融化,。

劉超表示：“隨著企業(yè)利用套期保值工具能力提升，未來可以嘗試?yán)闷跈?quán)保值,、基差保值,、資產(chǎn)組合保值等現(xiàn)代套期保值工具,。從風(fēng)險收益平衡角度去判斷風(fēng)險，利用風(fēng)險管理工具,，利用策略獲取超額收益的目標(biāo),。在這方面，期貨公司和風(fēng)險管理公司有著較為豐富的經(jīng)驗,，可以與企業(yè)相互協(xié)作,，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，從而達(dá)到管理風(fēng)險,、追求收益最大化的目標(biāo),。”

曹有明建議,，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以一個更長周期視角來看待衍生品投資的“得”與“失”,，要利用商品價格波動的周期性規(guī)律。商品價格往往要圍繞一個中樞寬幅震蕩多時才會出現(xiàn)類似如2003年-2008年大牛市行情,。在寬幅震蕩的過程中,，每個上漲周期要持續(xù)2-3年，每個下跌周期要持續(xù)3-4年,。在價格上漲的周期中,，如果價格上漲對企業(yè)有利，則賣出套期保值可以少做或者不做,；如果價格上漲對企業(yè)不利,，則必須要做套期保值，且要加大套保的比例,。在下跌周期中也是一樣的道理,。

“對于企業(yè)來說，不可以將套期保值做成單邊投機(jī),。企業(yè)參與衍生品投資最好交給專業(yè)的團(tuán)隊來操作,，避免出現(xiàn)本來可以輕易避免的低級失誤?！辈苡忻髡f,。

來源：中國證券報