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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（新浪財經(jīng)）

原文標(biāo)題：集體訴訟來了 讓投資者得到賠償是關(guān)鍵 來源：新浪財經(jīng)

文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 皮海洲

對于不賠償投資者的“無賴被告”可采取多種法律手段，如凍結(jié)財產(chǎn)、計入征信等，同時在追究刑事責(zé)任時，予以從嚴(yán)從重的判罰。讓違法違規(guī)損害投資者利益者從中受到震懾，從而減少損害投資者利益的事情發(fā)生，這也是從另一個層面對投資者的間接保護。

7月31日，最高人民法院正式發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），并自公布之日起施行，這意味著倍受資本市場關(guān)注的中國式“集體訴訟”正式來了。

訴訟難、訴訟貴、賠償難等問題是困擾著Ａ股市場投資者維權(quán)的一個現(xiàn)實問題。正是因為這個問題的存在，所以絕大多數(shù)投資者在利益受到損害的情況下都放棄了維權(quán)，默默地承受著自己的利益受到損害。也正是基于這種狀況，今年3月1日起正式實施的新《證券法》引入了代表人訴訟機制，也即中國版的“集體訴訟”，以解決個人投資者所面臨的訴訟難、訴訟貴等問題。而高院《規(guī)定》的出臺，則是將《證券法》第九十五條規(guī)定付諸實踐，是代表人訴訟制度的具體落實。同時它也意味著，從7月31日起，中國式“集體訴訟”作為保護投資者的利器可以正式付之于法律了，這對于保護投資者利益意義重大。

代表人訴訟制度解決了個人投資者訴訟難、訴訟貴的問題，這是該項制度對于保護投資者的重大貢獻。不過，代表人訴訟制度同樣需要直面賠償難的問題，也即要讓投資者得到賠償，這是代表人訴訟制度在中國資本市場能否取得成功的關(guān)鍵所在。如果投資者最終得不到賠償，那么這訴訟的意義也就要大打折扣了。

讓投資者得到賠償，這是代表人訴訟制度需要直面的現(xiàn)實問題。為了讓投資者得到賠償，證監(jiān)會提出可以選擇在具有一定償付能力的被告身上進行試點，積累經(jīng)驗。被證監(jiān)會指定為兩家“投資者保護機構(gòu)”之一的投服中心更是將“被告具有一定償付能力”作為其四條案件選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。從早期試點階段來看，這個選擇是有現(xiàn)實意義的，但從長遠來看，這個選擇存在很大的局限性，并沒有真正解決“賠償難”的問題。

從早期的試點來看，選擇“被告具有一定償付能力”的案件進行試點，這有利于代表人訴訟制度的推進。但“被告具有一定償付能力”本身還是存在疑問的。如果只是幾千萬、上億元的賠償，或許有的公司還承受得起，但如果是幾十億、上百億的賠款，恐怕賠償?shù)闷鸬墓揪秃茈y找了。如第一大造假公司康美藥業(yè)，股票市值蒸發(fā)超千億，對投資者的賠償不是一個小數(shù)目，該公司是否還“具有一定的償付能力”，這實在是很難說。

而且對于更多的被告來說，恐怕是缺少“一定償付能力”的。而這些公司同樣也嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，這些公司顯然不應(yīng)該長期游離在代表人訴訟制度之外。因為沒有償付能力，就不對其實施代表人訴訟制度，這豈不是對這些公司的放縱？這對于保護這些公司投資者的利益顯然是不利的。因此，代表人訴訟制度不能把這些缺少償付能力的公司擱置一邊，同樣需要對這些公司念緊箍咒。

那么，如何讓這些缺少償付能力的公司來賠償投資者呢？本人以為，首先是要將被告擴容。比如上市公司欺詐發(fā)行，除了發(fā)行人是被告之外，控股股東、相關(guān)的董監(jiān)高、保薦機構(gòu)、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等都是被告，都賦有賠償投資者的責(zé)任。如在美國，安然公司財務(wù)造假賠償投資者71.4億美元，其中花旗集團、摩根大通、美洲銀行等三大投行因涉嫌財務(wù)欺詐被判有罪，向安然公司的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償罰款。在這方面，我們可以借鑒美國股市的做法。

其次，在投資者保護基金旗下設(shè)立投資者賠償基金，承擔(dān)部分投資者損失的賠付功能。賠償基金的來源除了部分來自于國家行政撥款之外，主要來自于日常的各種提取與罰沒款。比如，按上市公司的融資額提取一定比例的賠償基金，按原始股東的減持套現(xiàn)金額提取一定比例的賠償基金，對上市公司及董監(jiān)高等日常違法違規(guī)行為的罰沒款等全部進入投資者賠償基金賬戶，以備投資者合法權(quán)益受到損害之時，給投資者以必要的補償。

此外，對于不賠償投資者的“無賴被告”可采取多種法律手段，如凍結(jié)財產(chǎn)、計入征信等，同時在追究刑事責(zé)任時，予以從嚴(yán)從重的判罰。讓違法違規(guī)損害投資者利益者從中受到震懾，從而減少損害投資者利益的事情發(fā)生，這也是從另一個層面對投資者的間接保護。