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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】：（中國(guó)證券報(bào)）

　　徐瑩，維世資產(chǎn)創(chuàng)始管理合伙人及首席投資官，深耕亞太資本市場(chǎng)近二十年，是一二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類投資私募信貸和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的專家。創(chuàng)辦維世資產(chǎn)之前，曾創(chuàng)辦一家管理規(guī)模約10億美元的大中華市場(chǎng)長(zhǎng)線股票基金管理公司，并率其連續(xù)三屆獲得中國(guó)證券報(bào)海外金牛獎(jiǎng)。曾任職美國(guó)最大的主動(dòng)基金管理公司資本集團(tuán)新興市場(chǎng)私募基金。早年在香港就職于摩根大通、瑞士信貸和花旗集團(tuán)，對(duì)股票及股票關(guān)聯(lián)產(chǎn)品、直接信貸、跨國(guó)并購(gòu)直投和全球資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則有豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　改革開放40多年來(lái)，一批有膽識(shí)、勇創(chuàng)新、有世界水準(zhǔn)的中國(guó)企業(yè)家，為社會(huì)創(chuàng)造了巨大財(cái)富。除了自身奮斗因素以外，世界范圍的有利趨勢(shì)也造就了他們的成功——全球化共識(shí)、穩(wěn)定的貨幣體系等。

　　然而，維世資產(chǎn)管理合伙人和首席投資官徐瑩認(rèn)為：“在百年視角下，這種有利趨勢(shì)并非常態(tài)。把最近30年的繁榮與和平，作為底層假設(shè)線性外推，實(shí)際上是很危險(xiǎn)的‘近因認(rèn)知偏差’。從現(xiàn)在開始，企業(yè)家應(yīng)該盡快對(duì)極限情況的常態(tài)化做好準(zhǔn)備。”

　　徐瑩認(rèn)為，未來(lái)財(cái)富積累的基礎(chǔ)條件至少會(huì)面臨兩個(gè)巨大變化，一是資產(chǎn)回報(bào)象限的轉(zhuǎn)換，二是國(guó)際貨幣體系重新尋錨。如何在這種大趨勢(shì)下保全和傳承財(cái)富？本質(zhì)是做好前瞻性的周期判斷，根源上擁有正確的財(cái)富觀，可借鑒海外第三代資產(chǎn)配置理念——“結(jié)果驅(qū)動(dòng)投資”理念，尋求專業(yè)力量做出戰(zhàn)略性安排。

　　而OCIO(外包首席投資官)或許是財(cái)富傳承的放心之選。這一興起于美國(guó)的委托資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)，在中國(guó)還處于萌芽階段。許多海外捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金計(jì)劃、企業(yè)、家族辦公室，選擇OCIO模式為其提供包括投資治理架構(gòu)、戰(zhàn)略配置政策、底層資產(chǎn)及管理人篩選、組合構(gòu)建及實(shí)施、風(fēng)險(xiǎn)管理和報(bào)告監(jiān)控、組合再平衡等涵蓋全投資生命周期、跨資產(chǎn)類別的資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　不做變革風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)接受者

　　多年為主權(quán)基金、美國(guó)養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、長(zhǎng)期OCIO和家族企業(yè)、大型金融機(jī)構(gòu)等管理中國(guó)股票投資組合，二十年的國(guó)際資管視角和中國(guó)耕耘經(jīng)驗(yàn)，在徐瑩這里重合。

　　在徐瑩看來(lái)，財(cái)富積累的基礎(chǔ)條件會(huì)迎來(lái)如下兩個(gè)巨變：

　　一是資產(chǎn)象限正在轉(zhuǎn)換。過(guò)去30年，中國(guó)大部分時(shí)間處在“通脹相對(duì)溫和、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、資產(chǎn)升值”的象限里，這是最有利于財(cái)富創(chuàng)造和積累的環(huán)境。身處繁榮周期，往往容易習(xí)慣于“進(jìn)攻型”投資風(fēng)格，而低估防守的重要性。“認(rèn)知的‘近因效應(yīng)’，會(huì)讓人陷入近期經(jīng)驗(yàn)陷阱。同時(shí)，中國(guó)第一代富起來(lái)的人步入退休年齡，準(zhǔn)備交棒給下一代，兩代人需要明確意識(shí)到在過(guò)去30年未曾經(jīng)歷、而未來(lái)卻必然要經(jīng)歷的資產(chǎn)周期象限的重大轉(zhuǎn)化。”徐瑩強(qiáng)調(diào)。

　　二是國(guó)際貨幣體系逐步重新尋錨。每一次國(guó)際儲(chǔ)備貨幣更替，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值往往大受影響。“當(dāng)重大貨幣制度變革發(fā)生的時(shí)候，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際購(gòu)買力的沖擊是巨大的甚至可能是摧毀性的。”

　　“從長(zhǎng)期來(lái)看，新的貨幣儲(chǔ)備體系取代美元，是大勢(shì)所趨。”徐瑩堅(jiān)定地說(shuō)，今年3月份全球金融市場(chǎng)的美元流動(dòng)性緊缺，說(shuō)明美元儲(chǔ)備體系越來(lái)越不適應(yīng)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)格局的現(xiàn)狀，越來(lái)越陷入儲(chǔ)備貨幣常見的“特里芬困境”。同時(shí)，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程也在逐步推進(jìn)。疫情的深刻影響可能會(huì)加速這個(gè)進(jìn)程，但這個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)從資產(chǎn)配置角度往往會(huì)被忽視。

　　如何克服“近因效應(yīng)”、構(gòu)建穿越繁榮與蕭條的資產(chǎn)組合？徐瑩表示，本質(zhì)上是辨別周期：除了上述資產(chǎn)周期，還有產(chǎn)業(yè)周期和市場(chǎng)周期。

　　產(chǎn)業(yè)周期指的是產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和衰退。創(chuàng)富靠集中，守富靠分散。“第一代企業(yè)家的財(cái)富通常集中取自于一個(gè)行業(yè)和一種突出的專知技能。但是產(chǎn)業(yè)有周期，比如第一代的財(cái)富來(lái)自于房地產(chǎn)，但現(xiàn)階段房地產(chǎn)增速下降，如果不把財(cái)富分散到各個(gè)先進(jìn)的行業(yè)中，那么未來(lái)財(cái)富積累會(huì)變慢甚至消退。中國(guó)某知名地產(chǎn)公司創(chuàng)始人，就在全球領(lǐng)先的科技、醫(yī)療、消費(fèi)等領(lǐng)域，在各類資產(chǎn)類別中投資超過(guò)100個(gè)基金。其本質(zhì)是把依靠自己的能力圈，轉(zhuǎn)化為靠全世界最有才能的人的能力圈；從產(chǎn)業(yè)資本到金融資本再轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán)，持續(xù)的站在時(shí)代的前列。”徐瑩舉例說(shuō)。

　　市場(chǎng)周期指的是各國(guó)、各個(gè)資產(chǎn)類別，在不同宏觀經(jīng)濟(jì)周期下的回報(bào)預(yù)期和相關(guān)關(guān)系。徐瑩表示：“在全球金融危機(jī)后的10年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和科技推動(dòng)的增長(zhǎng)，支持了權(quán)益資產(chǎn)的回報(bào)，同時(shí)利率處于下降通道，支持了債券的回報(bào)。而如今在零利率和低增長(zhǎng)高債務(wù)的時(shí)代，這個(gè)回報(bào)預(yù)期需要做出調(diào)整。”

　　徐瑩表示：“在變革時(shí)期，最好要有全球宏觀視野，鑒別宏觀周期和資產(chǎn)類別的相關(guān)關(guān)系變化，發(fā)現(xiàn)處在長(zhǎng)期趨勢(shì)領(lǐng)先地位的地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、公司，可獲得高效資本回報(bào)。企業(yè)家僅憑一己之力要做到這一點(diǎn)很難，而專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)用系統(tǒng)的方法去分析資產(chǎn)周期、產(chǎn)業(yè)周期、市場(chǎng)周期，從戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整上動(dòng)態(tài)捕捉機(jī)會(huì)。”

　　正確的財(cái)富觀比周期判斷更重要

　　周期判斷與機(jī)構(gòu)化資產(chǎn)配置專業(yè)技術(shù)的根本，是正確的財(cái)富觀。徐瑩介紹，資產(chǎn)配置的理念在發(fā)達(dá)市場(chǎng)已經(jīng)有三次變遷。

　　最早以資產(chǎn)類別為基礎(chǔ)，比如股、債、黃金、不動(dòng)產(chǎn)、另類等各類別的配置，目前中國(guó)仍然以此為主。

　　在2008年全球金融危機(jī)之后，資產(chǎn)配置理念進(jìn)階到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的有效配置，此時(shí)業(yè)界開始認(rèn)識(shí)到表面的多元配置，可能帶來(lái)錯(cuò)誤的安全感，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)類別的底層仍然是相同的風(fēng)險(xiǎn)因子。

　　最近的一次演進(jìn)，是結(jié)果驅(qū)動(dòng)的配置。即投資組合為特定目標(biāo)服務(wù)，而不是一味追求貨幣價(jià)值的最大化，或是與基準(zhǔn)的比較。這一理念的緣起，是因?yàn)槿藗冎饾u發(fā)現(xiàn)，財(cái)富的“最大化”并沒(méi)有準(zhǔn)確的量化標(biāo)準(zhǔn)，貨幣財(cái)富的積累也并不一定帶給人滿足和幸福；而與基準(zhǔn)比較的“相對(duì)”表現(xiàn)，即使相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，在金融災(zāi)難之中也可能遭受重大損失。結(jié)果驅(qū)動(dòng)的配置理念，可以拓展到任何年齡階段的人，因?yàn)槊總€(gè)人都需要設(shè)定人生目標(biāo)，包括企業(yè)家群體。

　　“人生目標(biāo)及其追求過(guò)程，與企業(yè)家所選擇的價(jià)值觀有關(guān)，是幸福的主要來(lái)源之一。能達(dá)到人生幸福，所需要的絕不僅僅是物質(zhì)形態(tài)的狹義財(cái)富，而是多方面的因素，例如社會(huì)尊重、個(gè)人成就感等，這些的集合才可稱為‘完全的財(cái)富’。投資的價(jià)值衡量，更應(yīng)在于對(duì)實(shí)現(xiàn)‘完全財(cái)富’的貢獻(xiàn)。”徐瑩說(shuō)。

　　因此，在徐瑩看來(lái)，資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，應(yīng)植根于“價(jià)值導(dǎo)向+結(jié)果驅(qū)動(dòng)”，首先要解決的命題不是“如何實(shí)現(xiàn)財(cái)富擴(kuò)張”，而是“實(shí)現(xiàn)財(cái)富擴(kuò)張是為了什么”，“我運(yùn)用自己的財(cái)富要做什么”。這也是企業(yè)家群體在思考財(cái)富積累前，應(yīng)該先具備的財(cái)富觀。

　　企業(yè)家財(cái)富活力即社會(huì)活力

　　從事資產(chǎn)管理事業(yè)二十年，在為眾多委托人甚至頂級(jí)巨富家族管理過(guò)資產(chǎn)后，徐瑩發(fā)覺(jué)，為中型企業(yè)家群體做資產(chǎn)管理，意義非凡。

　　“他們不像極少數(shù)頂級(jí)巨富那樣有私屬的家族辦公室，能吸引到頂尖的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)為其個(gè)人服務(wù)。但這類群體是企業(yè)家的主體，對(duì)社會(huì)進(jìn)步有著舉足輕重的群體影響力。”徐瑩說(shuō)，“幫助保全與傳承他們的財(cái)富及其所附帶的精神價(jià)值，就是保全社會(huì)的創(chuàng)新活力，是支持他們持續(xù)為社會(huì)進(jìn)步做貢獻(xiàn)的一種方式。”

　　她曾與一個(gè)有同樣理念的美國(guó)頂級(jí)OCIO同行有過(guò)一段交流。OCIO廣泛興起于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，是資產(chǎn)所有人將資產(chǎn)配置的投資決策權(quán)委托給專業(yè)、中立的第三方，最有效利用外部團(tuán)隊(duì)的深度專長(zhǎng)和面對(duì)可選資產(chǎn)供應(yīng)方的公正性，規(guī)避過(guò)度銷售的陷阱、強(qiáng)化組合構(gòu)建紀(jì)律和回報(bào)能力。在過(guò)去的十年里，全球OCIO管理的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了兩倍。截至2019年年中，達(dá)到2.38萬(wàn)億元，年化規(guī)模增速是19%。

　　當(dāng)她問(wèn)對(duì)方“你記憶最深刻的客戶是哪些”，對(duì)方十分觸動(dòng)她的答案是：“費(fèi)城一家專門做垃圾清運(yùn)的公司，就在東海岸做垃圾分運(yùn)。這是我們的早期客戶之一，創(chuàng)始人非常樸實(shí)，也沒(méi)有什么金融知識(shí)，一輩子為城市分運(yùn)垃圾，讓城市變得很美麗。我們應(yīng)該對(duì)這樣的企業(yè)家一生誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)創(chuàng)造的財(cái)富高度負(fù)責(zé)，幫他的家庭投資幾十年讓我很驕傲。”

這段交流促使她確立了維世OCIO資產(chǎn)管理職業(yè)的目標(biāo)——陪伴中型企業(yè)家群體，以領(lǐng)先的、全球化視野的投研和產(chǎn)品的管理能力，幫助他們制定和實(shí)現(xiàn)人生“完全財(cái)富”規(guī)劃精選，構(gòu)建和管理全球核心資產(chǎn)組合，跨越榮枯交替的大變革時(shí)代。

原文標(biāo)題：維世資產(chǎn)徐瑩：財(cái)富保全應(yīng)警惕“近因偏差”  來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)