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編輯整理 | 今日讀法

新一輪改革對(duì)退市指標(biāo)、退市流程,、風(fēng)險(xiǎn)警示情形及退市相關(guān)交易安排等都進(jìn)行了完善優(yōu)化,，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”

法治周末記者 王京仔

新一輪退市改革政策正式出爐。

自新證券法改為交由證券交易所對(duì)退市情形和程序作出具體規(guī)定后,，滬深兩所啟動(dòng)了新一輪改革和完善退市制度工作,，2020年12月31日晚，上海證券交易所,、深圳證券交易所同時(shí)公布了一系列退市新規(guī),。

此前，同年12月14日,，深滬交易所就分別對(duì)修訂后的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（以下分別簡(jiǎn)稱新《上市規(guī)則》）及其相關(guān)退市配套規(guī)則,，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

截至去年12月28日,，上交所收集各類市場(chǎng)主體提交的主要意見(jiàn)290余份,，深交所共收到反饋意見(jiàn)兩百余份。同時(shí),，深滬交易所合作開(kāi)展了面向個(gè)人投資者的問(wèn)卷調(diào)查,，已回收有效問(wèn)卷38203份。因此,，在征求意見(jiàn)稿基礎(chǔ)上,，相關(guān)規(guī)制進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化,。

新一輪改革對(duì)退市指標(biāo)、退市流程,、風(fēng)險(xiǎn)警示情形及退市相關(guān)交易安排等都進(jìn)行了完善優(yōu)化,，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”。新規(guī)的落地,，會(huì)給股市帶來(lái)什么影響,？

加快退市步伐

在成熟的資本市場(chǎng)，有進(jìn)有出,、優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)生態(tài),，而在我國(guó)，上市公司“退市難”一直備受詬病,。

據(jù)興業(yè)證券去年發(fā)布的相關(guān)研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,，A股公司退市數(shù)量遠(yuǎn)低于IPO數(shù)量，與全球趨勢(shì)相比有明顯差異,。2007年至2018年10月,，全球退市數(shù)量累計(jì)值達(dá)到21280家，超過(guò)IPO數(shù)量累計(jì)值16299家,；相反A股上市637家,，退市52家。

此外,，我國(guó)非主板退市公司數(shù)量寥寥無(wú)幾,，吐故納新能力低于主板。從1990年至今,，相較主板退市105家,，非主板退市數(shù)量?jī)H有7家，但納斯達(dá)克（北歐）,、泛歐創(chuàng)業(yè)板,、港交所創(chuàng)業(yè)板、日本JASDAQ和MOTHERS的退市率均高于各自主板,。

2020年10月9日,，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）就指出，將健全上市公司退出機(jī)制作為一項(xiàng)重要任務(wù),，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn),，簡(jiǎn)化退市程序，加大退市監(jiān)管力度,。

同年11月2日,，中央深改委審議通過(guò)《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，再次明確強(qiáng)調(diào)健全上市公司退市機(jī)制安排是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排。

事實(shí)上,，我國(guó)一直致力于退市改革,，不斷完善相關(guān)退市制度。

2006年,，配合證券法修訂,，明確規(guī)定了終止上市條件等；2012年,，指定了面值退市標(biāo)準(zhǔn),，財(cái)務(wù)類、交易類,、規(guī)范類退市指標(biāo)體系初步形成,；2014年，健全主動(dòng)退市制度,，明確實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市制度,；2018年，進(jìn)一步完善了重大違法強(qiáng)制退市制度,。

“這是自2006年以來(lái)明確規(guī)定終止上市條件后的第四次重大改革,，既在‘強(qiáng)制退市’要求的基礎(chǔ)上,，細(xì)化了退市的種類,，同時(shí)結(jié)合近年來(lái)的股市亂象予以補(bǔ)充規(guī)定?！鄙虾Ｕ呗蓭熓聞?wù)所董毅智律師告訴法治周末記者,。

本次退市新規(guī)包括優(yōu)化退市規(guī)則編寫(xiě)體例、完善退市指標(biāo),、簡(jiǎn)化退市流程,、新增其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形和明確過(guò)渡期安排等多個(gè)方面。其中,，按照新規(guī)定的退市流程,，將提高退市效率，使退市步伐加快,。

根據(jù)新上市規(guī)則,，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，將財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的退市流程縮短至兩年,，明確1年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,，連續(xù)2年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)則直接予以終止上市，提高退市效率,。

同時(shí),，放開(kāi)了退市整理股票首日漲跌幅限制，將退市整理期交易時(shí)長(zhǎng)由30個(gè)交易日縮短至15個(gè)交易日，并取消了交易類退市情形的退市整理期設(shè)置,。此外,，還優(yōu)化了重大違法輕質(zhì)退市流程，將重大違法終止上市認(rèn)定程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核,；并將重大違法類退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從收到行政處罰事先告知書(shū)或法院判決之日,，延后到收到行政處罰決定書(shū)或法院生效判決之日。

“總的來(lái)講,，本次改革堅(jiān)決貫徹黨中央,、國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)的重要部署，嚴(yán)格落實(shí)新證券法精神,，通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo),、縮短退市流程，加大市場(chǎng)出清力度,，提升退市效率,，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài),?！?span style="font-family:Calibri;">2020年12月31日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就退市制度修訂答記者問(wèn)時(shí),，就直接點(diǎn)明了此次改革的意義,。

出清空殼公司

“健全常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)‘退得下’‘退得穩(wěn)’,?！比ツ?span style="font-family:Calibri;">11月28日，在2020中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)上,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民表示,，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”,，增強(qiáng)退市剛性,，決不允許“久拖不退”。

此次退市新規(guī),，則對(duì)準(zhǔn)了殼公司和垃圾股,。

“A股難進(jìn)難出，殼公司數(shù)量多,，上市公司遇到問(wèn)題也會(huì)想盡辦法保殼,。”一位證券行業(yè)人士告訴法治周末記者,，部分*ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警示）公司反復(fù)經(jīng)歷摘帽,、*ST過(guò)程,，甚至造成低價(jià)股、垃圾股炒作,。

新上市規(guī)則優(yōu)化了交易類指標(biāo),，將面值退市標(biāo)準(zhǔn)改為1元退市，并增設(shè)了市值退市標(biāo)準(zhǔn),。將原來(lái)“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于面值”修改為“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于人民幣1元,；新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤(pán)總市值均低于人民幣3億元”的退市情形，滬深各板標(biāo)準(zhǔn)保持一致,。

“將‘面值退市’標(biāo)準(zhǔn)改為‘一元退市’標(biāo)準(zhǔn),，意義十分重大，更加符合國(guó)際慣例,?！?span style="font-family:Calibri;">2012年以來(lái)一直呼吁修改相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新教授就此撰文指出，“市值退市”標(biāo)準(zhǔn)與1元退市標(biāo)準(zhǔn)雙劍合壁,、相互呼應(yīng),，可以更有效地發(fā)揮投資者“用腳投票”的作用。

此外,，新規(guī)還通過(guò)取消單一類型財(cái)務(wù)類指標(biāo),，從盈利能力、營(yíng)收規(guī)模等方面對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行多維度考察,，來(lái)壓縮已喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,、依靠非經(jīng)常性損益規(guī)避退市的操作空間，推動(dòng)僵尸空殼企業(yè)出清,。

新上市規(guī)則取消了原來(lái)單一的凈利潤(rùn)為負(fù)值和營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元指標(biāo),，新增扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且最近一年?duì)I業(yè)收入低于1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo),，并且在計(jì)算前述“營(yíng)業(yè)收入”時(shí)，需要扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入,。

與此前征求意見(jiàn)稿相比,，落地的新規(guī)還要求，公司在經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值時(shí),，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中披露營(yíng)業(yè)收入扣除情況及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額,，會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入扣除是否準(zhǔn)確出具專項(xiàng)核查意見(jiàn)，以明確區(qū)分會(huì)計(jì)責(zé)任與審計(jì)責(zé)任,。

同時(shí),，凈利潤(rùn)加營(yíng)業(yè)收入的組合指標(biāo)、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為負(fù)值和最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告三種指標(biāo)交叉適用,，上市公司觸及前述任一指標(biāo),，股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,，第二年年報(bào)披露后，觸及前述任一指標(biāo)或者被出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的,，公司股票將終止上市,。此外，還新增行政處罰決定書(shū)認(rèn)定財(cái)務(wù)造假的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形,。

“那些沒(méi)有主業(yè)的空殼公司,、皮包公司、僵尸企業(yè)將會(huì)成為這一新退市標(biāo)準(zhǔn)的首選對(duì)象,?！倍切卤硎荆瑥U除單一的盈利指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn),，極好地適應(yīng)了注冊(cè)制改革與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,，也讓那些過(guò)去靠賣(mài)資產(chǎn)、賣(mài)房產(chǎn),、賣(mài)設(shè)備過(guò)日子的垃圾股,，將無(wú)法再賴在股市。

加大退市監(jiān)管力度

“嚴(yán)厲打擊通過(guò)財(cái)務(wù)造假,、利益輸送,、操縱市場(chǎng)等方式惡意規(guī)避退市行為，將缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,、嚴(yán)重違法違規(guī)擾亂市場(chǎng)秩序的公司及時(shí)清出市場(chǎng),。加大對(duì)違法違規(guī)主體的責(zé)任追究力度?！贝饲?，國(guó)務(wù)院在《意見(jiàn)》中就強(qiáng)調(diào)，健全上市公司退出機(jī)制要嚴(yán)格退市監(jiān)管,，加大退市監(jiān)管力度,。

2019年7月，證監(jiān)會(huì)披露首例因不配合檢查,、調(diào)查,，被證監(jiān)會(huì)立案查處的案件，對(duì)深圳大通實(shí)業(yè)股份有限公司及相關(guān)人員涉嫌拒絕,、阻礙證券執(zhí)法案作出行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知,，深大通被罰60萬(wàn)元，相關(guān)人員被罰市場(chǎng)禁入5年至10年不等,。此外,，涉及財(cái)務(wù)造假上百億元的康美、康得新公司也最終被處以60萬(wàn)元罰單,。

一直以來(lái),，證券行業(yè)行政處罰“頂格處罰60萬(wàn)元”備受詬病,。2020年12月26日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十四次會(huì)議表決通過(guò)了刑法修正案（十一）,，修正案大幅提高了欺詐發(fā)行,、信息披露造假等犯罪的處罰力度，強(qiáng)化對(duì)控股股東等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究,，頂格處罰60萬(wàn)成為歷史,。此次退市新規(guī)也強(qiáng)化監(jiān)管，在交易類,、財(cái)務(wù)類,、規(guī)范類以及重大違法類指標(biāo)等方面體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管，尤其強(qiáng)調(diào)上市公司誠(chéng)信,、法治意識(shí),。新上市規(guī)則在規(guī)范類退市指標(biāo)中，新增了“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市指標(biāo),，具體包括交易所失去公司有效信息來(lái)源,；公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息；公司嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序,，并造成惡劣影響,；交易所認(rèn)為公司存在信息披露或者規(guī)范運(yùn)作重大缺陷的其他情形。

對(duì)近年來(lái)備受關(guān)注的上市財(cái)務(wù)造假問(wèn)題,，“退市新規(guī)”也予以明確,。在首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行,、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形4種證券重大違法退市情形基礎(chǔ)上,，新增了“造假金額+造假比例”的重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)。

在此前的征求意見(jiàn)稿中,，這一指標(biāo)為上市公司連續(xù)3年虛增凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額金額均超過(guò)當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露金額的100%,，且3年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額達(dá)10億元以上，標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)公布,，在肯定量化的同時(shí)也引來(lái)“過(guò)于寬松”的質(zhì)疑,。“此前的康美藥業(yè),、瑞幸咖啡都不符合這一標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示,，當(dāng)時(shí)他曾向法治周末記者“預(yù)判” “現(xiàn)在是征求意見(jiàn)稿，最終落地可能會(huì)改進(jìn)”,。

而正式出臺(tái)的退市新規(guī)在吸取了相關(guān)意見(jiàn)建議后,，確實(shí)從嚴(yán)設(shè)置了重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo),，下調(diào)了造假金額和造假比例。將造假年限由3年減少為2年,；將造假比例由100%降至50%,；造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元；同時(shí)新增營(yíng)業(yè)收入指標(biāo),。

此外,，相較于征求意見(jiàn)稿，新上市規(guī)則還完善了重大違法類退市的限制減持情形,。明確觸及重大違法類強(qiáng)制退市公司的控股股東,、實(shí)際控制人、董事,、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員等特定主體，自相關(guān)行政處罰決定事先告知書(shū)或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市并摘牌前,，不得減持公司股份,。

“長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)出清風(fēng)險(xiǎn)方式具有的局限性被詬病,，此次意圖將退市常態(tài)化進(jìn)一步推進(jìn),，利用市場(chǎng)自我的能力進(jìn)行更新血液，以滿足資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,?！倍阒窍蚍ㄖ沃苣┯浾弑硎荆敬瓮耸行乱?guī)完善我國(guó)退市制度的步伐已經(jīng)顯而易見(jiàn),。
原文鏈接：http://www.legalweekly.cn/hlws/2021-01/07/content_8400821.html