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編輯整理 | 今日讀法

新一輪改革對(duì)退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險(xiǎn)警示情形及退市相關(guān)交易安排等都進(jìn)行了完善優(yōu)化，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”

法治周末記者 王京仔

新一輪退市改革政策正式出爐。

自新證券法改為交由證券交易所對(duì)退市情形和程序作出具體規(guī)定后，滬深兩所啟動(dòng)了新一輪改革和完善退市制度工作，2020年12月31日晚，上海證券交易所、深圳證券交易所同時(shí)公布了一系列退市新規(guī)。

此前，同年12月14日，深滬交易所就分別對(duì)修訂后的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（以下分別簡稱新《上市規(guī)則》）及其相關(guān)退市配套規(guī)則，向社會(huì)公開征求意見。

截至去年12月28日，上交所收集各類市場(chǎng)主體提交的主要意見290余份，深交所共收到反饋意見兩百余份。同時(shí)，深滬交易所合作開展了面向個(gè)人投資者的問卷調(diào)查，已回收有效問卷38203份。因此，在征求意見稿基礎(chǔ)上，相關(guān)規(guī)制進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。

新一輪改革對(duì)退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險(xiǎn)警示情形及退市相關(guān)交易安排等都進(jìn)行了完善優(yōu)化，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”。新規(guī)的落地，會(huì)給股市帶來什么影響？

加快退市步伐

在成熟的資本市場(chǎng)，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)生態(tài)，而在我國，上市公司“退市難”一直備受詬病。

據(jù)興業(yè)證券去年發(fā)布的相關(guān)研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，A股公司退市數(shù)量遠(yuǎn)低于IPO數(shù)量，與全球趨勢(shì)相比有明顯差異。2007年至2018年10月，全球退市數(shù)量累計(jì)值達(dá)到21280家，超過IPO數(shù)量累計(jì)值16299家；相反A股上市637家，退市52家。

此外，我國非主板退市公司數(shù)量寥寥無幾，吐故納新能力低于主板。從1990年至今，相較主板退市105家，非主板退市數(shù)量僅有7家，但納斯達(dá)克（北歐）、泛歐創(chuàng)業(yè)板、港交所創(chuàng)業(yè)板、日本JASDAQ和MOTHERS的退市率均高于各自主板。

2020年10月9日，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（以下簡稱《意見》）就指出，將健全上市公司退出機(jī)制作為一項(xiàng)重要任務(wù)，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。

同年11月2日，中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，再次明確強(qiáng)調(diào)健全上市公司退市機(jī)制安排是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排。

事實(shí)上，我國一直致力于退市改革，不斷完善相關(guān)退市制度。

2006年，配合證券法修訂，明確規(guī)定了終止上市條件等；2012年，指定了面值退市標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類退市指標(biāo)體系初步形成；2014年，健全主動(dòng)退市制度，明確實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市制度；2018年，進(jìn)一步完善了重大違法強(qiáng)制退市制度。

“這是自2006年以來明確規(guī)定終止上市條件后的第四次重大改革，既在‘強(qiáng)制退市’要求的基礎(chǔ)上，細(xì)化了退市的種類，同時(shí)結(jié)合近年來的股市亂象予以補(bǔ)充規(guī)定。”上海正策律師事務(wù)所董毅智律師告訴法治周末記者。

本次退市新規(guī)包括優(yōu)化退市規(guī)則編寫體例、完善退市指標(biāo)、簡化退市流程、新增其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形和明確過渡期安排等多個(gè)方面。其中，按照新規(guī)定的退市流程，將提高退市效率，使退市步伐加快。

根據(jù)新上市規(guī)則，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，將財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的退市流程縮短至兩年，明確1年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，連續(xù)2年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)則直接予以終止上市，提高退市效率。

同時(shí)，放開了退市整理股票首日漲跌幅限制，將退市整理期交易時(shí)長由30個(gè)交易日縮短至15個(gè)交易日，并取消了交易類退市情形的退市整理期設(shè)置。此外，還優(yōu)化了重大違法輕質(zhì)退市流程，將重大違法終止上市認(rèn)定程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核；并將重大違法類退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后到收到行政處罰決定書或法院生效判決之日。

“總的來講，本次改革堅(jiān)決貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)的重要部署，嚴(yán)格落實(shí)新證券法精神，通過進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場(chǎng)出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。”2020年12月31日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就退市制度修訂答記者問時(shí)，就直接點(diǎn)明了此次改革的意義。

出清空殼公司

“健全常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)‘退得下’‘退得穩(wěn)’。”去年11月28日，在2020中國金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國金融論壇年會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民表示，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。

此次退市新規(guī)，則對(duì)準(zhǔn)了殼公司和垃圾股。

“A股難進(jìn)難出，殼公司數(shù)量多，上市公司遇到問題也會(huì)想盡辦法保殼。”一位證券行業(yè)人士告訴法治周末記者，部分*ST（退市風(fēng)險(xiǎn)警示）公司反復(fù)經(jīng)歷摘帽、*ST過程，甚至造成低價(jià)股、垃圾股炒作。

新上市規(guī)則優(yōu)化了交易類指標(biāo)，將面值退市標(biāo)準(zhǔn)改為1元退市，并增設(shè)了市值退市標(biāo)準(zhǔn)。將原來“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于面值”修改為“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于人民幣1元；新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的退市情形，滬深各板標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

“將‘面值退市’標(biāo)準(zhǔn)改為‘一元退市’標(biāo)準(zhǔn)，意義十分重大，更加符合國際慣例。”2012年以來一直呼吁修改相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授就此撰文指出，“市值退市”標(biāo)準(zhǔn)與1元退市標(biāo)準(zhǔn)雙劍合壁、相互呼應(yīng)，可以更有效地發(fā)揮投資者“用腳投票”的作用。

此外，新規(guī)還通過取消單一類型財(cái)務(wù)類指標(biāo)，從盈利能力、營收規(guī)模等方面對(duì)上市公司經(jīng)營能力進(jìn)行多維度考察，來壓縮已喪失持續(xù)經(jīng)營能力、依靠非經(jīng)常性損益規(guī)避退市的操作空間，推動(dòng)僵尸空殼企業(yè)出清。

新上市規(guī)則取消了原來單一的凈利潤為負(fù)值和營業(yè)收入低于1000萬元指標(biāo)，新增扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且最近一年?duì)I業(yè)收入低于1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，并且在計(jì)算前述“營業(yè)收入”時(shí)，需要扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入。

與此前征求意見稿相比，落地的新規(guī)還要求，公司在經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中披露營業(yè)收入扣除情況及扣除后的營業(yè)收入金額，會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)對(duì)營業(yè)收入扣除是否準(zhǔn)確出具專項(xiàng)核查意見，以明確區(qū)分會(huì)計(jì)責(zé)任與審計(jì)責(zé)任。

同時(shí)，凈利潤加營業(yè)收入的組合指標(biāo)、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為負(fù)值和最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告三種指標(biāo)交叉適用，上市公司觸及前述任一指標(biāo)，股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年年報(bào)披露后，觸及前述任一指標(biāo)或者被出具保留意見審計(jì)報(bào)告的，公司股票將終止上市。此外，還新增行政處罰決定書認(rèn)定財(cái)務(wù)造假的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。

“那些沒有主業(yè)的空殼公司、皮包公司、僵尸企業(yè)將會(huì)成為這一新退市標(biāo)準(zhǔn)的首選對(duì)象。”董登新表示，廢除單一的盈利指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)，極好地適應(yīng)了注冊(cè)制改革與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也讓那些過去靠賣資產(chǎn)、賣房產(chǎn)、賣設(shè)備過日子的垃圾股，將無法再賴在股市。

加大退市監(jiān)管力度

“嚴(yán)厲打擊通過財(cái)務(wù)造假、利益輸送、操縱市場(chǎng)等方式惡意規(guī)避退市行為，將缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、嚴(yán)重違法違規(guī)擾亂市場(chǎng)秩序的公司及時(shí)清出市場(chǎng)。加大對(duì)違法違規(guī)主體的責(zé)任追究力度。”此前，國務(wù)院在《意見》中就強(qiáng)調(diào)，健全上市公司退出機(jī)制要嚴(yán)格退市監(jiān)管，加大退市監(jiān)管力度。

2019年7月，證監(jiān)會(huì)披露首例因不配合檢查、調(diào)查，被證監(jiān)會(huì)立案查處的案件，對(duì)深圳大通實(shí)業(yè)股份有限公司及相關(guān)人員涉嫌拒絕、阻礙證券執(zhí)法案作出行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知，深大通被罰60萬元，相關(guān)人員被罰市場(chǎng)禁入5年至10年不等。此外，涉及財(cái)務(wù)造假上百億元的康美、康得新公司也最終被處以60萬元罰單。

一直以來，證券行業(yè)行政處罰“頂格處罰60萬元”備受詬病。2020年12月26日，十三屆全國人大常委會(huì)第二十四次會(huì)議表決通過了刑法修正案（十一），修正案大幅提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假等犯罪的處罰力度，強(qiáng)化對(duì)控股股東等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究，頂格處罰60萬成為歷史。此次退市新規(guī)也強(qiáng)化監(jiān)管，在交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法類指標(biāo)等方面體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管，尤其強(qiáng)調(diào)上市公司誠信、法治意識(shí)。新上市規(guī)則在規(guī)范類退市指標(biāo)中，新增了“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市指標(biāo)，具體包括交易所失去公司有效信息來源；公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息；公司嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序，并造成惡劣影響；交易所認(rèn)為公司存在信息披露或者規(guī)范運(yùn)作重大缺陷的其他情形。

對(duì)近年來備受關(guān)注的上市財(cái)務(wù)造假問題，“退市新規(guī)”也予以明確。在首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形4種證券重大違法退市情形基礎(chǔ)上，新增了“造假金額+造假比例”的重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)。

在此前的征求意見稿中，這一指標(biāo)為上市公司連續(xù)3年虛增凈利潤或利潤總額金額均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露金額的100%，且3年合計(jì)虛增凈利潤或利潤總額達(dá)10億元以上，標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)公布，在肯定量化的同時(shí)也引來“過于寬松”的質(zhì)疑。“此前的康美藥業(yè)、瑞幸咖啡都不符合這一標(biāo)準(zhǔn)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)時(shí)他曾向法治周末記者“預(yù)判” “現(xiàn)在是征求意見稿，最終落地可能會(huì)改進(jìn)”。

而正式出臺(tái)的退市新規(guī)在吸取了相關(guān)意見建議后，確實(shí)從嚴(yán)設(shè)置了重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)，下調(diào)了造假金額和造假比例。將造假年限由3年減少為2年；將造假比例由100%降至50%；造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元；同時(shí)新增營業(yè)收入指標(biāo)。

此外，相較于征求意見稿，新上市規(guī)則還完善了重大違法類退市的限制減持情形。明確觸及重大違法類強(qiáng)制退市公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等特定主體，自相關(guān)行政處罰決定事先告知書或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市并摘牌前，不得減持公司股份。

“長期以來，我國資本市場(chǎng)出清風(fēng)險(xiǎn)方式具有的局限性被詬病，此次意圖將退市常態(tài)化進(jìn)一步推進(jìn)，利用市場(chǎng)自我的能力進(jìn)行更新血液，以滿足資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。”董毅智向法治周末記者表示，本次退市新規(guī)完善我國退市制度的步伐已經(jīng)顯而易見。
原文鏈接：http://www.legalweekly.cn/hlws/2021-01/07/content_8400821.html