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本文來源 |網(wǎng)易新聞

編輯整理 |今日讀法網(wǎng)

【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

2022年前以來的波動(dòng)行情中，主動(dòng)權(quán)益基金平均凈值跌超8%,。但仍有部分基金“扛住”調(diào)整,，逆勢(shì)斬獲正收益,。從行業(yè)配置來看，這些凈值不跌反漲的基金多投向金融,、地產(chǎn),、能源等低估值板塊,。

受訪公募人士認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有顯著改善的前提下,，低估值板塊仍然存在機(jī)會(huì),，包括受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的、以銀行為代表的大金融板塊,，以及受益于政策放松的行業(yè),，比如頭部央企地產(chǎn)。

重配低估值板塊的基金較“扛跌”

Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至3月4日,，僅有176只主動(dòng)權(quán)益基金（各份額合并統(tǒng)計(jì)）年內(nèi)收益為正，占比不到4%,。從基金去年四季報(bào)披露的持倉(cāng)情況來看,，基金經(jīng)理的配置方向和投資策略在這些基金逆勢(shì)上漲中起到了重要作用。

具體來看,，這些基金多聚焦于低估值地產(chǎn),、金融、能源及航空等低估值板塊及困境反轉(zhuǎn)行業(yè),。例如黃海管理的萬家宏觀擇時(shí)多策略,、萬家新利、萬家精選截至去年四季度末,，其前十大重倉(cāng)股幾乎被地產(chǎn)股和能源股“包攬”,。而這兩大板塊今年表現(xiàn)較為突出，助推這三只基金漲超20%以上,。

周海棟管理的華商新趨勢(shì)優(yōu)選,、華商甄選回報(bào)年初以來收益率超10%，四季報(bào)顯示其重配能源,、有色及部分航空,、金融股。作為一只資源主題基金,，創(chuàng)金合信資源主題A凈值漲幅也接近10%,。另外，梅寓寒,、章俊共同管理的中海優(yōu)勢(shì)精選年內(nèi)回報(bào)近8%,，同樣十分“扛跌”，基金主要投向銀行,、保險(xiǎn),、鋼鐵板塊。金梓才管理的財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選和財(cái)通多策略福鑫今年以來雙雙漲超7%,，逆勢(shì)斬獲可觀的階段性收益,。

對(duì)此華商基金權(quán)益投資總監(jiān),、華商甄選回報(bào)混合基金經(jīng)理周海棟直言，2021年四季度,，宏觀經(jīng)濟(jì)受到地產(chǎn)影響開始出現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì),，同時(shí)政府政策出現(xiàn)放松的跡象，但由于具體措施尚不明朗,，整體市場(chǎng)表現(xiàn)出衰退后期的特征,。

周海棟指出，前期受到滯漲預(yù)期提振的周期板塊,，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱和雙控政策邊際弱化的條件下,，出現(xiàn)了比較大幅度的震蕩。市場(chǎng)關(guān)注重心重新回到成長(zhǎng)方向,，其中新能源,、TMT、元宇宙,、軍工,、綠電等行業(yè)表現(xiàn)較好。華商甄選回報(bào)混合在去年四季度保持了較高的周期及價(jià)值方向持倉(cāng),，包括有色,、煤炭、銀行,、鋼鐵,、石油石化等。

中?；饳?quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒表示,，隨著美元加息周期的重啟，市場(chǎng)風(fēng)格存在從成長(zhǎng)向價(jià)值切換的方向性變化,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期逐漸加強(qiáng),，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值邏輯面臨較大變化。銀行,、保險(xiǎn)和地產(chǎn)行業(yè)存在較為顯著的預(yù)期差,，具備較大的價(jià)值回歸空間。

“鋼鐵行業(yè)也存在較大的預(yù)期改善空間,，傳統(tǒng)意義上將鋼鐵定位于周期行業(yè),，隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、雙碳政策的發(fā)展,，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)不可或缺的核心骨架，鋼鐵已成為國(guó)家高端制造的基礎(chǔ),?！?梅寓寒說道,。

創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)基金經(jīng)理李龑介紹道，在今年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng),，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,，油價(jià)大幅上行的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng),。受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的金融,、地產(chǎn)，受益于能源價(jià)格上漲的能源板塊,，受益于疫情修復(fù)預(yù)期的航空等板塊,，在原本低估值的背景下，短期表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的狀況,。

談及這些板塊扛住市場(chǎng)震蕩的原因,，李龑進(jìn)一步表示，“一方面,，是由于這些板塊,，部分由于前期的預(yù)期過于悲觀，在一定的正向基本面催化下,，估值有一定修復(fù),。另一方面市場(chǎng)大幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的背景下,，市場(chǎng)存在一定的避險(xiǎn)需求,，這都催化了低估值板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的相對(duì)收益?！?

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低估值行情或?qū)⒀永m(xù)

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，低估值板塊有望在市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整中延續(xù)上漲,建議重點(diǎn)關(guān)注其中具備“預(yù)期修復(fù)”潛力的板塊,、具備穿越周期防御性的板塊以及有望在高景氣提振之下出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的板塊,。

李龑認(rèn)為低估值板塊行情的持續(xù)性，主要還是取決于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度,，以及大宗資源品的價(jià)格走勢(shì),。同時(shí)，成長(zhǎng)板塊的估值回調(diào)速度及幅度,，成長(zhǎng)板塊相關(guān)基本面的變化,，也是重要的影響因素。

梅寓寒指出,，從去年四季度開始,，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，整體上從成長(zhǎng)向價(jià)值切換,。一方面以新能源,、半導(dǎo)體為代表的高估值成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)回調(diào),，另一方面是銀行、煤炭等低估值價(jià)值板塊出現(xiàn)股價(jià)修復(fù),。

“全球來看,，主要發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨高通脹問題，” 梅寓寒表示,，“加息預(yù)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊,，尤其是高估值板塊。國(guó)內(nèi)來看,，目前經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有待提振，流動(dòng)性環(huán)境處于寬貨幣向?qū)捫庞眠^渡階段,，呈現(xiàn)出價(jià)值板塊優(yōu)于成長(zhǎng)板塊的現(xiàn)象,。結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值行情或?qū)⒀永m(xù),?！?

展望2022年，周海棟認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政政策環(huán)境對(duì)增長(zhǎng)較為有利,，但力度和持續(xù)性仍不明朗，地產(chǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍存,，經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)企穩(wěn)的節(jié)奏,。國(guó)際環(huán)境也呈現(xiàn)較大的不確定性，海外疫情,、貨幣與增長(zhǎng)環(huán)境并不明朗,，尤其貨幣環(huán)境的緊縮預(yù)期較為明顯?？傮w來看,，2022年市場(chǎng)面臨較大的挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)方向由于估值較高,，面臨貨幣環(huán)境變化的考驗(yàn),。

具體到目前看好的行業(yè)板塊，周海棟直言仍較為看好周期及價(jià)值方向,，包括石油,、航空、有色,、煤炭,、銀行等。不過他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，為了兼顧組合的穩(wěn)定性,，成長(zhǎng)方向也有一定的關(guān)注,，主要為計(jì)算機(jī)、綠電運(yùn)營(yíng)等板塊,。

財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān),、基金經(jīng)理金梓才認(rèn)為,，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)大概率已經(jīng)過去,，隨著基建各個(gè)項(xiàng)目的發(fā)力,，財(cái)政發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)探明,。2022年大概率又是大宗商品價(jià)格回落的一年,，很多中下游行業(yè)的成本壓力有望緩解。同時(shí),，隨著2022年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管終將過去,，大概率通脹會(huì)逐步回升。故我們綜合判斷,，從需求端來看,，可能出現(xiàn)較大概率超預(yù)期的行業(yè)將在服務(wù)業(yè)、必選消費(fèi)各個(gè)領(lǐng)域,。

關(guān)注通脹主線和穩(wěn)增長(zhǎng)下的金融地產(chǎn)板塊

針對(duì)接下來的投資主線和細(xì)分行業(yè)配置,，李龑表示，短期來看,，市場(chǎng)風(fēng)格或會(huì)持續(xù),。目前市場(chǎng)比較強(qiáng)的主線，是商品價(jià)格大幅上行下的通脹主線,。穩(wěn)增長(zhǎng)主線下的金融地產(chǎn)板塊投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注,。成長(zhǎng)板塊估值回歸后，如果基本面過硬甚至超預(yù)期,，或也能形成一定的投資機(jī)會(huì),。

金融地產(chǎn)領(lǐng)域，李龑建議優(yōu)先關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行股,，地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注國(guó)企為主的,，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)個(gè)股。同時(shí)關(guān)注前期已經(jīng)大幅下跌,，且前景依然較好的財(cái)富管理相關(guān)的券商個(gè)股,。

在財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才看來,，今年的投資市場(chǎng)基本面或低于預(yù)期,，較安全的基金類型偏向于消費(fèi)端或偏向于必選消費(fèi)。在這樣的背景下,，農(nóng)業(yè),、服務(wù)業(yè)會(huì)是較好方向。此外,，建議需要規(guī)避的是成長(zhǎng)行業(yè)和周期性行業(yè),，假設(shè)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)有了一定效果，例如白酒,、地產(chǎn)鏈的后周期公司業(yè)績(jī)重新回歸,，這些方向的資產(chǎn)也要關(guān)注。

“對(duì)于農(nóng)林牧漁板塊,，我們認(rèn)為,，農(nóng)業(yè)下游子領(lǐng)域與CPI相關(guān)性均較大。其中,，豬肉作為CPI第一大權(quán)重,，其結(jié)構(gòu)性上行的背景下可能導(dǎo)致其他肉類價(jià)格的趨勢(shì)性上行。生豬價(jià)格指數(shù)或已跌至歷史低位,，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)投資的安全邊際或相對(duì)較高,。” 金梓才介紹道,。

對(duì)于此前因疫情受損的服務(wù)業(yè),，金梓才認(rèn)為，此前由于新冠疫情在全球范圍蔓延,，服務(wù)業(yè)遭受重大沖擊,，如航空、旅游,、酒店等板塊,。隨著今年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管的過去，大概率通脹會(huì)逐步回升,。因此,，服務(wù)業(yè)、必選消費(fèi)等行業(yè)未來業(yè)績(jī)可能會(huì)超預(yù)期,。

中?；饳?quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大,，雖然有通脹的壓力,，但“寬貨幣,、穩(wěn)信用”是主旋律。經(jīng)濟(jì)的類“滯漲”狀態(tài)已經(jīng)成為當(dāng)前的宏觀背景,。在這種狀況下,，布局抗滯漲的板塊，成為投資者的最佳選擇,。

“通過A股歷史的復(fù)盤,，我們發(fā)現(xiàn)具有低估值、穩(wěn)健增長(zhǎng)屬性的板塊是‘滯漲’時(shí)期投資的選擇之一,。困擾銀行業(yè)的負(fù)面因素在2021年下半年都陸續(xù)得到糾偏,。未來社融增速企穩(wěn)、地產(chǎn)政策方向調(diào)整,、穩(wěn)信用預(yù)期再次強(qiáng)化，這都將成為銀行板塊最重要的估值催化因素,。2022年銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)保持在較高水平,，一輪的戴維斯雙擊行情值得市場(chǎng)期待?！?梅寓寒表示,。

她進(jìn)一步指出，優(yōu)質(zhì)銀行股在經(jīng)濟(jì)下行階段業(yè)績(jī)還會(huì)保持相對(duì)較高的增速,，在經(jīng)濟(jì)下滑,，貨幣財(cái)政托底階段是銀行股投資較好的窗口期，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期經(jīng)濟(jì)托底的實(shí)際作用,，預(yù)期經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升,，但從政策到實(shí)際作用到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升需要一個(gè)周期，在這階段銀行股的息差會(huì)受到影響,，所以我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)見頂以及經(jīng)濟(jì)下滑的前半段是銀行股投資的較好時(shí)間段,。

基金經(jīng)理表示，將立足于中長(zhǎng)期資金配置,，主要關(guān)注低估值,、受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，存在邊際預(yù)期改善并帶來價(jià)值回歸的行業(yè),。